重要 信达消费姜文镪 又到了强化绩优个股的时候

美联储加息预期弱化，7月CPI/PPI均低于预期，国内政策预期强化，均构成消费/价值配置基础。8月伴随全球科技股调整充分、也进入波动率降低阶段，市场主线并不清晰，资金在价值稳健和科技成长反复轮动，需兼顾业绩确定性与估值安全边际。当前市场持仓结构，较难再形成单边行情，微盘红利风格阶段性受益，此外港股流动性也有望好转，后续更多应聚焦个股业绩，尤其进入8月中报期。 此外，持续关注美伊冲突潜在变化，地缘冲突上行风险因素依然存在，随着全球战略库存持续下降，存在上游品种再次走强的可能性。其中，具备产业链一体化的企业本身业绩突出，当前位置介入赔率较高，包括石油基、棉花、羊毛、纸浆等品种，个股包括英科再生、英科医疗、台华新材、新澳股份、百隆东方、太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份等 有业绩且有持续性：众鑫、哈尔斯、英科再生、涛涛、英科医疗、致欧科技等，太阳、新澳、台华、百隆、仙鹤、玖龙等；乐舒适、潮宏基、周大福、六福集团、润本、布鲁可、悍高、登康等 业绩还行且有梦想：中烟香港、思摩尔、老铺黄金、哈尔斯、华旺科技、华宝国际、康耐特光学、泡泡玛特等 业绩还行且估值低位：安踏、晶苑、江南布衣、周六福、永艺、建霖、歌力思、巨星、浩洋、开润、健盛、雅迪、爱玛、顾家等 业绩还行且分红突出：永新、海澜之家、罗莱、森马、水星、富安娜、伟星股份、兔宝宝、紫江企业等 黄金珠宝：兼具防守和赔率，当前位置首选板块，一方面黄金价格易涨难跌，企业净现金突出，另一方面销售韧性突出，一口价产品&投资金有望改善。7月动销方面，各品牌线下渠道同店普遍较6月有所降速，#潮宏基、周大福、六福集团、周六福等同店销售均为个位数增长，我们认为主要系淡季叠加多地区极端天气影响线下消费情绪；菜百股份7月表现较好，投资金增长较快，金饰增长稳健，主要因为7月金价企稳，居民投资情绪恢复。#本周美国非农数据低于预期，后续加息预期对金价压制有望缓解，#我们预计后续具备个股阿尔法的在beta向上后有望恢复15X左右乃至以上、而板块估值有望恢复到10X以上。我们建议关注两条主线，一是动销为王，潮宏基、老铺黄金（7月调整销销售策略有对动销有所提振）、周大福、六福集团、周六福表现均不错；二是金价上行受益，核心标的是菜百股份、老铺黄金、六福集团等。 新型烟草：近期政策催化显著，#国内HNB政策预期强化叠加美国口味雾化产品逐步推出。根据美国便利店渠道数据，过去52周尼古丁品类结构分化，其中雾化烟弹销售额/销量同比分别-7.4%/-15.3%，尼古丁袋销售额+29%。我们认为，雾化疲软主要系监管严格，大量非法产品被清退但合规产品吸引力不足。伴随英美成年人合规果味产品面世，我们预计雾化需求有望复苏，核心制造商思摩尔国际率先受益。此外，近期上海中烟完成加热卷烟产线配套设备招标、湖南中烟提交未成年人HNB握持识别相关专利。结合近期HNB国标落地，中烟在专利、生产、政策端布局持续加码，#国内HNB市场开放在即。此外，中烟利税压力持续放大，#持续关注中烟香港人事落地后加速海外业务发展。 