重要 信达消费姜文镪 精选个股 积极防御 重视消费价值轮动投资机会

上周大事件有条不紊落地，总体有惊无险，美联储利率不变，政治局会议表态积极，海外龙头业绩&指引整体乐观，因此市场外部风险或阶段性趋于平缓，后续重点关注产业、筹码和个股业绩。 目前9月预防式加息的概率仍较大，市场在此阶段难免面临阻力，但后续加息靴子落地或者加息预期弱化，均有望改善市场环境。美伊冲突反复，全球供应链修复进程受阻，但市场定价逐步钝化。当前阶段，精选个股、积极防御依然是核心。 AI产业链定价趋于冷静，极致筹码结构打破后重视筹码再平衡带来的非科技方向轮动机会；其中，微盘业绩扎实资产、高股息资产、长期趋势向好的优质个股均有望迎来修复。市场主线尚未彻底切换，但筹码正向人少的地方去，向低位业绩趋势修复的地方去，等风来或是最优选择。 预计下半年“CPI-PPI剪刀差”有望收敛，中下游盈利压力有望缓解。持续提示的消费布局机会： 有业绩且有持续性：众鑫、哈尔斯、英科再生、涛涛、英科医疗、致欧科技等，太阳、新澳、台华、百隆、仙鹤、玖龙等；乐舒适、潮宏基、周大福、六福集团、润本、布鲁可、悍高、登康等； 业绩还行且有梦想：思摩尔、中烟香港、哈尔斯、华旺科技、华宝国际、康耐特光学、老 铺黄金、泡泡玛特等； 业绩还行且估值低位：安踏、晶苑、江南布衣、周六福、永艺、建霖、歌力思、李宁、361度、特步、申洲、巨星、浩洋、开润、健盛、华利、雅迪、爱玛、顾家等 业绩还行且分红突出：永新、海澜之家、罗莱、水星、富安娜、伟星股份、兔宝宝、紫江企业等 黄金珠宝：#现金价值最突出板块，Q2全球金饰需求持续承压、销量同比下滑17%，消费者减少纯金首饰的购买，转而选择克重更轻的产品，不过金饰消费金额仍展现出韧性、上半年同比增长22%。个股基本面基于产品逻辑出现明显分化，港资品牌和潮宏基表现相对领先。#周六福线下门店7月进入淡季面临极端天气仍保持个位数正增长，合资公司喵记线上渠道投资金4-7月月均流水7亿，换算到贡献给公司的净利率约0.5%，全年有望创造可观增量。行业层面，当前黄金珠宝板块普遍估值重回10X左右及以下，金价4000左右支撑性较强，波动预期对个股的负面影响弱化。#动销角度，尽管7月极端天气影响线下动销，但从抖音电商7月数据看，头部品牌普遍取得良好增长，说明随着金价企稳，动销正在回暖；价值角度，#大部分黄金珠宝公司（现金+库存-有息负债）/市值比例极高、叠加高现金价价值叠加高股息属性，推荐潮宏基、老铺、周大福、六福集团、周六福、周大生等。 商业航天：蓝箭航天朱雀三号遥二运载火箭计划于8月11日发射，将再次挑战一子级着陆腿垂直软着陆回收方案；若此次回收成功，我国正式拥有火箭陆地、近海回收能力，未来调度更加灵活，匹配万颗低轨卫星大规模组网需求。此外，近期出光兴产“宇宙用CIGS太阳能电池高效化及量产技术开发”项目获JAXA宇宙战略基金支持，获批补助上限30亿日元。#标志其全速推进航天级CIGS产业化（中试设施计划2027年投运）。#全球范围内CIGS太空光伏方案正获得更多国及地区重视，在轨验证持续推进、加速成为巨型低轨星座 极具工程落地潜力的光伏技术路线。擎天CIGS在太空光伏领域具备突出成本与稳定性优势，#哈尔斯战略入股擎天星能切入太空光伏赛道，未来有望充分受益于产业化浪潮。 新型烟草：#本周《查找图书加热卷烟》国家标准征求意见稿正式公布，我们判断26年底-27年初HNB产品正式在国内落地。根据国标，我们预计1）海外主流路线未来均有可能成为我国HNB方案，2）植物基HNB被排除出适用范围，3）不同品牌不同技术方案可在体验层面形成产品差异，4）#暂无口味禁令。根据我们测算，若未来中国市场开放，即使初期HNB达到1%-2%渗透率，#烟支/烟具即可形成350亿+/50亿+市场规模，且民营企业未来有望凭借技术&生产积累，切入烟具代工制造、香精、薄片、HNB卷烟纸等环节，#重视产业发展新机遇。