地缘冲突下的化工投资机会

2026年01月25日基础化工 证券研究报告 地缘冲突下的化工投资机会 投资评级领先大市-A维持评级 引言： 当前地缘冲突确实给全球能源和资源供应带来了不确定性，同时也改变了部分化工品的供需格局和价格逻辑。我们重点梳理了硫磺、原油、碳酸锶、甲醇等四个品种在当前环境下的核心投资逻辑。 首选股票目标价（元）评级 硫磺：地缘冲突后的长牛品种。 硫磺作为炼化副产品，短期供给侧变量在于俄罗斯炼厂受袭，据中联金，4季度预计影响俄罗斯100万吨硫磺供应，预计到26年上半年硫磺供给仍难以恢复，长周期考虑汽柴油需求即将达峰且碳成本持续上升，全球炼化产能面临长期结构性调整，预计硫磺供给增速也将逐步见顶。需求端，25年我国磷酸铁锂产量或超360万吨，较24年提升110万吨，对应106万吨新增硫磺需求。此外26年印尼将有约65.8万吨MHP产能投产，对应硫磺需求增量658万吨，进一步加剧供应紧张。此外固态电池技术路线逐步收敛至硫化物电解质，硫化锂成本构成占比高达82%，有望打开硫磺远期成长空间。综合来看，25-27年，硫磺有望分别形成-30/-513/-405万吨供需缺口，价格或将追寻历史高点。建议关注三大硫源：①硫铁矿：粤桂股份、六国化工、川金诺、辉隆股份、司尔特等；②大型炼化：中国石化、中国石油、荣盛石化、恒力石化等；③硫磺回收：三维化学、镇海股份等。 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 郝逸璇联系人SAC执业证书编号：S1450125110007haoyx1@sdicsc.com.cn 原油：地缘溢价与基本面宽松的博弈。 王友舜联系人SAC执业证书编号：S1450125110015wangys1@sdicsc.com.cn 宽松的基本面：2026年全球石油市场可能维持供应过剩态势。这主要源于非OPEC+国家的产量增长（如巴西、圭亚那）以及全球石油需求增长乏力。地缘政治溢价：尽管基本面宽松，但地缘冲突（如中东地区、美国对委内瑞拉的军事干预）会带来风险溢价，导致油价在短期内脱离基本面大幅波动。我们认为原油过剩难改但趋向缓和，油价有望探底回升。供给端关注OPEC+实际增产兑现力度和美国页岩油的产量增量情况，需求端主要关注中国补库节奏。建议关注：中国石化、中国石油、中国海油等。 相关报告 关键中间体依存度较高，分散染料或迎成本+格局双重塑2026-01-21 PEEK深化赋能具身智能，国产替代正在进行时——“十五五”新材料系列报告①2026-01-20涤纶长丝联合减产有 序 推进，PEEK产业有望迎来黄金发展期2026-01-18农药退税新政或推动“反内卷”，有望提振价格长期加速转型2026-01-15 碳酸锶：博弈美伊地缘冲突的弹性品种。 碳酸锶原料高度依赖伊朗。中国锶矿则严重依赖进口，70%来自伊朗。地缘风险下供应不确定性陡增。考虑到美国持续对伊朗施压，短期碳酸锶原料天青石的供应不确定性陡增，若地缘风险进一步升温，后续其海运出口或严重受限，我国天青石将面临较大缺口。 下游消费结构看，主要分为锶铁氧体（66.0%）、冶金行业（6.9%）、电子元器件（3.3%）、烟火行业（2.1%），以及其他锶盐（21.7%）。基于碳酸锶良好的导电性和稳定性，以及可作为添加剂提高玻璃折射率、透光率和抗紫外线性能的性质，使其在制造高品质光学玻璃乃至先进封装中的玻璃基板领域具备潜力，我们认为碳酸锶应用领域的智能化、高端化趋势或有望逐步显现，加速贡献需求增量。建议关注：金瑞矿业、红星发展等。 涤纶长丝减产推进，“金三银四”值得期待2026-01-14 甲醇：伊朗地缘扰动下供应风险显著放大。 我国对伊朗甲醇进口依赖度高。2025年1-11月国内累计从伊朗进口甲醇81.47万吨，占我国甲醇总进口量的6.4%；若计入阿联酋等国的转口贸易，伊朗甲醇约占我国甲醇进口总量的34%。历史经验表明，伊朗局势动荡对国内甲醇价格存在显著的传导效应。以2025年6月以伊冲突为例，期间伊朗曾削减气头化工原料供应两周，直接推动中国甲醇港口价格上涨300元/吨，突破2700元/吨关口。而本次伊朗局势发酵下，甲醇港口价格也走出相对偏强的态势。建议关注：金牛化工、华谊集团、中海石油化学、中国心连心化肥等。 风险提示：宏观经济下行风险、原料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能大幅扩张风险、安全生产与环保风险、企业经营风险、政策不确定性风险。 内容目录 1.硫磺：地缘冲突后的长牛品种.................................................42.原油：地缘溢价与基本面宽松的博弈..........................................103.碳酸锶：博弈美伊地缘冲突的弹性品种........................................124.甲醇：伊朗地缘扰动下供应风险显著放大......................................145.风险提示..................................................................17 图表目录 图1.中国硫磺价格（元/吨）...................................................4图2.中国港口硫磺价格及港口库存走势对比（元/吨，万吨）.......................5图3.既定政策情境下全球炼厂加工能力及加工量..................................5图4. 18-24年俄炼厂日均加工量及同比增速.......................................6图5.俄罗斯炼厂开工率波动下滑................................................6图6.