潮玩：#泡泡玛特及核心IP“labubu”7月全球Google搜索热度环比变化不大，美国市场从亚马逊及TikTok渠道销量来看，7月同比仍为下滑，降幅较6月未见明显改善，我们认为泡泡玛特25年在海外市场因为LABUBU IP的爆火，Q2、Q3形成显著高基数，单一潮玩IP在破圈阶段后热度下滑属于正常现象，今年公司投入更多精力进行IP矩阵的接棒与海 外市场教育填补，我们认为在新的爆款出现之前，海外市场或仍会处于修复渗透状态；国内市场方面，泡泡线上渠道销售同样因为高基数等原因有所承压，7月新品数为37个，推新数量略少于6月，我们预计泡泡Q2/Q3业绩高基数下均存在一定压力，#关注下下周中报业绩，预计收入平稳，利润压力更为明显。布鲁可依托海外业务发展表现领先于行业，预计收入表现达30%增长，利润表现低于收入。 两轮车：7月动销方面，头部品牌普遍有一定压力，主要系25年7-8月国补叠加淡季形成全年最高基数，而9月因为新旧国标切换进入第一阶段，整体销售断崖下降，因此我们预计从增速角度看，#7-8月或是增速底部，9月有望迎来增速显著反弹。此外，#8月以来，爱玛等头部品牌反映动销恢复不错，说明终端需求仍在，只是经销商阶段性选择降低库存。我们持续看好行业头部集中趋势，今年出清有望加速，推荐涛涛车业、雅迪、爱玛、九号公司、绿源集团。 跨境电商：#致欧科技6月+7月预计销售增速超30%，床具等新品增速较快，如铁架床、软包床等，在亚马逊品类市占率快速提升；致欧作为头部大件品牌卖家对电商平台而言价值突出，且在亚马逊欧区的VC模式属于细分品类独家合作，前景可观。结合近期SHEIN等平台研究，我们认为对头部品牌卖家而言，未来平台相争，品牌作为核心资产有望受益，建议关注致欧科技、赛维时代、安克创新、卡罗特、傲基股份等。 智能眼镜：近期阿里发布旗舰级大语言模型Qwen3.8‑Max，千问作为阿里大模型面向C端落地的核心硬件入口，伴随模型性能优化，产品放量节奏有望加快，康耐特作为千问带显示眼镜镜片独家供应商、不带显示眼镜镜片核心供应商，有望充分受益。根据我们跟踪，#康耐特5月中旬上调1.74镜片价格10%，同时核心原材料价格尚未变动，全年1.74镜片采购量增速预计30%‑40%，我们预计Q2收入有望实现双位数以上增长，盈利表现有望更优。近期公司完成约4亿港币回购注销，后续海外大厂新品催化，底部建议加强关注。 造纸：本周Mercer发布中报，木浆吨盈利为-28美元（环比转亏），公司Q3已规划约40天停机检修（损失4.3万吨产量，25Q3以来首次主动停机检修）。海外针叶浆厂普遍面临原料、能源等成本压力，针叶已步入亏损区间、阔叶盈利相对稳健，#我们判断本轮纸浆周期逐步见底、针/阔浆下行空间均较有限。本周#五洲特纸发布26年中报，Q2收入&利润体量均创新高，且吨盈利同环比改善显著，其中特纸/包装纸量价齐升、盈利表现优异；白卡/文纸价格承压，但产品结构优化、盈利逐步回暖。Q3伴随浆价小幅回落、成本或将温和改善，且旺季纸价维系坚挺，吨盈利环比仍有望持续提升。26年特纸供需边际改善，价格坚挺（欧洲成本较高、亦持续提价），仙鹤/五州/华旺等龙头纸企均有望实现吨盈利逐季攀升。黑纸旺季在即，价格走势预期仍震荡偏强，#尤其依托纸浆成本优势的高端箱板纸盈利表现靓丽。 出口：7月美国非农数据压制美联储加息预期，美国进口26H1偏弱主要系批发商主动去库（零售商销售&库存均较稳健），#目前批发商库销比已降至低点，下行空间有限，若后续美联储货币政策转向、补库弹性更大，出口公司有望充分受益，其中巨星、建霖、匠心、永艺、顾家、敏华等美国地产链后周期标的有望迅速迎来估值修复。此外，本周Livenation发布半年报，Q2全球观众增长达双位数，非美地区体育场/室内馆/音乐节到场人数同比增长超20%，全球演绎市场需求保持稳健增长；根据我们跟踪，#浩洋Q2收入增速有望超30%，且H2基数走高后亦有望维持双位数增长（同时盈利能力或高斜率提升），且SGM有望迎来经营拐点。 