此外，#本周日烟/英美发布中报，1）BAT在美国雾化表现优异、且后续展望乐观（口味产品即将落地）；HNB高端产品HILO核心地区市占率仍在提升（H2主要依靠新款Hyper以及HILO抢占份额）。#核心供应商思摩尔凭借英美雾化/HNB终端扩张，业绩增长或提速。2）日烟HNB销量环比下降5.4%（主要系烟草税波动影响），公司已加速HNB全球扩张步伐。 智能眼镜：根据Wellsenn，2026Q2全球VR销量60万台（同比-52%），销量主力Quset3/3S产品力下滑、Meta投入和补贴分流和压缩；AR销量39.8万台（同比+155%），主要系观影产品增长；#AI智能眼镜销量348万台（同比+200%，中国为24万台，同比+230%），其中Meta销量为210万台，华强北白牌市场销量达100万台规模。预计26全年AI智能眼镜销量达1500万台，其中Meta为1000-1200万，AI拍摄眼镜达1300万、音频达200万、AIAR眼镜达90万。#国内AI智能眼镜销量Q2恢复环比增长，核心在于Rokid、阿里等核心龙头持续优化产品体验、解决前期用户痛点，以及国补落地、渠道扩张（线下优化体验&配镜服务+线上618营销力度加大）。#目前国内市场从早期尝鲜用户逐步向大众消费渗透、但整体进度依然低于此前预期，板块供应链核心个股预计仍会经历一段时间底部磨底，重点关注后续AI发展以及硬件能力优化。 潮玩：#抖音电商7月动销指数跟踪（不代表实际销售情况），泡泡玛特-6%、降幅较6 月明显收窄，布鲁可+163%、表现亮眼，卡游-62%，乐高-71%，集卡社-48%，原神+91%。整体来看，行业动销方差较大，背后是IP运营能力和发展阶段的综合体现。今年由于潮玩整体IP表现较弱，泡泡全球数据基本均有一定压力，本周泡泡乐园全面开放，夜游《查找图书就在此刻！LABU！》演出同名专辑全音乐平台同步上线，本周发售SKULLPANDA毛绒&MEGA新品，短期数据偏弱情况下深耕IP底蕴，预计整体泡泡Q2/Q3业绩高基数下均存在一定压力，布鲁可依托海外业务发展表现领先于行业，建议关注布鲁可、泡泡玛特等。 消费：#宠物抖音7月动销指数跟踪（不代表实际销售情况），麦富迪-71%，弗列加特-18%，佰萃+121%，汪臻醇+76%，喵梵思+73%，诚实一口-24%，鲜朗+42%，皇家+27%，伯纳天纯-28%，领先+22%，顽皮+45%，渴望+96%，许翠花-22%，高爷家+38%。整体来看，品牌间竞争仍保持较高烈度，头部公司国内品牌业务预计仍可保持一定韧性、但预计利润压力较大。#卫生巾抖音数据中自由点-21%，高洁丝+0%，淘淘氧棉+10%，奈丝公主-9%，七度空间+57%，苏菲-11%，护舒宝+51%，她研社+129%，薇尔+1%，洁婷-66%。百亚核心区域高库存下有一定压力，非核心区域表现分化、经济发达地区表现优异，中部区域表现有所放缓，线上表现尚可，整体Q2收入表现稳健，利润表现有一定压力。润本发展较为均衡，7月抖音数据中润本+30%，且非平台经销依然保持高盈利、高增长，整体业绩表现尚可，预计Q2收入15%-20%增长，利润表现略好于收入。 造纸：由于供给边际扰动，南美针叶提价20美元，但采购方抵制情绪浓厚；阔叶价格回落，下游仍采购谨慎，APP新增产能26年底-27年初投产，#预计H2浆价整体窄幅震荡。本周文纸稳价出货为主，纸企库存下行，8月纸企仍有提价规划，#预计价格维持稳定。白卡淡季纸价下行，受制于供需压力、#预计纸价延续承压。箱板/瓦楞高位下滑，主要系成本支撑减弱，龙头纸企已宣布8月初提价规划，#预计价格高位震荡。此外，UPM发布26年中报，Q2收入平稳、EBIT同比+71%（经营利润率由5.3%增至9.0%）；盈利改善主要受益于乌拉圭纸浆业务效率提升&纸浆价格保持高位。对于芬兰浆厂，公司拟暂时关闭UPM Kaukas（70万吨针叶）、甚至未来考虑Pietarsaari（50万吨针叶）。