开源商社-从全球时尚电商龙头SHEIN看跨境电商发展趋势20260809 原文

势20260809_原文 2026年08月10日00:39 发言人00:10 好的，各位领导，各位投资人朋友们下午好。欢迎大家参加我们是观察开源视角2026的系列电话会议，我是开源证券的零售售后分析师黄泽鹏。上周我们是讲了跨境电商行业今年以来的一些核心变化跟长期趋势今天我们会进一步聚焦行业内近期要上市的核心标的，就是这个全球时尚电商的龙头吸引，主要也是从全球时尚电商的发展及竞争格局的角度出发，重点以吸引为样本来去分析，包括这个柔性供应链，关税政策平台化以及本地化的一些核心的变化趋势，从而去更好的去帮大家梳理跨境电商行业未来的一些发展趋势和投资机会。 发言人01:00 首先我用几分钟时间讲一下我们近期在这块研究的一个核心的观点，这里面我们其实也是基于对这个吸引样本的深度研究，我们看到这个宽电商行业其实现在有三个比较清晰的发展趋势。第一就是整体的时尚行业，它的竞争核心已经从这个渠道效率再进一步的走向供应链效率。这里面我们会重点去讲新颖的一个LATR的这样的一个小单快反的模式，它代表的不仅是单纯的增长速度更快，其实更重要的是是通过这个书状系统将消费者需求、商品企划、生产和库存连接起来。用真实的需求求测试来去降低预测的误差。 发言人01:45 第二个维度，我们去看电商的平台竞争，我们认为平台竞争正在由单点优势走向综合能力。这里面我们是综合参照了对于这种亚马逊，像term像takeshop和吸引一个不同平台的一个对比，大家在起点上可能有各种各样的起点跟禀赋有各种各样的差异，但是最终其实都是在不断的去补齐商品内容交易供应链和履约能 力方面的短板。新颖在这里面比较有代表性一方，其实就是他从服装业务的这个EP出发，其实把数据能力延伸到了商品开发和生产端。现在正在逐渐向marketplace这块去做拓展。 发言人02:28 第三个我们重点关注就是全球贸易跟履约环境的变化，也在推动整个行业的本地化。快电商过程其实是相对其中的是逻辑是叫做中国供应链加上跨境直邮。现在这其实逐步转向从直邮海外仓本地库存到本地商家共同构成的一个全球履约的网络。同时整个区域跟平，也在持续的多元化。所以如果用一句话去概括现在跨境电商行业的发展趋势，我们的核心总结就是基于吸引的这个样例。可以看到就跨境电商正在由依靠中国制造完成全球销售，开始逐渐进一步的升级为通过数字化供应链组织全球商品，通过平台化连接全球商家，通过本地化履约服务全球消费者。所以这三个通过其实也是我们最近相关研究的核心的体验。接下来的这个时间也交给我的团队同事，他会来跟各为领导做进一步的详细汇报。就从我们刚才讲到的这三个，通过去看去论述我们近期在这方面研究的一个细节的内容，关键数据跟核心的信息逻辑，也欢迎大家关注我们这个包括吸引概念的这样的一些核心的个股。好的，这个核心观点我就先介绍这些，然后接下来具体的这个阐述部分就交给我同事。 发言人03:57 各位领导好，过去几年跨境电商行业经历了比较明显的变化，早期行业增长更多来自于中国供应链的成本优势，海外线上渗透率的提升以及跨境物流和流量的红利发展。到了当前的阶段，行业竞争的核心要素正在逐步发生变化。如果从sharein这样一个全球时尚电商楼层的发展历程来看，我们认为有三个行业层面的变化值得关注。第一，全球时尚消费线上化仍然具有长期的空间，但行业竞争已经从单纯的渠道红利转向了效应链、供应链效率的一个竞争。第二是不同类型的电商平台正在形成差异化的能力，竞争重心由流量和价格进一步延伸到了商品内容和履约。第三，关税和贸易政策变化正在加快跨境电商的本地化，同时推动平台在区域、品类和商业模式上的进并不多元化。下面主要围绕这三个方面来展开。 发言人04:58 第一部分我们先来讲全球时尚电商行业的发展，以及近现在的竞争格局。首先我们观察到的是全球时尚消费线上化仍在继续，竞争的核心由渠道转向了供应链的效率。