南华期货铝产业链周报——原铝偏强，加工承压

——原铝偏强，加工承压 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月9日 第一章核心矛盾及走势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周铝价继续向上修复，沪铝站上2.4万元，伦铝同步走强；国内铝锭与LME库存继续下降，中东实际供应损失仍未完全恢复，共同抬高原铝估值。但价格上涨并未得到现货端同步确认：华东A00涨幅弱于期货，主力基差走弱至贴水60元/吨；LME库存继续下降，Cash-3M升水却由前期高位快速收窄。 宏观环境较前期改善。美国7月就业意外转弱，前两个月就业数据亦被明显下修，9月加息的概率从一周前的67%降低至44.4%，美债收益率和美元指数承压。宏观从主动压制转向相对中性，本周铝价上涨更多体现产业自身的库存和供应约束，而非流动性驱动的板块普涨。 国内电解铝仍呈现铝锭偏紧的结构。铝锭社会库存继续下降至93.3万吨，但铝棒库存反升至12.35万吨；与此同时，铝棒、铝杆加工费继续明显回落，加工开工整体偏弱。铝锭去库是真实的，但高铝水比例压低铸锭供应仍是重要原因。 需求端并非没有亮点。新能源汽车、电网及出口仍对消费形成支撑，7月铝材出口同比维持较高增速，但环比已经从6月高位回落；传统型材、线缆和再生铝则继续受到淡季制约。 海外现实仍强于国内，但边际紧张正在缓解。巴林铝业最新经营数据显示，中东减产并非单纯预期，其二季度净成品产量同比下降61%，区域供应损失已有实物验证；但与此同时，LME Cash-3M升水明显收窄，说明库存虽然更低，即期抢货的紧迫程度却没有继续提高。 氧化铝本周上涨更多属于前期期现错位修复。期货由明显贴水重新回到现货附近，而现货价格继续缓慢下跌、运行产能保持高位、库存压力尚未真正缓解。成本已经开始限制下方空间，但反弹来自估值修复，反转仍缺少供需证据。 铸造铝合金继续处于产业链相对弱势环节。废铝价格上涨、精废价差扩大抬高成本，但ADC12与铝合金期货涨幅明显落后沪铝，理论利润同步收缩。成本决定价格不易深跌，弱订单则决定其难以跟随原铝持续上行。综合来看，本周核心矛盾已经从“库存是否下降”转向“低库存还能否继续支撑高价格”。国内铝锭与海外库存仍低，为铝价提供坚实下沿；但铝棒累库、加工费下跌、国内基差走弱以及LME近端升水收敛，都说明现实尚未同步追上价格。短期沪铝仍偏强，但2.4万元以上已经由“库存验证”进入“现货与需求验证”。 ∗近端交易逻辑 1. 国内铝锭与LME库存继续下降，中东供应损失得到企业产量验证，原铝价格下沿仍有支撑。 2. 铝棒转为累库、加工费快速回落、国内现货贴水扩大，需求尚未确认价格突破。 3. 美国就业降温削弱加息预期，但霍尔木兹通航谈判持续推进，宏观与地缘整体由利多转向中性。 * 远端交易预期 1. 国内电解铝高利润、高开工与产能上限并存，总量供应继续保持刚性。 2. 高铝水比例使铝锭库存与电解铝总量平衡持续存在结构性背离。 3. 氧化铝供应弹性仍显著高于电解铝，成本上移更多影响价格下沿，而非立即改变供应过剩。 4. 新能源、电网和出口提供增量，传统加工能否改善决定旺季价格高度。 1.2 价格及价差的走势研判 价格走势研判 沪铝预计运行于 23700—24700元/吨。国内外低库存、中东实际减产以及宏观压力缓和继续提供支撑，但现货贴水、铝棒累库和加工费快速下降意味着2.4万元以上已经进入需求验证区，24500—24700元/吨附近追涨性价比下降。 氧化铝预计运行于 2620—2780元/吨。前期期货深贴水已经基本修复，后续重新回归成本与供需博弈；矿价和行业亏损限制深跌空间，但产量和库存尚未出现实质性收缩，趋势反转仍需等待。 铝合金预计运行于 23100—24100元/吨。废铝偏紧和成本抬升支撑下沿，但再生铝利润下降、订单偏弱，价格仍难同步沪铝上行，继续维持成本托底、需求限高判断。 