南华期货铝产业链周报：资金推动，整体偏强

——资金推动，整体偏强揭婷（投资咨询资格证号：Z0022453）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月11日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1电解铝 1.1.1核心矛盾 铝价格的核心因素有两个，一是宏观政策预期，二是基本面。 海外宏观主要关注美联储货币政策，降息预期的上升下降主导整个有色板块金融属性定价，同时中美关税和谈结果基本符合预期，铝价整体偏强。 基本面方面，近期国内电解铝基本面较稳定，需求外强内弱。 ∗近端交易逻辑 近期影响沪铝的核心因素为资金。委内瑞拉事件对铝基本面影响有限，但推高了市场避险需求，同时也意味着各国对于关键金属资源抢夺进入新阶段，在此背景下，基本金属普涨，沪铝由于前期涨幅较铜银相对较 小，资金大幅流入这一被低估品种，铝涨幅在有色金属中也位居前列。国内政策方面，1月9日晚财政部宣布自2026年4月1日起取消光伏等产品的增值税出口退税。市场普遍认为这一政策或将引发抢出口，出现需求前置，短期利多长期利空。周末也传出部分光伏企业紧急复产的消息，重点关注下游原材料采购情况以及市场情绪。基本面方面，春节前的季节性累库压力已在初步显现。随着铝价快速冲高，下游成交清淡，在目前铝现货并不紧缺，春节假期临近加工企业逐渐放假情况下，沪铝压力仍存。总的来说，中长期铝价仍看多，若铝价在基本面压力下出现回调可逢低布局多头。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。中长期来看宏观保持向上拉动铝价重心上移，美国降息+宽财政，目前来看，当前降息属于预防式降息，鉴于货币政策向实体经济传导存在一定的时滞，降息后1–2年内，铝需求普遍逐步回暖。国内发改委聚焦是十五五规划编制，通过扩内需稳就业优化市场环境，托底沪铝需求。基本面上海外供应扰动频发，印尼计划新增产量也有下滑，供给端的制约使得全球电解铝26年供需处于紧平衡乃至紧缺的状态。长期来看沪铝处于上行通道。 1.1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：高位震荡*价格区间：主力合约震荡区间23000-25000*策略建议：1、区间操作，23000点左右可入场，24500左右可止盈2、卖出2602购25800期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差过大时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、区间操作（已入场）2、卖出2511期权策略（已到期），2025/10/17提出 3、卖出2512期权策略（已到期），2025/10/26提出4、卖出2601期权策略（已离场），2025/11/17提出5、卖出2602期权策略（已入场），2026/1/12提出 1.2氧化铝 1.2.1核心矛盾 铝土矿方面，国内铝土矿供矿依旧不稳定，区域内供应偏紧格局延续，进口矿方面，当前几内亚及澳洲发运稳定，给予远期到港支撑，铝土矿到港价也在逐渐下滑。总体而言铝土矿保持充足，到港量也在稳步提升，后续价格预计偏弱震荡，下方空间受几内亚政府政策影响。 氧化铝方面，供应过剩问题尚未解决，但短期受资金影响跟随沪铝运行。 ∗近端交易逻辑 氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级，但随着本周氧化铝价格大幅反弹，企业进入盘面套保锁定利润，检修时间进一步推迟。 近日影响氧化铝价格的核心因素为铝等相关品种带动。受有色板块整体偏强的影响，本周氧化铝同样走强。但氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上，同时随着周三氧化铝价格大幅上涨，买交割出现获利空间，当天氧化铝库容就以约满，后续氧化铝仓单压力增大。总的来说，中期氧化铝弱势不改，短期市场情绪积极，氧化铝价格跟随沪铝价格运行，推荐逢高沽空。 *远端交易预期 政策方面，预期反内卷政策对于氧化铝的影响更多的是对其新增产能进行限制以及双焦反内卷影响氧化铝成本。基本面方面，中长期氧化铝基本面较弱，供过于求格局难改，但从投产表来看25年下半年新增产能较少，下一批集中释放要等到26年一季度，因此价格较上半年下跌速度会减慢。目前大部分氧化铝企业仍有利润，目前并未有减产消息传出。并且在亏损初期，通常只有零星检修，只有长时间持续亏损或亏损程度加深时，才会出现大规模减产，从过去数据来看这个时间大约为9周左右。 1.2.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：弱势运行*价格区间：2750-2900*策略建议：卖出氧化铝2602购2900期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前氧化铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：氧化铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：暂无策略推荐 【近期策略回顾】 1、卖出氧化铝2510沽2800期权合约（已到期），2025/9/9提出；2、卖出氧化铝2511购3100期权（已到期），2025/9/21提出；3、卖出氧化铝2511沽2800期权合约（止盈离场），2025/9/28提出；4、卖出氧化铝2601购2900期权（已到期），2025/10/19提出5、卖出氧化铝2602购2900期权（待入场），2026/1/12提出 1.3铸造铝合金 1.3.1核心矛盾 基本面方面，铝合金的核心矛盾在于需求较弱与成本高企之间的矛盾。供应端，废铝紧张格局未改，尤其是破碎生铝资源紧缺支撑价格韧性。 ∗近端交易逻辑 铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强。但由于近期驱动主要为资金且铝和铝合金价格已到了较高位置，成本支撑对二者价差影响减弱，铝铝合金价差不断拉大，观察后续是否有回归迹象。 *远端交易预期 中长期铝合金面临成本支撑强但需求增速变慢的情况。供应端，全球范围内废铝偏紧，各国对废铝进出口均采取了一定限制政策，美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，泰国暂停对回收工厂发放许可，欧洲铝业界正敦促欧盟委员会对废铝出口征收约30%的关税，以防止废铝大量流出欧盟，我国废铝进口量未来或下降。