地缘冲突推升炼化景气，新产品驱动长期成长

核心观点与关键数据

• 事件描述：公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年营业收入1255.87亿元（同比-8.78%），净利润1.34亿元（同比+105.82%）；2026年一季度营业收入320.22亿元（同比+5.65%），净利润14.32亿元（同比+319.86%）。
• 炼油板块：2025年炼油产品营收270.87亿元（同比-2.76%），毛利率31.01%（同比+9.27pcts），盈利显著修复；一季度综合销售毛利率达18.92%，同比+9.03pcts。
• 化纤与新材料板块：2025年营收228.93亿元（同比-12.12%），毛利率6.12%（同比-0.70pcts），受原油价格中枢下移影响，成本支撑走弱，营收规模拖累。
• 费用管控：一季度三费占营业总收入比例达4.52%，同比-0.28pcts，环比-0.04pcts；销售净利率提升至4.52%，同比上升3.37个百分点。
• 新能源与新材料：依托1600万吨常减压装置等构建多元化产业链，2025年EVA新增40万吨/年产能，POE成功投产，拓宽产业矩阵。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为34.72、43.73、55.61亿元，同比增长2495.9%、25.9%、27.2%，对应PE分别为25、20、15倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。