海外地缘冲突超预期 炼化的历史性投资机会

炼化的历史性投资机会 glmszqdatemark2026年08月09日 分析师：许隽逸执业证书：S0590524060003邮箱：xujy@glms.com.cn 分析师：陈律楼执业证书：S0590524080002邮箱：llchen@glms.com.cn 分析师：张玮航执业证书：S0590524090003邮箱：whzhang@glms.com.cn 分析师：陈康迪执业证书：S0590526070008邮箱：chenkd@glms.com.cn 推荐 维持评级 事件：俄乌、美伊冲突持续破坏炼化资产，截至2026年8月8日，根据我们对受袭装置的不完全统计，全球受袭炼厂涉及炼油产能合计达到981.5万桶/日，约占全球炼能的9.5%。 全球约9.5%炼能受损，炼化资产稀缺性有望持续提升。不同于霍尔木兹海峡封锁等短期物流扰动，炼厂遭受物理破坏后修复周期更长，我们预计相关受损装置的修复完成时间可能晚于2027年，这部分供给损失独立于海峡是否开放及油价高低。我们认为，只要不出现1979-1983年两伊冲突期间全球石油需求累计下降10%、2020年公共卫生事件期间需求下降8.8%等极端需求冲击，炼化环节的供需缺口将刚性存在，全球炼化资产稀缺性有望持续提升。 炼能受损向成品油端传导，海外成品油裂解价差创近13年同期最高水平。随着俄罗斯、中东炼厂持续受到冲击，全球成品油供给端收缩逐步兑现，新加坡、欧洲、美国三大市场汽柴油及航煤裂解价差均显著高于往年同期水平，创近13年新高。三大区域裂解价差同步处于历史同期高位，印证本轮炼化行情并非单一地区的短期扰动，而是炼厂资产受损后全球成品油供给趋紧的集中体现。即使后续地缘局势缓和、霍尔木兹海峡恢复通行，受损炼能亦难以快速恢复，海外成品油裂解价差中枢有望持续维持高位。 相关研究 1．化工行业点评：染料中间体推升行业盈利中枢-2026/07/302．2026Q2化工行业基金持仓分析：化工持仓高位回落，优质龙头配置价值延续-2026/07/283．氯碱行业深度报告：短期承压亟待破局，政策推动产业结构优化-2026/07/064．化工行业2026年中期投资策略：化工或迎长期基本面牛市-2026/06/255．化工行业点评：AI算力提升赛克景气度-2026/06/25 炼化资产价值有望迎来重估，海外炼化资产稀缺性尤为突出。文莱炼化项目一期（恒逸石化持有70%股权）拥有800万吨/年炼油能力以及约565万吨/年成品油产能，是国内民营大炼化领域唯一实现海外规模化运营的企业，在国内成品油实行出口配额管理的背景下，文莱炼化可以直接面向海外市场销售成品油，资产稀缺性十足，有望持续受益于海外成品油裂解价差走阔。与此同时，国内拥有成品油出口配额的浙石化（荣盛石化）、中国石化、中国石油、中国海油同样有望通过成品油出口分享海外炼化高景气；恒力石化、东方盛虹等虽然不具备成品油出口配额，但全球炼化供给收缩同样带来芳烃、烯烃等化工品供给趋紧，在海外供给缺口持续存在的背景下，相关化工品价格及价差有望维持较高水平，业绩有望持续改善。 投资建议：全球地缘冲突导致炼化供给收缩、裂解价差走阔，建议关注直接受益的恒逸石化，以及拥有出口配额的荣盛石化、中国石化、中国石油、中国海油，同时关注炼化景气改善的恒力石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、新凤鸣。 风险提示：地缘冲突超预期缓和风险；受损炼化装置修复进度超预期风险；全球原油及成品油需求大幅下滑风险；原油及化工品价格大幅波动风险；国内成品油出口政策及配额变化风险；新增炼化产能投放超预期风险；测算结果与实际情况存在偏差风险。 资料来源：ICIS、Bloomberg、Argus等公开信息整理，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室