债券市场跟踪周报（8.3-8.7） 30年国债能否继续突破？

核心观点 西 南证券研究院 S上周国债收益率曲线明显走平，1Y国债收益率上行5.83BP，其余期限均小幅下行。具体来看，周二央行预告开展5000亿元3个月期买断式逆回购操作、净投放2000亿元，提振市场情绪，债市小幅回暖，10年国债收益率回落至1.7126%。周三，26特国04第三次续发730亿元招标，全场/边际倍数分别为6.56/2.42，反映30Y国债市场需求较为平稳。周五，7月进出口数据公布，出口同比增速环比回落、略不及预期，市场对下半年央行进一步宽松的预期升温，30年国债活跃券单日下行约1.0BP至2.1780%，10年国债活跃券亦下破1.70%关口至1.698%。全周来看，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化+5.83/-0.98/-0.37/-0.54/-0.27/-0.95BP，10Y-1Y国债期限利差由56.81BP收窄至50.71BP，曲线呈牛平特征。 分析师：叶昱宏执业证号：S1250525070010邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 联系人：李茂怡邮箱：limaoyi@swsc.com.cn 相 关研究 1.政治局会议后的债市关注点(2026-08-03) 2.本轮30Y国债的行情空间如何？(2026-07-27)3.政策面再梳理——增量落地的可能性多大？(2026-07-20)4.2026年下半年机构投资行为展望(2026-07-17)5.时点性冲击或难改资金均衡格局(2026-07-13)6.流动性即将重回宽松？(2026-07-06)7.7月债市关注什么？(2026-06-30)8.利率走廊收窄意味着什么？(2026-06-22)9.季末临近，债市如何演变？(2026-06-15)10.6月，债市韧性来自哪里？(2026-06-08) 机构行为方面，上周保险资金加速入场超长端，与基金共同构成超长债的主要买方力量。银行系合计净卖出利率债超1260亿元，其中大行卖出主要集中在超长端，中小行各期限全面净卖出，二者或仍在持续止盈。券商转入卖方、明显减持，全周合计净卖出211亿元，在国债20-30年期限净卖出180亿元。基金延续做多超长端的态势，在国债10年以上期限净买入约217亿元。保险净买入20年以上期限国债107亿元，较前周52亿元的规模有所放大，配置盘的加入使超长端买方结构从“交易盘单攻”转向“配置盘+交易盘共振”：一方面提供了更稳定的底部支撑，另一方面也反映当前收益率水平对配置资金仍具吸引力，行情的可持续性或有所增强。 展望后市，本周债市的核心矛盾在于：超长端行情能否在配置盘支撑下延续，以及10年国债能否有效突破1.70%关口。我们认为曲线平坦化方向短期难以逆转，下行斜率可能放缓，需要新的催化剂。 资金面或维持“不松不紧、均衡偏松”的格局，短端缺乏增量催化，或以窄幅震荡为主。月初资金面虽较为均衡，不过上周央行操作节奏值得关注：周一至周二跨月投放的逆回购集中到期，央行大幅净回笼逾1.1万亿元；周三5000亿元买断式逆回购落地后，周三至周五央行7天OMO投放量骤降至50亿元、10亿元、10亿元的“地量”水平，或反映央行对当前银行体系流动性已处于合理充裕状态的判断。本周逆回购到期仅约1165亿元，压力不大，资金面预计维持均衡偏松，不过短端缺乏增量催化，或以窄幅震荡为主。 从基本面看，7月出口增速环比回落，或将拓宽市场对下半年央行采取进一步宽松措施的想象空间。7月出口增速环比回落虽含极端天气等短期因素，但“抢出口”效应减弱和集成电路出口增速首次边际放缓等结构性信号不容忽视。今年出口是支撑经济高增长的核心引擎，若出口出现高位回落，内需不足的矛盾将更加凸显，市场对下半年央行进一步宽松的预期或继续发酵。后续重要观测 窗口为7月CPI/PPI数据和社融、信贷数据。从政策空间看，央行下半年工作会议强调“综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕”，买断式逆回购和MLF有望持续配合政府债发行的同时，降准等总量工具的落地预期或逐渐升温。 具体到各期限，10年国债在1.70%附近可能仍会反复，30Y国债交易力量若延续，30-10Y利差有望向43-45BP区间收敛。现券活跃券周五收1.698%，但尚难言已站稳，在增量政策落地前系统性下破1.70%的阻力仍在，预计本周在1.69%-1.72%区间震荡，突破需要新的催化剂。30年国债方面，当前30Y-10Y利差约47BP，在降息预期升温和保险配置盘入场的双重支撑下仍有压缩空间，若交易力量延续，利差有望向43-45BP区间收敛。但需注意两点风险：一是交易盘主导的行情在利差压缩至低位后容易出现止盈踩踏；二是本周26特国03（50Y）、26特国06（30Y）和26附息16（10Y）将分别发行400、730、900亿元，一级供给放量可能阶段性分流保险配置资金，超长端上行风险需关注。 活跃券与次活跃券方面，30年国债当前正处于26T2与26T4反复切换的阶段。26T2存续规模约3400亿元，26T4经三次续发后约3180亿元，两者规模接近，7月以来日度成交量交替领先、利差在0BP附近反复波动。本周26T6将新发730亿元，作为年内最后一只30Y特别国债、久期最长，可能成为下一只活跃券，届时26T4或面临流动性折价风险。择券上，短期持有26T2相对安全，新头寸建议等待26T6上市后布局。10年国债方面，2600010活跃券地位稳固，本周2600016新发900亿元短期难以撼动其地位，建议优先配置活跃券品种。 风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。 目录 1重要事项.........................................................................................................................................................................................................12货币市场.........................................................................................................................................................................................................12.1公开市场操作及资金利率走势.........................................................................................................................................................12.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................23债券市场.........................................................................................................................................................................................................54机构行为跟踪..............................................................................................................................................................................................105高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................136后市展望.......................................................................................................................................................................................................147风险提示.......................................................................................................................................................................................................15 1重要事项 （1）7月进出口数据发布：进出口双双高增 8月7日，海关总署发布最新数据显示，以美元计价，7月我国出口商品3978.5亿美元，同比增长23.9%，前值增27.0%；进口2853. 5亿美元，同比增长27.5%，前值增36.0%；7月贸易顺差1125.0亿美元，前值1256.2亿美元。 （2）央 行开展5000亿 元买断式逆回购 8月4日，中国人民银行显示，为保持银行体系流动性充裕，2026年8月5日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（92天），到期日为2026年11月5日（遇节假日顺延），同时本周五（8月14日）将有10000亿元6M买断式逆回购到期。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 2货币市场 2.1公 开市场操作及资金利率走势 2026年8月3日至8月7日，央行通过7天逆回购操作共投放资金4165亿元，期间到期21420亿元，合计净投放资金为-17255亿元。2026年8月10日至8月14日，预计基础货币将到期回笼的资金规模为1165亿元，其中逆回购到期回笼1165亿元，MLF到期回笼0亿元，国库现金定存到期回笼0亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 跨月资金面转紧，资金成本均小幅下行。2026年8月3日至8月7日期间，政策利率7天公开市场逆回购利率为1.40%。截至2026年8月7日收盘，R001、R007分别为1.381%和1.409%，DR001、DR007分别为1.362%和1.388%，较2026年7月31日收盘分别变化-9.15BP、-5.32BP、-5.57BP和-5.88BP。从利率中枢来看，截至2026年8月7日收盘，较上周分别变化约0.03BP、-0.15BP、0.15BP和-0.12BP。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 2