南华期货煤焦产业周报：煤焦整体走势偏强，但仍需警惕负反馈风险20251017

——煤焦整体走势偏强，但仍需警惕负反馈风险 张泫（投资咨询资格证号：Z0022723）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月17日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前焦煤现货市场呈现资源偏紧格局。节前坑口存在超卖行为，上游库存压力普遍较轻，矿方挺价意愿强烈。口岸蒙煤供应同步趋紧，国庆期间通关作业暂停，且监管区库存处于偏低水平。叠加市场对即将召开的四中全会有一定政策预期，多重因素共同为焦煤盘面价格构筑了较强的底部支撑。不过，近期下游成材供需矛盾边际恶化，钢厂盈利承压，黑色呈现出明显的旺季不旺特征，焦煤反弹空间受限，呈现下有支撑，上有负反馈风险压制的特征。本轮煤焦价格的反弹高度与持续性，最终取决于下游钢材端的供需平衡表能否实现“软着陆”。理想路径是钢厂基于利润收缩的预判，通过提前检修减产，主动缓和钢材库存压力，从而为产业链赢得良性上涨空间。反之，若钢厂生产调节滞后，终端需求萎缩将加剧成材库存矛盾，触发黑色产业链负反馈风险，进而反向制约煤价反弹高度。 ∗近端交易逻辑 1、节前坑口存在超卖行为，上游库存压力普遍较轻，矿方积极挺价。口岸蒙煤供应同步趋紧，国庆期间通关作业暂停，且监管区库存处于偏低水平。 2、短期内成材库存压力较大，旺季不旺特征明显，钢材现实端仍有压力，若成材矛盾无法有效化解，钢厂盈利情况持续恶化，或触发黑色负反馈风险。 *远端交易预期 1、四季度，在“反内卷”与“查超产”政策约束下，国内矿山开工率面临理论上限，焦煤供应弹性受限。 2、2026年作为“十五五”规划开局之年，远端市场预期明显改善，今年冬储规模有望优于去年，进而对煤焦价格形成阶段性支撑。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：区间震荡 *价格区间：JM2601运行区间1100-1300，J2601运行期间1550-1800 *策略建议：1、逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55）；2、焦煤1-5反套，建议入场区间（-70，-60）。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：近期煤焦基差波动不大，焦炭盘面介于干、湿焦仓单成本之间，估值相对合理，暂无确定性期现正套机会。 ∗月差策略：建议关注焦煤1-5反套。原因如下：01有产业套保空头和仓单压力，远月05空头力量薄弱；01合约有限仓约束，远月合约限制较少；大商所扩大交割库数量和交割库容，利于空头交割，焦煤近月合约受到牵制。 ∗对冲套利策略：逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55） 【近期策略回顾】 1、焦煤9-1反套策略（已止盈），2025/7/22提出，2025/8/4离场2、做空盘面焦化利润（待入场），2025/8/29提出3、买入JM2601累购期权（已入场），2025/8/29提出4、焦炭9-1正套策略（已止盈），2025/8/29提出5、焦煤1-5反套（已入场），2025/9/5提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、应急管理部16日举行新闻发布会，会上介绍，2025年度中央安全生产考核巡查即将开展，今年首次以中央名义开展，推动安全生产责任措施落实。 2、据CME“美联储观察”：美联储10月降息25个基点的概率为96.3%，降息50个基点概率为3.7%。美联储12月累计降息25个基点的概率为0%，累计降息50个基点的概率为85%，累计降息75个基点的概率为14.6%（昨日概率为0%），累计降息100个基点概率为0.4%。(金十数据APP) 3、近期焦煤涨幅较大，成本持续上升，焦企运营压力较大。主流焦企决定自2025年10月20日零时起干熄焦炭价格上调55元/吨。 【利空信息】 1、本周五大钢材品种供应856.95万吨，周环比下降6.36万吨，降幅0.7%。五大材总库存1582.26万吨，周环比降18.46万吨，降幅1.2%。五大材周消费量为873.10万吨，增16.2%；其中建材消费环比增35.6%，板材消费环比增8%，表观消费呈现建材板双增局面，反映出市场需求有所好转，但整体仍低于前几年同期水平。