光大食饮鲟龙科技6715HK深度汇报：高壁垒全球鱼子酱龙头

一、核心要点 1. 公司概况：鲟龙科技（股票代码6715.HK）2003年成立，全球鱼子酱龙头，2025年鱼子酱全球市占率36%，主营高端食材，全产业链布局，2025年营收7.7亿元，鱼子酱收入占比超90%；2026年6月港股上市，预计9月纳入港股通；2026年预计营收约9亿元，同比增17%，剔除上市开支及薪酬后的经调整净利润约4.7亿元，2027-2028年营收增速维持15%左右。 2. 业务结构：2025年海外销售占比84%（出口46国，欧洲占43%），以大包装供应第三方品牌分装；国内占16%，及部分新兴市场采用自有“卡路加”品牌；募集11.5亿港元，用于养殖、营销、研发及国内外投资并购。 3. 行业背景：鱼子酱为高端奢侈品，具备稀缺性、社交属性，2025年全球消费量约808吨，供不应求；国内市场2020年约10吨，2025年达75吨，增速快，终端销售额约18-19亿美元 ；行业增长稳健无爆发，欧美市场销量双位数增长，国内及东南亚新兴市场基数低、增速更可观。 4. 核心壁垒：鲟鱼养殖周期7-20年，2025年底公司鲟鱼储备超1.4万吨，为全球第一，怀卵率17%（行业平均10%）；设8个养殖基地分布多区域，加工产能335吨（利用率90%）；全产业链布局，前五大客户占比超30%，合作超10年；2026年上半年对欧洲提价，均价稳中有升，毛利率随自有品牌及高溢价渠道占比提升稳中有升，研发费率维持3.7%左右，2026-2028年净利润率45%-50%。 5. 未来展望：过去3年收入增长靠量，2025年实现量价齐升；前置鲟鱼储备锁定未来销量，若提升自有品牌占比或推动均价提升。 二、投资线索 1. 当前估值约16倍，参考高端白酒、燕窝、餐饮供应链等可比公司水平，采用绝对估值法测算合理价值约111亿元，每股约102元，较当前市值有至少40%提升空间，看好其定价权增强后的估值溢价。 三、风险与关注 1. 需关注2026年8月中报业绩、9月纳入港股通进度、四季度欧美消费旺季表现，若旺季业绩向好，2026年盈利或上调。