家居：北京地产政策进一步宽松，各地后续地产政策优化具备启示意义，26年全国二手房市场交易活跃，7月淡季主要城市同比仍实现稳健增长；我们预计地产底部修复效果有望逐步传导至家居行业，整体7月定制同比仍保持下滑，但降幅收窄且环比改善；软体同比持平略降，整体依然软体表现好于定制，且定制成本压力更为明显。#好太太H1部分出货延后、逆势实现20%+增速，公司深化改革、份额加速提升。 上游纺织制造：本周百隆东方发布中报，验证原材料涨价链的业绩弹性以及份额提升， 2026H1营收42.73亿元/+19%，归母净利润5.59亿元/+43%。公司上半年客户结构中，优衣库出货量+54%远高于优衣库自身增速，Alo+46%、Adidas +37%，而Nike约-2%，印证了在关税溯源+产能认证门槛提高的背景下，大品牌供应链加速向具备越南产能布局、垂直一体化能力的头部供应商集中。展望下半年，棉价具备支撑、产品价格延续同比修复趋势，且色纺纱占比下半年同比提升，公司业绩弹性依然优异。羊毛方面，#推荐新澳股份，Q2羊毛纱线接单及出货预计均双位数增长，低价库存储备领先友商，目前处于羊毛拍卖休市期，缺乏催化近期股价低迷，但是估值低位正是布局较好时机。 下游制造和代工领域：申洲国际本周发布2026H1盈利预警，归母净利润预计同比下降38%-43%，验证代工板块上半年整体业绩承压。上半年人民币兑美元汇率升值、原材料及人工成本上升、终端需求疲弱导致订单波动，叠加关税让利等因素，对毛利率产生明显负面影响。展望下半年，原材料价格压力有望边际缓解，前期与客户价格调整逐步到位，叠加汇率等不利因素减弱，板块盈利有望迎来修复。客户结构差异仍是决定业绩分化的核心，优衣库、阿迪达斯上半年订单增长亮眼，而耐克、彪马相对疲软，建议重点关注优衣库及阿迪占比高的代工厂。#推荐晶苑国际（优衣库+Adidas双轮驱动增速明显优于服装大盘，2026E股息率6.8%，PE仅8倍）。此外建议加强对辅料龙头伟星股份的关注，近期接单情况良好（符合全年10%增长目标），从公司业绩节奏上，公司26H1业绩由于原材料价格高企和汇率等不利因素处于筑底期，下半年随着汇兑等因素影响下降，盈利有望企稳改善。辅料具备低价格敏感+高时效敏感的采购属性，目前供应商格局趋于集中，我们认为目前是公司长期布局的较好时点。 服装家纺：当前男装、女装板块估值均处于低位，但业绩韧性凸显。男装方面，推荐#海澜之家，7月线下主品牌正增长，延续上半年增长韧性，目前26E利润对应PE约13倍，股息率可达约7.5%；#比音勒芬渠道端战略性进驻核心商圈，Snow Peak已落地前滩太古里等顶级商业体，店效持续提升，多品牌矩阵效果显现。女装方面，消费分级趋势显著，设计师品牌与多品牌矩阵型公司展现更强韧性。推荐#歌力思，多品牌矩阵运营改善，self-portrait/Larèl/IRO预计Q2整体保持双位数增长，7月self-potrait个位数增长（比6月转好）、Iro持平略增、Laurel微幅下滑，国内品牌经营稳健，海外业务调整阵痛逐步 消化，业绩修复弹性大。#江南布衣设计师品牌定位差异化风格驱动增长韧性，7月整体高单位数正增长，线上线下均有正增长，会员贡献零售额超80%。家纺板块大单品策略不断深化，推荐罗莱生活（7月流水双位数增长，今年以来完成度最好的单月，股息率约6.8%），建议关注水星家纺、富安娜