南华期货硅产业链周报：宏观预期与成本推动，整体偏强运行20250725

——宏观预期与成本推动，整体偏强运行夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569余维函 期货从业证号：F03144703联系邮箱：yuwh@nawaa.com投资咨询业务：证监许可【2011】1290号2025年07月25日 工业硅 宏观情绪较好，大宗商品整体偏强，当前工业硅供需双增，且随着多晶硅的上涨，将带动工业硅震荡走强，短期工业硅下跌幅度有限，以震荡偏强思路看待。【策略建议】短期关注逢低布局工业硅多单机会；关注卖看跌期权机会。【利多解读】1. 电价作为生产工业硅的主要成本，若电价进一步上涨则抬高工业硅的生产成本；2. 成本端短期继续坍缩空间有限，利润估值已经偏低，存在较强的成本支撑，且供给端出现扰动的概率增大；3. 下游企业复产预期逐渐落地，增加对工业硅的需求。【利空解读】1. 随着丰水期的临近，电价下移提升西南地区工厂开工预期，产能如期释放；2. 下游多晶硅企业产业整合成功，对工业硅的需求进一步减少。3. 高库存压制市场价格，去库进程缓慢。多晶硅【行情回顾】本周多晶硅期货震荡走强，加权指数合约收于51319元/吨，周环比上涨16.62%；成交量123.85万手，周环比下降28.91%，持仓量大约32.27万手，周环比减少2.56万手；多晶硅PS2509-PS2512月差维持back结构；仓单数量3020手，环比增加240手。【产业表现】本周光伏产业链供给端表现较为亮眼，多晶硅与下游硅片环节维持报价。供给：本周原料端市场有一定好转，硅粉价格周环比上涨，市场成交活跃；多晶硅大厂捂货挺价，本周N型多晶硅价格指数上涨1.71%。多晶硅企业产量环比上涨。需求：N行硅片市场报价涨幅4%左右，厂商由于原材料报价上涨开始挺价；电池片和组件市场报价持稳。本周硅片市场周度产量环比上涨0.1GW。库存：多晶硅库存环比减少0.6万吨，硅片库存周环比上周1.85GW，光伏电池外销厂库存周环比减少6.02GW。【核心逻辑】多晶硅处于基本面逻辑与“反内卷”逻辑交替作用的阶段。从基本面看，丰水期临近带来的电价下调预期，有望降低多晶硅的生产成本。同事，七月份排产环比增加，供给端增量不断释放。而下游则受光伏抢装潮的影响提前透支未来需求，导致下半年需求增量预期趋于有限。库存端则延续硅料与下游高库存压力，市场去库进程尚未出现实质性边际好转，库存消耗仍需时间。从“反内卷”逻辑分析，若未来行业内能达成切实有效的整合协议，则有望扭转多晶硅产业的当前困境。当前市场提前炒作供给侧改革预期，推高多晶硅价格，有望提前改善多晶硅生产企业困境，提高企业生产积极性。 【南华观点】政策预期引发市场炒作热情，在措施尚未落地之前，市场可反复炒作整改预期，期货价格的走高对未来可交割品牌的企业将有实质性的利好；但若措施落地之后，市场将会根据措施进行下一步反应，警惕“强预期，弱现实”的现状。【策略建议】关注PS2509-PS2512正套机会。【利多因素】1. 未来行业或出台产能整合与出清计划，若产业内达成实质性的整合协议，则有望推动多晶硅产业格局改善；2. 近月合约较高持仓数量和较少仓单数量的现状。【利空因素】若产业整合与出清计划未能落地，企业延续当前正常生产节奏，库存将继续累积。二、价格及价差硅产业链周度价格数据产业链上游下游下游多晶硅下游 指标本期值周涨跌周环比月涨跌月环比单位期货工业硅加权指数合约收盘价9709100411.54%214528.36%元/吨工业硅加权指数合约成交量957248-991800-50.89%14552317.93%手工业硅加权指数合约持仓量568379-50087-8.10%24670.44%手工业硅仓单数量总计49710-683-1.36%-3553-6.67%手多晶硅加权指数合约收盘价51319731416.62%2081568.24%元/吨多晶硅加权指数合约成交量1238561-503626-28.91%1034403506.67%元/吨多晶硅加权指数合约持仓量322759-25674-7.37%13808674.77%元/吨多晶硅仓单数量总计30202408.63%42016.15%手工业硅99#天津99007007.61%200025.32%元/吨新疆94508009.25%185024.34