（需求旺季不旺） 2、本周Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利-13元/吨；山西准一级焦平均盈利-8元/吨，山东准一级焦平均盈利43元/吨，内蒙二级焦平均盈利-74元/吨，河北准一级焦平均盈利35元/吨。（焦化利润承压） 3、Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.27%，环比上周持平，同比去年增加2.59个百分点；高炉炼铁产能利用率90.33%，环比上周减少0.22个百分点，同比去年增加2.34个百分点；钢厂盈利率55.41%，环比上周减少0.87个百分点，同比去年减少19.05个百分点；日均铁水产量240.95万吨，环比上周减少0.59万吨，同比去年增加6.59万吨。（钢厂利润持续收缩） 2.2下周重要事件关注 1、下周一公布中国至10月20日一年期贷款市场报价利率、中国9月社会消费品零售总额同比、中国9月规模以上工业增加值同比。 2、二十届四中全会于10月20日至23日召开。 3、下周四公布美国至10月18日当周初请失业金人数(万人)。 4、下周五公布美国9月未季调CPI年率、美国10月标普全球制造业PMI初值、美国10月密歇根大学消费者信心指数终值。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 焦煤主力合约JM2601目前处于1100-1300元/吨的宽幅震荡区间，区间下沿有较强支撑。当前焦煤现货市场呈现资源偏紧格局，坑口及口岸有挺价情绪，动力煤下游提前启动补库，对交叉煤种的价格有支撑作用。 ∗资金动向 下图为焦煤（左）与焦炭（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期焦煤主力席位净空持仓明显下降，表明部分空头资金正主动离场，市场对后市看涨预期有所增强。焦炭盈利席位净空持仓则呈现先增后减的态势，暗示市场情绪经历从悲观到逐步修复的转变，资金对焦炭后市看法趋于分化，但整体压力较前期有所缓和。综合来看，资金情绪的边际改善为双焦价格提供了一定支撑。 ∗月差结构 煤焦整体呈现深度C结构，周中焦煤1-5月间正套走强，随后小幅回落。 ∗基差结构 近期煤焦基差波动不大，焦炭盘面介于干、湿焦仓单成本之间，估值相对合理，暂无确定性期现正套机会。 ∗价差结构 本周盘面焦化利润延续低位波动。操作上，维持逢高做空盘面焦化利润的思路不变。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 近期坑口积极挺价，入炉煤成本回升，矿山利润环比改善，即期焦化利润受损。成材库存压力较大，高炉钢厂利润持续收缩，铁水产量边际小幅下滑。 4.2进出口利润跟踪 上半年，由于国内煤价长期阴跌，蒙煤进口利润收缩，进口量同比大幅减少。6月以来，焦煤现货平均涨幅超300元/吨，蒙煤长协进口利润修复，口岸通关积极性明显提高。因国内国庆假期口岸闭关，短盘拉运暂停，本周口岸库存去化明显，随着假期结束拉运恢复，后续口岸库存有望回升。 海煤进口利润是煤炭发运量的同步指标，煤炭发运量则是焦煤进口量的领先指标，跟踪理论海煤进口利润可以预判未来一个月内的焦煤进口量。观察下图可以发现，我们测算的海煤利润自9月中旬起收缩，部分煤种进口利润转负，焦煤发运量高位回落，后续海煤到港压力有望缓和。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 受限于查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间或较为有限，预计10月中下旬焦煤平均周产量为980-985万吨。进口方面，蒙煤通关积极性较前期明显提升，预计10月焦煤净进口量为980万吨，折算周均净进口量约221万吨。 近期吨焦利润相比9月初快速回落，焦炭增产积极性受到压制，预计10月中下旬焦炭周产维持773-775万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，本文将焦炭本月净出口量线性外推，据此估算10月焦炭出口情况。 5.2需求端及推演 近期高炉盈利率出现边际下滑，部分钢厂逐步转产热卷。当前行业虽未出现大规模主动减产，但随着传统淡季临近，计划检修的钢厂数量逐步增多，预计后期铁水产量将呈现缓慢回落态势。根据目前检修计划测算，下周全国日均铁水产量预计降至239万吨水平。 5.3供需平衡表推演