首先我们来看整个全球的时尚行业，根据sharein招股书中的行业资料，2025年的全球时尚零售的市场规模大概在1.74万亿美元，其中线上的时尚零售规模达到了6064亿美元，线上的渗透率为34.9%，2021年这个比例是33.4%。 发言人05:35 根据招股书行业中的资料，预计2023年会这个线上的渗透率会进一步提升到了38.7%。也就是说整个时尚零售线上化仍在处于一个持续推进的过程中。其实服装是一个非常适合线上化的品类，一方面它的款式比较多，SKU比较多，线下门店很难完整的展示出来全部的商品。另一方面服装的消费其实具有很强的视觉属性和潮流的属性。通过图片、短视频、直播、社交媒体以及推荐算法，都可以显著提升消费者去发现商品的一个效率。 发言人06:13 但是随着整个线上的渗透率的提高，其实行业的竞争的核心也是发生了变化的。早期电商可能更多的解决是消费者他能不能做，能不能够在线上买到产品。那现现在要解决的是能不能去更快的发现消费者想买什么，并且把这个需求及时反馈给设计生产和库存。所以时尚电商真正的核心其实逐步从前端的渠道延伸到了后端的供应链的竞争。这也是为什么我们后面重点去解读一下sharein。其实从sharein招股数据披露，2025年的公司是覆盖了160个市场，服务了约2.73亿活跃的消费者。2025年的公司的净收入是达到了418亿美元。 发言人07:00 里面更重要的是shen这个公司，它在传统的时尚零售的商品企划生产和库存的体系基础上，增加了一套比较高度的数字化的需求反馈体系。虽然说像shareinZARAHM还有优衣库这几个公司，他们的虽然商业模 式是不同的，但其实他们本质都是在解决时尚度效率和库存的这样一个平衡。接下来我们把shareinZARAHM和优衣库放在一起去比较的话，如果我们先去看规模的话，2025年的12月它的净收入是418亿美元。然后像ZARA的母公司，它的2025年的财年的收入是399亿欧元。HM集团的2025年的财务收入是达到了2283亿瑞克瑞典克朗。然后像其中优衣库的业务销售额在2025年是达到了2.94万亿日元。虽然说财年和币种不同，但是我们这里主要是对比它的量级，可以看到几家公司都已经形成了全球化的大型时尚零售体系。 发言人08:10 再看产品定位，CRE它在招股书中其实反复强调的是丰富的选择，快速的更新。像HM它其实反复长期强调的是fashionandqualityat thebest rate。像优衣库其实它的核心是更强调高品质、多能性、基础款以及可负担的一个价格，lara则是更强调时尚创意，以及根据消费者去反馈快速调节的商品供给。所以说几家公司它的差别不仅仅是价格，而是整个商品的一个组织的方式是不同。像优衣库，它其实更多围绕的是相对标准化的基础款和功能型的产品去做持续的迭代。因此单个的SKU它的其实商品的生命周期是相对来说是更强的，更强调一个规模采购和生产效率。Aza和这个HM它其实更接近一个传统的快时尚的逻辑，去通过设计体系市场趋势和门门店端的消费者反馈去不断更新商品。HRE不同的区别是它把ZARA和HM这一套机制是进一步的数字化了。 发言人09:25 这里我们去看thesharein的一个重点的第一个环节，就是它的商品的企划和设计。截止到2026年6月底的话，12亿是一共拥有超过了370名的内部设计师。同时还与合作的合约的制造商，独立的设计师以及X计划的这样的一个合作的是设计师共同进行产品的开发。其实公司并不是只是依靠设设计师个人去判断流行趋势，而是把商品的企划趋势识别、需求洞察以及消费者的反馈是纳入了数字的系统。截止到2020年的三月底，sharein的他自营的服装款式已经超过了200万种。然后2020年的第一季度的话，消费者其实你每天平均可以发现大概是470个新的服装款式。这个数据其实非常直观的反映了数字化商品带来的sku宽度的提高和上新能力的这样的一个提高。 发言人10:27 如果把像ZARA这种的传统化时尚和生意放在一起看，一个重要的变化就是像传统模式，其实它更多的是设计和买手去判断趋势，然后进行组织生产，再投向市场。