%元/吨通氧553#华东101007508.02%195023.93%元/吨天津99507007.57%195024.38%元/吨新疆95008009.20%190025.00%元/吨421#华东103507007.25%165018.97%元/吨天津102507007.33%145016.48%元/吨新疆96508009.04%160019.88%元/吨硅粉99#101507507.98%155018.02%元/吨553#101507507.98%155018.02%元/吨421#110507507.28%105010.50%元/吨三氯氢硅335000.00%00.00%元/吨有机硅DMC12450160014.75%200019.14%元/吨铝合金ADC12202001000.50%2001.00%元/吨多晶硅N型价格指数44.70.751.71%10.731.47%元/千克N型复投料46.50.51.09%1234.78%元/千克致密料45.512.25%1235.82%元/千克混包料44.512.30%1341.27%元/千克颗粒硅44.51.53.49%1341.27%元/千克颗粒硅30.500.00%00.00%元/千克硅片N型价格指数1.10.054.76%0.2225.00%元/片N型182mm1.10.021.85%0.2123.60%元/片210mm1.450.021.40%0.2217.89%元/片 2.1 期货工业硅加权指数走势图source：同花顺,南华研究元/吨750010000125001500017500多晶硅加权指数走势图source：同花顺,南华研究元25/0130000400005000060000SI09-11月差季节性source：同花顺,南华研究元/吨-500-2500250500 2.2 现货全国硅石平均价source：SMM,南华研究元/吨200300400500600700工业硅通氧553#价格-分地区source：SMM,南华研究元/吨7500100001250015000全国金属硅粉价格source：SMM,南华研究元/吨99金属硅粉平均价24/088000100001200014000 三、上游-工业硅3.1 开工率3.2 产量金属硅开工率（周）(%)季节性source：BAIINFO,南华研究%02/0103/0150607080工业硅云南样本周度开工率季节性source：SMM,南华研究%2023202405/01255075100工业硅新疆周度产量source：SMM,南华研究吨202320,00025,00030,00035,00040,00045,000 3.3 库存工业硅周度库存数据工业硅周度库存（厂库+社库）source：SMM,南华研究万吨255075100source：SMM,南华研究,BAIINFO工业硅周度社会库存：昆明季节性source：SMM,南华研究万吨46810 四、下游-有机硅4.1 开工率 产量五、下游-硅铝合金5.1 原生铝合金我国有机硅DMC月度产量季节性source：SMM,南华研究万吨2021202203/0105/01101214161820原生铝合金周度开工率季节性source：SMM,南华研究%20212022202505/0140506070 2023 5.2 再生铝合金六、下游-多晶硅6.1 多晶硅6.2 硅片中国再生铝合金开工率季节性source：SMM,南华研究%20212022202505/0130405060中国多晶硅开工率季节性source：SMM,南华研究%03/010255075中国多晶硅总库存季节性source：SMM,南华研究万吨01/0103/010102030我国硅片周度产量季节性source：SMM,南华研究GW03/015101520 202205/01202205/01202305/01 6.3 电池片6.4 组件中国光伏电池月度开工率（%）季节性source：SMM,南华研究%03/01405060708090中国光伏电池外销厂周度库存总量季节性source：SMM,南华研究GW02/0105101520光伏组件月度开工率季节性source：SMM,南华研究%03/01304050607080N型组件月度产量季节性source：SMM,南华研究GW03/012030405060