鲟龙科技招股书梳理
公司概况与发展历史
鲟龙科技是全球最大的鱼子酱企业，2003年成立以来，公司突破鲟鱼育种、养殖技术壁垒，引领鲟鱼产业发展和标准制定，完成鲟鱼全产业链布局，旗下拥有知名鱼子酱品牌KALUGA QUEEN(卡露伽)。发展历程：1997年公司创始人王斌接触鲟鱼人工养殖，2003年创立鲟龙科技，2006年产出中国首罐符合国际标准的人工养殖鱼子酱，2010年改制为股份有限公司，2015年销量位列全球鱼子酱市场第一，2019年鲟鱼养殖量首次突破万吨，2022年鱼子酱年产销量均破200吨，目前正推进在港股上市。
公司业务与财务表现
公司营收稳健增长，2024年实现营收6.69亿元，归母净利润3.08亿元，同增16%/14%。近十年公司收入增长主要来源于鱼子酱业务，2024年收入占比达91.8%。公司业务常年以出口为主，海外客户基础稳定，2024年海外客户销售占比约80%，欧洲是主销市场，美洲市场系近十年重要增长来源。公司股权结构相对分散，创始人王斌直接持股6.36%，员工持股平台持股34.64%。高管团队科研技术背景出身，同时引进职业经理人提升管理。
鱼子酱行业发展梳理
鱼子酱专指从成熟雌性鲟鱼获取的鱼卵，经加工及少量食盐腌制后保存。由于生态资源受损和政策限制，人工鱼子酱产业应运而生。全球鱼子酱供给从野生转向人工养殖，但仍面临较大的理论供需缺口。供需缺口推动鱼子酱价格大幅上涨，2008年世界鱼子酱平均出口价一度涨至727美元/千克。2024年全球鱼子酱市场规模较历史巅峰值仍有翻倍空间，预计2029年增长至1230.9吨。中国是全球人工鱼子酱的主产区，2024年产量达379.3吨，占全球52%，预计2029年全球占比有望进一步提升至64.7%。行业竞争格局清晰，市场份额持续向龙头集中，鲟龙科技市占率高达35.4%，连续10年实现鱼子酱销量全球第一。
鲟龙科技核心竞争优势
鱼子酱行业的关键在供给，鲟鱼的育种养殖是供给端的重要环节，且具备较高壁垒。鲟龙科技在生产端具备先发优势、规模优势以及技术领先优势，养殖利用率达90.9%，鱼子酱供给处于成熟放量期。销售端客户基础稳定，自有品牌的影响力持续提升。
产能扩张与收入增长
公司持续扩充鱼子酱“养殖、加工”环节产能，驱动收入稳健增长。养殖环节，公司积极扩产养殖，核心种鱼群已进入集中成熟期，2022-2025H1公司鲟鱼养殖基地设计养殖量持续扩张，养殖利用率常年维持在90%+的高位。加工环节，公司目前拥有两大加工基地，合计年产能290吨，24年产能利用率高达90%，新建的四川基地预计今年Q4投产，预计每年贡献220吨产能。
商业模式与盈利能力
公司系高盈利、低周转类生意模式，未来供需缺口有望维持公司高利润。ROE拆分显示，公司维持高净利润率，核心靠持续的高毛利率与相对稳定的费用率。剔除生物资产影响，公司经营毛利率保持高位，截至2025H1公司毛利率提升至71.3%。公司合计费用率整体稳定，2023年管理费用率较高主要系限制性股份激励计划费用，截至2024年合计费用率回落至16.4%。
风险提示
公司面临客户过于集中、养殖周期长且生产链易受外界等多种因素影响、自然灾害风险、行业竞争加剧风险等。