#海外 浆厂针叶盈利疲弱、阔叶贡献主要利润，核心诉求仍在于保持浆价坚挺；国内纸企成本仍有支撑，且挺价态度坚决，预计Q3纸企盈利有望维持稳健。 出口：#本周梳理美国零售&批发商销售、库存情况，26H1美国零售额同比持续增长、且涨幅逐月扩大，传统家具/商场等表现整体平稳；批发商销售更为优异。以家具行业为例，#结合库存情况来看，零售商库存明显环比走强（担忧H2采购价格上调），批发商则存在明显去库行为（对未来需求不确定性增加）。#目前批发商库销比已降至历史低位，后续去库行为对我国出口企业影响边际放缓。此外，近期市场风格持续再平衡，#出口微盘股有望充分受益，重点关注众鑫（Q3业绩年化估值10X左右，对应27年估值8-9X），哈尔斯（Q3年化估值10X+，对应27年估值9X左右）、永艺（Q3年化估值不足10X，对应27年估值8X左右，股息率6%+）、建霖（Q3年化估值8X+，对应27年估值8X，股息率7%+）。 两轮车，近期业内品牌出清传闻较多，一是金箭或在寻求出售公司，该品牌25年销量近300万台；二是五星黑马或面临资金链断裂。我们认为#新国标下行业加速出清是必然趋势，合规要求持续收紧、产品力竞争不断升级，头部集中是核心逻辑。25年7-8月有余国补及渠道补库、基数较高，9月行业动销因新国标切换遭遇断崖，我们预计Q3是头部品牌动销拐点，#雅迪7月销量有望超150万台且逐月爬坡，9月销量若实现200万+则同比有望翻倍以上增长，Q3亦可实现正增长。推荐涛涛车业、雅迪、爱玛、九号公司、绿源集团。 跨境电商，#SHEIN递交招股说明书，26Q1实现营收90.52亿美元（同比+1.1%），其中产品收入77.6亿美元，服务收入13.0亿美元，后者占比持续提升，反映出公司正以1P为压舱石，3P为增长核心驱动，发力半托管及POP模式向综合性平台进化。#跨境电商头部玩家26年迎来向上周期，一方面是关税等外部因素影响弱化，二是品牌卖家推新&库存策略调整到位，从SHEIN相关信息可看出平台间竞争正持续激化，品牌商家核心资产价值更显珍贵，#未来或是平台相争、品牌受益。建议关注致欧、赛维、安克、卡罗特、傲基 等。 上游纺织：7月原材料价格涨跌互现，化纤涨价、棉价高位震荡。本月累计方面，己内酰胺+7.3%、PA6+8.3%、锦纶POY+2.6%，Cotlook A+3.7%，国内棉花-1.7%。锦纶上游涨价幅度明显强于下游产品，或对加工费环节造成压力；外棉价格强势下，全球采购的棉纱线企业具备良好的传导机制，预计吨利润表现乐观。#展望中报和Q3，百隆东方下半年进入产品价格低基数区间，价格同比修复确定性强；台华新材Q2长丝盈利预计创历史单季新高，Q3观察低价库存备货情况，但差异化产品产量增加，利润增量可观；新澳股份Q2接单及出货预计均实现双位数增长，羊毛持续涨价背景下利润增速好于收入，第二、第三增长曲线开始发力。 代工制造：国际品牌分化加剧，阿迪达斯Q2营收+13%超预期，全年指引上调至+9%~10%，分品类看服装+35%、鞋类持平，明显利好服装代工企业；迅销Q3收入+22.2%、营业利润+45.7%，全年再度上调；VF全年指引上调至+2%或更好，其中户外品牌The North Face+6%表现最佳；耐克FY27指引下调，大中华区连续7个季度双位数下滑。对应制造企业中#晶苑国际优衣库+Adidas双轮驱动，订单可见度高，增长确定性高，且产能利用率提升带动利润率改善；#健盛集团优衣库棉袜下半年放量核心抓手（客户指引8000万双/+20%），无缝Q2拐点兑现；#开润股份服装代工Q2维持高增速20%以上，箱包代工预计+5-10%增速改善，H1利润有望双位数增长，间接投资DeepSeek带来科技期权价值。 服装家纺，当前男装、女装板块估值均处于历史低位，但业绩韧性凸显，中报有望超预期，配置性价比突出。男装方面重点推荐#海澜之家，主品牌持续保持中单到高单增速，主要由直营渠道和海外贡献增量，斯搏兹+京东奥莱新业态打开第二曲线，2025年分红比例90.9%；女装消费