我国磷酸铁锂电池渗透率（%）.............................................6图7.中国磷酸铁锂产量变化及同比增速..........................................6图8. 23年以来印尼MHP产量持续攀升（万吨）....................................7图9. 23-25年硫磺进口量对比（万吨）...........................................7图10.印尼MHP产能投放规模及时间表...........................................7图11.2025年中国预计形成-115万吨硫磺供需缺口（万吨）........................8图12.全球硫磺供需缺口预计在2026年显著扩大..................................8图13.硫磺相关布局上市公司...................................................9图14.美国商业原油库存（千桶）..............................................10图15. OECD原油库存（百万桶）................................................10图16. OPEC+剩余产能已回落至2023年初水平....................................11图17.美国活跃钻机数已显著下滑..............................................11图18.原油供需平衡表（百万桶/日）...........................................11图19.中国碳酸锶下游消费结构................................................12图20.锶产业链一览..........................................................12图21.中国碳酸锶行业集中度较高..............................................13图22.中国碳酸锶产量........................................................13图23.碳酸锶相关布局上市公司................................................13图24.伊朗甲醇产能及产量情况................................................14图25.伊朗绝大多数甲醇用于出口..............................................14图26.伊朗局势动荡对国内甲醇价格存在传导效应................................14图27.近期国内甲醇产能利用率持续走低........................................15图28.近期MTO装置开工率有所下滑............................................15图29.华东MTO装置单体利润仍处于亏损状态....................................15图30.目前国内甲醇港口库存较高..............................................15图31.甲醇相关布局上市公司..................................................16 未找到图形项目表。 1.硫磺：地缘冲突后的长牛品种 三轮硫磺行情均受国际供应波动影响。复盘我国历史硫磺价格走势，共有三轮大级别上涨，分别出现于2008年、2022年、以及当前时点。 ①2008年：全球原油价格一路攀升，催生了严重的全球性通胀，同时世界磷肥产量增加使硫磺供不应求。彼时中国硫磺自给率仅约20%，且正处在硫磺制酸的快速投产周期内，中国硫磺价格曾在年中触及近6000元/吨的历史高点。 ②2022年：随着阿联酋硫磺装置的检修和俄乌战争爆发，造成超150万吨硫磺供应量减少，占第一季度全球硫磺产量的近10%。此时又恰逢北半球地区的用肥季，下游磷肥行业开工率正盛，对硫磺的需求量处于高位。叠加全球贸易流动性减弱，尤其是对于粮食及农资限制出口、增加进口等，中国硫磺价格在5月达到约4000元/吨的历史次高点。 ③2025年至今：2025年全球硫磺总供应量预计同比+2%或+160万吨至8070万吨，而中国的进口依存度仍接近50%。一方面，全球硫磺产能分布较为集中，中东地区占全球供应的32%，但其资源倾向供应印尼等新兴市场。另一方面，俄罗斯作为传统硫磺出口大国，因俄乌冲突导致炼厂生产不稳定，出口量大幅下降。需求端看，新能源是关键变量，中国磷酸铁锂与印尼镍冶炼的产能增速较快，显著带动硫磺需求，进而支撑硫磺价格。截至2026年1月18日，中国镇江港硫磺价格达到4370元/吨，月环比+12.05%，年同比+176.58%。 我们认为，三轮行情的相同点在于：硫磺属于高波动产品，中国作为全球最大的硫磺进口国，高度依赖外部供应，使得国内市场和价格极易受到国际供应、运输及地缘政治的冲击，丧失了定价主动权，三次行情均源于海外硫资源的流动受阻或分配不均所形成的根本性矛盾。三轮行情的不同点在于：前两次价格波动中，下游磷肥对硫磺价格影响较大，硫磺价格的涨跌与国内磷肥的开工率、农业旺季及出口政策高度绑定，是典型的农化周期的演绎。而今年，硫磺价格在传统化工以及化肥方向的