同时根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，企业成本提高对铝合金价格支撑增强。需求端，中长期来看汽车行业增速放缓，铝合金需求较弱。 1.3.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：震荡偏强*价格区间：22500-23500*策略建议：暂无 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差大于500时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、卖出11月虚值看跌期权（已到期），2025/9/21提出2、卖出12月虚值看跌期权（已离场），2025/9/21提出 1.4产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 电解铝 1、美国12月ADP就业人数增加4.1万人，低于市场预期的中值4.7万人；美国11月Jolts职位空缺数714.6万人，低于预期760万人，前值亦下修，反映就业市场降温 【利空信息】 1、美国12月ISM非制造业PMI为54.4，好于预期 【现货成交信息】 铝土矿 暂无 氧化铝 海外： 1、1月5日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$305/mt FOB东澳，2月船期。2、1月5日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$305/mt FOB西澳或$301/mt FOB东澳，货源由卖家选择，3月船期。3、1月6日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$301/mt FOB东澳，2月船期。4、1月7日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$310/mt FOB西澳，2月船期。5、1月7日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$312/mt FOB西澳，2月船期。6、1月7日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$308/mt FOB西澳，2月船期。7、1月7日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$307/mt FOB东澳，3月船期。 国内： 1、新疆地区某铝厂招标采购1万吨氧化铝现货，到厂价格为2920元/吨2、山东地区亦有1万吨现货成交，出厂价为2570元/吨3、广西地区成交0.5万吨，出厂价格为2680元/吨 2.2下周重要事件关注 1、1月13日，美国FOMC票委讲话 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 3.1.1电解铝 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沪铝在相关品种带动下偏强运行，主力合约持仓和价格呈现相关性，表现为价格下跌时持仓下降，价格上涨时持仓上升，说明市场主要由多头力量掌控。本周重点席位持仓和总持仓走势趋反，且持仓由原先的净多头转为净空头，说明重点席位不仅逢高止盈，且认为上方压力大后续铝价偏弱运行。 沪铝重点席位盈亏及持仓 ∗基差月差结构 本周基本面无太大矛盾，各月合约涨跌趋同，浅C结构继续保持。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 本周伦铝同样受宏观影响，走势与沪铝相近。在总持仓方面，投资基金、投资公司和信贷机构占据了绝大多数的持仓，而两者之间维持着负相关关系，分别占据着净多头和净空头的领先数量。 ∗月差结构 【内外价差跟踪】 本周沪铝伦铝驱动相同，价格变化趋近，沪伦比震荡。 3.1.2氧化铝 ∗单边走势和资金动向 本周氧化铝基本面仍未改变，但受相关品种带动价格大幅反弹，多头集中入场，持仓大幅上升，重点席位持仓则更关注于氧化铝基本面，仍为上涨难以持续，净空头增加。 ∗基差月差结构 本周氧化铝期限结构表现平稳，其中由于此前上期所发布公告表示将氧化铝期货新疆地区交割升贴水由升水380元/吨调整至升水300元/吨上述调整自2026年3月4日开始执行的原因，2602合约与2603合约之间存在明显价差。 3.1.3铸造铝合金 ∗单边走势和资金动向 本周铸造铝合金随沪铝运行，主力合约持仓随价格上涨增加，但重要席位逢高止盈持仓减少。 ∗基差月差结构 本周铝合金并无明显驱动，铝合金期限结构平稳，维持浅C结构。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 氧化铝供应过剩情况维持，现货价格持续下跌，氧化铝利润被压缩，但由于盘面价格反弹企业进入套保，大规模检修预计推迟，我们认为氧化铝供应过剩情况仍将持续一段时间。本周电解铝成本虽也有所上升，但由于铝价涨幅更大，利润维持在极高位置。 4.2进出口利润跟踪 氧化铝方面，海外氧化铝方面，截至2026年1月8日，西澳FOB氧化铝价格为310美元/吨，海运费20.65美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在7.02附近，该价格折合国内主流港口对外售价约2692.27元/吨左右，高于氧化铝指数价格15.85元/吨。当前氧化铝进口窗口持续开启。 电解铝方面，当前铝锭进出口利润均为负数，进出口窗口均关闭，仅有俄铝长单流入，月均20万吨左右。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡推演 5.2供应端及推演 电解铝目前利润处在高位，能开的产能基本已经都开起来了，且已逼近4500万吨天花板，后续只有少量新增产能，供应变化小。海外电解铝投产则主要集中于东南亚。 氧化铝方面，由于盘面反弹企业进入套保，检修时间进一步推迟。 5.3需求端及推演 电解铝需求侧，新能源板块预计仍将是中国电解铝需求增长的主要动力来源，但其对铝需求增速预计逐步放缓；建筑领域用铝需求预计呈现负增长，其他板块用铝需求预计同样放缓，且部分终端需求同样存在负增长可能性。长期看，中国电解铝消费增速预计放缓，但预计仍有较长时间在0.5%以上，超过供应增速，剩余部分需求预计依靠原铝进口满足。 氧化铝需