而数字化的快时尚是在这个基础上进一步加入了实时的消费者数据，让商品的企划能够由经验驱动向经验和数据共同驱动转变。这也是AI未来在时尚行业一个非常重要的应用场景。AI不一定会替代的设计师，而是去帮助设计和商品团队去处理更多的消费者行为趋势和商品数据，提高趋势识别和商品的企划效率。 发言人11:10 我们再看第二个环节，生产端。商品设计出来之后，传统时尚公司最大的风险其实不是生产，而是生产多少。如果说一个款式大概能预计的话，能卖一万件的话，其实一开始生产了1万件，但最终只卖出了3000件，剩下的7000就是库存。反过来如果生产太少的话，又会错过爆款的销售销售窗口。而CRE的小单快返的模式，其实本质上就是这个问题的一个解决的方式。12E的这样一个小单快反模式，比如说它的新产品会通常先以大概100到200件的小批量进行一个测试，在实时观察消费者的反馈，如果商品表现比较好，系统再追加订单。畅销的商品最快可以在五天内完成补货。 发言人11:58 这里最核心的其实并不是说100件起订本身，而是一次性的。可以把大批量的库存决策拆成很多次的小决策。比如说传统模式是一次判断这个款式到底生产多少，而小单快返是先生产100到200件验证需求，验证需求成功之后，然后再生产第二批需求继续增加再继续追单。因此需求判断的是不断被真实销售数据修正后的这样的一个需求。 发言人12:28 这个机制带来的第一个结果就是说可以测试更多的SKU。带来的第二个优势就是说会显著降低这样的公司 的一个库存风险。第三个结果是供应商的产能可以更多的像已经被市场验证的商品集中。从12月的数据来看，2025年的话，公司的一个未售库存占比是维持在一个比较低个位数的情况的。并且它的库存周转天数也是比较稳定的，始终维持在百35天左右。 发言人13:04 第三个就是说我们再往下去拆一层，很多服装企业其实理论上都可以找到一家工厂，说第一批我只生产100件。因此小单就是不是我们所说的一个真正的壁垒。我觉得难点是更能不能去同时做到大量sku都进行小单测试。测试以后能够实时的读取销售反馈，以及爆款能够在几天内返单。以及说我们有几千家供应商，或者说多少家供应商能够进行的一个协同。最后还能以一个全球的规模的形式把货交付给消费者。 发言人13:42 从shin这个公司来解读的话，这套体系其实大概可以拆成五个环节。第一个是趋势识别和商品企划。消费者浏览、搜索、购买以及商品表现形成一个需求信号。公司的设计团队会据此进行一个商品开发。 发言人13:59 第二个是进行小批量的测试，比如说新品先以100到200件进入市场。第三个是市场的销售，测试通过真实的订单，去验证这个SKU的真实的需求。第四个是自动返单和快速补货，系统会根据商品的表现和供应商的能力去分配订单。第五是流量再优化。补货以后商品展示和营销的资源，它会根据需求变化去重新进行一个分配。这五个环节不断循环，最后形成了商品消费者和供应商之间的一个数据的闭环。 发言人14:31 而让这而要让这个数据闭环大规模的运转，底层其实至少需要四层基础设施。第一层是数字系统，根据sharein的招股数披露sharein的内部开发并运内部已经开发了并运营超过了1700套的软件系统，覆盖整个的商品企划、设计、开发、采购、制造、库存以及履约多个经营环节。这样是制造网络CRE的合约制造商 的数量其实从2023年的5800家增加到了2025年的超过7500家。系统会自动根据不同供应商的专业能力、价格和产能这样的因素去自动分配订单。所以这里形成的是一个非常典型的数字化制造网络。生产单有一个高度分散，但是他的订单质量交付和生产排期其实是通过统一的系统去连接起来的。 发言人15:27 第三层是消费者和需求数据。截至2025年，公司一共拥有了2.73亿活跃的消费者。消费者的规模越大，其实同一个新品测试能够获得的反有效的反馈就会越多，商品需求判断就越容易形成一个统计意义。