LME铝预计运行于 3180—3390美元/吨。极低库存和中东供应损失继续支撑高估值，但Cash-3M明显回落、霍尔木兹谈判推进，说明即时供应风险已有缓解，3300美元/吨以上继续上涨需要新的实物扰动。伊朗方面称与阿曼关于新航道的协议已接近完成，但重新开放海峡仍附带其他条件，因此地缘溢价更可能反复而非单边消失。 基差走势研判 沪铝A00—主力预计运行于 -150—30元/吨。本周期货涨幅快于华东现货，基差由平水转为贴水60元/吨；若2.4万元上方行情要继续，基差至少需要向平水修复。 氧化铝现货指数—主力预计运行于 -60—60元/吨。当前期现已经基本重合，前期最直接的贴水修复交易已经结束。 铝合金A356.2—主力预计运行于 400—900元/吨。现货仍有成本支撑，但需求偏弱使期货缺乏主动上行动力。 LME Cash—3M预计运行于 -10—25美元/吨。本周升水从32.7美元/吨大幅收窄至3.19美元/吨，低库存仍限制深度Contango，但近端重新明显走强需要新的实物紧张。 月差走势研判 沪铝期限结构预计维持平坦，AL2609—AL2610参考 -30—50元/吨。铝锭去库继续支撑近月，但现货仍未形成普遍升水，当前尚不具备深度Back和近端挤仓条件。 氧化铝 AO2609—AO2610预计运行于 -20—30元/吨。期现贴水修复后，继续走强需要真实减产和库存去化确认，否则近端供应压力仍限制Back结构形成。 铝合金 AD2610—AD2611预计运行于 -50—50元/吨。远月流动性和交割资源仍会放大价差噪音，暂不作为主要交易指标。 LME 3M—15M预计维持 40—90美元/吨升水。Cash端趋松而中期升水维持高位，反映市场正在从“即时缺货”转向“远端供应风险”。 盘面利润走势研判 电解铝即时利润已经升至7800元/吨附近，预计下周运行于 7500—8500元/吨。沪铝强、氧化铝弱继续将利润向冶炼端集中，高利润将维持电解铝满产意愿，因此后续上涨需要依赖需求和库存，而非成本推动。 氧化铝利润预计运行于 -150—50元/吨。现货已进入行业完全成本附近，高成本产能压力继续上升，但当前亏损尚未向明显减产传导。成本正在成为底部约束，却尚未成为上涨驱动。 ADC12理论利润预计运行于 300—750元/吨。废铝价格上涨、精废价差扩大，而成品涨幅有限，再生铝企业继续承受成本向上与终端接受度不足的双向挤压。 1.3风险提示 上行风险：国内铝锭重新加速去库、铝棒库存转降、华东现货由贴水转升水；中东铝厂复产不及预期或霍尔木兹航运再度受阻；LME Cash-3M和海外地区升水重新扩大。 下行风险：美国通胀数据重新超预期并推动加息交易回归；霍尔木兹海峡恢复正常商业航运；国内铝锭去库继续放缓、铝棒累库扩大，加工费进一步下降。 氧化铝风险：印尼发运恢复和国内复产加速可能重新推动库存增加；反之，若矿石成本进一步抬升并触发高成本企业实质减产，则成本支撑可能升级为供应收缩。 铝合金风险：废铝继续上涨而终端无法接受ADC12提价，再生铝利润可能进一步压缩；若汽车和压铸订单不及预期，AD相对沪铝仍可能继续偏弱。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国就业明显降温，美联储加息预期回落。7月美国非农就业减少2.3万人，5—6月就业合计下修10.3万人，金融市场随之明显降低9月加息定价。宏观约束边际缓和，为有色金属估值修复提供窗口。 2、巴林铝业二季度实际减产幅度显著。Alba披露二季度净成品产量15.55万吨，同比下降61%，主要受1—3号产线受区域局势影响关停所致。中东原铝供应损失由预期正式得到企业产量数据验证。 3、7月中国铝材出口同比仍维持较高增速。7月未锻轧铝及铝材出口64.3万吨，同比增长18.6%，1—7月累计同比增长16.7%；虽然环比6月有所下降，外需仍是淡季国内消费的重要缓冲。 【利空信息】 1、印尼氧化铝出口已经恢复。 