光大食饮鲟龙科技6715HK深度汇报：高壁垒全球鱼子酱龙头

一、核心要点

1. 公司概况：鲟龙科技成立于2003年，是全球鱼子酱龙头企业，预计2025年全球市占率达36%，主营高端食材，2025年营收7.7亿元，鱼子酱收入占比超90%。公司于2026年6月在港股上市，预计9月纳入港股通。2026年预计营收约9亿元（同比增长17%），经调整净利润约4.7亿元；2027-2028年营收增速预计维持15%左右。
2. 业务结构：2025年海外销售占比84%（出口46国，欧洲占43%），以大包装供应第三方品牌分装；国内占16%，部分新兴市场采用自有“卡路加”品牌。公司募集11.5亿港元用于养殖、营销、研发及国内外投资并购。
3. 行业背景：鱼子酱为高端奢侈品，具备稀缺性和社交属性，2025年全球消费量约808吨，供不应求。国内市场2020年约10吨，2025年达75吨，增速快，终端销售额约18-19亿美元。行业增长稳健，欧美市场销量双位数增长，国内及东南亚新兴市场基数低、增速更可观。
4. 核心壁垒：公司鲟鱼储备超1.4万吨（全球第一，怀卵率17%），设8个养殖基地，加工产能335吨（利用率90%）。全产业链布局，前五大客户占比超30%，合作超10年。2026年上半年对欧洲提价，均价稳中有升。毛利率随自有品牌及高溢价渠道占比提升稳中有升，研发费率维持3.7%左右，2026-2028年净利润率预计45%-50%。
5. 未来展望：过去3年收入增长靠量，2025年实现量价齐升。前置鲟鱼储备锁定未来销量，若提升自有品牌占比或推动均价提升，将进一步提升业绩。 二、投资线索
6. 当前估值约16倍，参考高端白酒、燕窝、餐饮供应链等可比公司，采用绝对估值法测算合理价值约111亿元，每股约102元，较当前市值有至少40%提升空间，看好其定价权增强后的估值溢价。 三、风险与关注
7. 需关注2026年8月中报业绩、9月纳入港股通进度、四季度欧美消费旺季表现，若旺季业绩向好，2026年盈利或上调。