南华期货锌产业周报：周末利好共振基本面，偏强震荡

——周末利好共振基本面，偏强震荡 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月9日 第一章核心矛盾梳理 1.1 核心矛盾 本周沪锌2609收于25,945元/吨，较7月31日上涨4.24%，周内高点26,020元/吨；LME锌同期上涨2.01%至3,781美元/吨。行情由海外现货紧张和原料约束主导，霍尔木兹海峡重开预期及美国制造业扩张一度改善风险偏好。SMM数据显示，LME锌库存7月31日降至9.98万吨，8月6日Cash—3M升水65.67美元/吨，负加工费也继续强化矿紧预期，价格上涨有海外结构和矿端两类证据支持。上期所同合约持仓由110,694手升至130,614手，增仓上行表明资金在主动交易出口预期；但2609—2610仍贴水30元/吨，内盘曲线尚未进入现货挤仓。国内锭端也未同步收紧：七地库存较7月30日增加0.30万吨至27.17万吨，上海10:15现货贴水扩大至30元/吨，镀锌开工降至51.95%，高价已压低采购意愿。周五上海收盘后，美国7月非农减少2.3万人，美元和利率压力有望缓和；但周末霍尔木兹谈判转弱压制风险偏好。未来一周至一个月仍按高位震荡偏强处理，持续上行要由LME不交仓、国内连续去库和现货贴水收窄共同确认。 ∗近端交易逻辑 短期盘面正在交易“海外低库存、高Back与负TC最终推动国内出口和去库”。国内仓单周降6,949吨，2609—2610价差由-55元/吨收窄至-30元/吨，近端压力有所缓和，但社会库存和现货贴水尚未验证锭端短缺。短线不宜追涨；若LME Back连续收窄并出现交仓，或七地库存再升、贴水扩大，偏强判断失效。 *远端交易预期 2026年锌价的核心仍是矿紧能否压低精炼锌产量。国产与进口矿TC深度为负，原料成本约束抬高价格下方支撑；但SMM预计8月国内精炼锌产量环比回升，海外新增矿量也在补充。若冶炼开工保持高位、旺季订单又未改善，矿紧只会压缩炼厂利润，难形成持续锭缺。年内趋势上行仍需看到产量收缩与库存下降同向出现。 1.2 价格及价差预测 单边价格：沪锌2609下周按25,000—26,550元/吨高位震荡偏强处理。26,250元/吨上方只有在LME Back维持、国内连续去库且上海贴水收窄时才具备有效突破条件；若日线回到25,500元/吨下方并伴随库存增加，偏 强判断失效。对卖保端而言，缺少现货配合的冲高仍可作为分批锁价窗口。 基差与月差：8月7日SMM上海10:15现货贴水30元/吨，2609—2610收盘价差为-30元/吨，较7月31日的-55元/吨收窄，但曲线尚未转为Back。出口若落实并带动仓单、社库连续下降，近月价差仍有修复空间；若贴水扩大，正套条件不成立。 跨市价差：沪伦比值约6.8，锌锭进口窗口关闭，跨市结构继续有利于出口预期。比值回升、LME交仓或国内库存重新增加，都会压缩出口逻辑。 1.3 风险提示 矿端扰动，冶炼端检修，宏观利率等 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 [LME数据]：7月31日库存9.98万吨，8月6日Cash—3M升水65.67美元/吨，影响判断：空头展期成本高，伦锌回调空间受限并向沪锌输入溢价。[SMM加工费]：国产TC维持-1,150元/金属吨，进口TC由-98.13降至-103.50美元/干吨，影响判断：矿端现货紧张未缓解，炼厂原料与利润压力继续累积。[美国劳工统计局8月7日就业报告]：7月非农-2.3万人，失业率4.1%，5—6月合计下修10.3万人，影响判断：加息预期和美元压力有望缓和；数据在沪市收盘后发布，主要影响下周开盘估值。[ISM 8月3日制造业报告]：7月PMI 55.6，前值53.3，新订单56.7，影响判断：海外工业需求预期改善，对基本金属风险偏好偏利多。 【利空信息】 [SMM 8月7日库存]：七地库存27.17万吨，较7月30日增加0.30万吨；SHFE周库存15.17万吨，周增0.02万吨，影响判断：仓单下降可能含注销、移库或出口准备，锭端短缺仍待实际流出确认。- [SMM 8月7日上海现货]：10:15升贴水为-30元/吨，前一周五为-20元/吨，影响判断：高价未获得下游主动补库配合，基差限制追涨安全边际。 [下游开工]：镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率分别为51.95%、46.26%和49.75%，均环比下降，影响判断：订单与采购承接不足，国内库存难以快速去化。 [冶炼产量]：预计8月国内精炼锌产量环比回升，影响判断：低TC尚未迫使全行业同步减产，矿紧向锭紧传导仍有时滞。[美联社8月8日霍尔木兹报道]：此前临时协议已破裂，伊朗称海峡不会恢复完全开放，影响判断：油价、通胀与风险偏好波动可能放大，仅影响开盘情绪，不改变矿紧与国内弱现货的主线。 2.2下周重要事件关注 国内： - [8月9日 09:30] 中国7月CPI、PPI：据国家统计局2026年发布日程，PPI决定国内工业品价格预期，CPI影响宽松政策空间和人民币定价。- [8月10日、8月13日] SMM七地锌锭库存：验证出口和仓单注销是否转化为连续去库。- [8月14日] SHFE锌周库存与仓单：核对库存转移、注销和近月结构是否同步收紧。 国际： - [8月12日 20:30] 美国7月CPI：据美国劳工统计局2026年日程，检验弱非农能否真正压低美债收益率与美元，决定有色估值端支持强度。 - [8月13日 20:30] 美国7月PPI：据美国劳工统计局2026年日程，观察中东能源与运输成本是否重新推高通胀，加息预期若回升将压制LME锌。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 【外盘】 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 source：SMM,南华研究 4.2进出口利润跟踪 source：SMM,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 source：钢联化工, 南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究