此前因稀土元素含量检测受阻的氧化铝等矿产品已重新发运，印尼方面同时明确相关禁令并不适用于伴生稀土的普通矿产品。此前由监管不确定性形成的供应溢价基本消退。 2、霍尔木兹海峡通航方案继续推进。伊朗称与阿曼关于新航线的协议已进入最后阶段，美国方面亦表示协议有望推动商业航运恢复；但伊朗仍附加制裁、补偿等条件，正式开放尚未落地。地缘风险仍在，但极端封锁情景的概率正在下降。 3、几内亚加强国有铝土矿资源控制并推动Nimba放量。几内亚政府与国有Nimba Mining签署矿业协议， 【现货成交信息】 本周海外氧化铝成交仍偏弱：8月5日东澳3万吨成交于356美元/吨FOB，8月6日西澳3万吨成交于346美元/吨FOB，均为9月船期。成交未体现明显抢货特征，与国内氧化铝供应宽松、期货以贴水修复为主的判断一致。 2.2下周重要事件关注 宏观方面，美国就业意外转弱后，市场对9月加息的定价明显下降，下一阶段核心重新转向通胀。下周美国CPI、PPI、零售销售及消费者信心将检验“就业降温—加息预期回落”的交易能否延续；若核心通胀同步缓和，美债和美元压力有望进一步减轻，反之加息交易仍可能快速回归。同时继续关注伊朗—阿曼关于霍尔木兹海峡新航道安排，当前协议虽接近完成，但海峡并未因此自动开放，能源价格和战争风险仍可能随谈判反复。 产业方面，国内最重要的验证仍是库存结构：铝锭去库速度能否重新加快、铝棒累库是否延续，以及铝棒和铝杆加工费能否止跌，华东A00贴水则是判断2.4万元以上价格能否获得现货确认的最快指标。氧化铝重点关注印尼恢复发运后的到港、国内复产与厂库/交易所库存变化；海外继续跟踪Alba、EGA等中东铝厂复产、 第三章盘面价量与资金解读 3.1 价格走势与资金结构 本周产业链呈现明显的“原铝强、原料和再生端弱”。沪铝主力收于24040元/吨，周涨1.74%；LME三月铝升至3270美元/吨，周涨2.35%；氧化铝上涨2.98%，但铝合金涨幅仅1.44%。从单边价格看，全产业链均有修复；从资金和相对强弱看，真正具有趋势性的仍是原铝。 沪铝上涨过程中主力持仓略有下降，而全合约持仓增加，资金更多向后续合约迁移。价格突破2.4万元并非典型的近月逼仓，也不是单纯由单一合约增仓推动，市场更多是在重新提高低库存环境下的原铝估值。 氧化铝则呈现典型的减仓上涨。AO主力由2621元/吨反弹至2699元/吨，而持仓显著减少，说明本周上涨主要是空头平仓和前期深贴水修复，新增长线多头并不明显。价格修复已经发生，趋势反转尚未得到资金确认。 铝合金仍缺少独立驱动。废铝和原铝成本均在上涨，但AD涨幅弱于沪铝，盘面反映的是成本托底而非需求扩张。 3.2 基差与现货结构 国内现货明显落后于盘面。华东A00升至23980元/吨，但主力基差由平水转为贴水60元/吨；华南升水降至85元/吨，中原仍贴水140元/吨。铝锭库存下降并未带来全国性现货升水，高价开始抑制下游追涨采购。因此，本周最值得关注的是库存与基差的背离。库存告诉市场流通资源并不宽松，基差却告诉市场当前并不急于拿货。前者决定价格不容易深跌，后者决定2.4万元以上难以仅靠库存继续推高。海外的背离更加明显。LME库存继续下降，但Cash-3M从32.7美元/吨收窄至3.19美元/吨。库存更低、价格更高，现货张力反而减弱，说明海外仍具稀缺性，却已经不再处于即时抢货阶段。氧化铝期现关系则基本完成修复。现货指数2697.5元/吨，主力2699元/吨，前期近百元的正基差已经消失。未来价格将重新由成本、产量和库存决定，而非简单的期现回归。 3.3 月差与期限结构 沪铝期限曲线整体接近平坦，近月与后续合约价差较小。国内铝锭库存连续去化，却没有形成明显Back结构，与现货贴水相互验证：流通资源减少，但尚未紧张到需要市场支付显著近月溢价。 氧化铝期限曲线仍呈近低远高。近月过剩和高库存压低前端，而远月继续保留矿石成本及潜在供应调整溢价。期货反弹并未改变这一基本结构。 铝合金期限曲线保持相对平