策略从新能源车看AI产业大周期的下一个阶段AI革命和泡沫分析框架20260809 原文

革命和泡沫分析框架20260809_原文 2026年08月10日00:49 发言人00:00各位投资朋友们，大家好，我是长江策略首席戴青。 发言人00:05 本期我们分享关于AI革命和泡沫分析框架的第二篇，从新端车到AI产业大周期的下一个阶段。 发言人00:16 这篇报告将主要聚焦在AI硬件的相关的历史的一些样本的启发，包括提取相关的一些拐点信号，结构性分化信号，就是一些节奏型号。 发言人00:32 我们用的样本主要是按照21年到23年的新能源车的行情做了一点样本的分析。 发言人00:41然后把里面的有一些行情的变化，把产业端的一些信息提炼为一些股票投资的一些信号语言。 发言人00:52 这就是我们这期报告最核心的方法论。 发言人00:56他核心的重点就是在于在新能车的整个的过程当中，它的这个行情爆发跟这一次AI硬件的爆发是比较接近。 发言人01:11 新能车在21年年底到22年年底出现了一个大的M顶。 发言人01:16 我们把M顶归纳总结为一些顶部信号。 发言人01:19 映射到这一次的AI硬件，有一部分的信号其实已经比较符合，但是特别像需求端的信号，还有就是供给端释放程度，其实跟上一次电动车不太一样。 发言人01:33 所以我们并没有说这个AI硬件硬件行情的结束，但是有很大的分化。 发言人01:42跟电动车不太一样的是，AI的应用端，特别是AI的空间比电动车要大得多得多。 发言人01:49 所以最重要的市场分歧其实来自于应用端。 发言人01:54 从这个角度理解，我们最后的结论就是硬件端北大行情最大的行情可能在半年左右维度，可能整体的白塔比较难，更多是分化。 发言人02:08而真正的硬件端转向应用端的行情才刚刚开始。 发言人02:15 我们接下来用重点的数据图表，包括对于复盘当中的遇到的一些信号的归纳总结，做进一步我的分享。 发言人02:27 我们核心咨询报告想做的是啊用历史的复盘的去给出AI的行情一些参考。 发言人02:35 AI的行情去做历史对比。 发言人02:38 我们上一次做了科网泡沫之前的对比，我们曾经也做过10年到15年的A股的移动互联网加的这种行情对比。 发言人02:49得到的经验规律就是说空间还没有做完，但是节奏可能会出现一些硬件切软件的阵痛。 发言人02:57 这一次我们针对的是硬件端，特别是中游上游做一些对比。 发言人03:03 像AI的这个需求端，非线性爆发之后，特别是talent的翻几倍、五倍、十倍以上。 发言人03:12 那就跟当年的电动车渗透率从5到10快速增长的时候们是一样的。 发言人03:18这样一样的马上就带来了中油的收入端的确认，比如说当年的电池和现在的数据中心。 发言人03:26 那么在这种景气确认之后，就会带来上游供给端的供需错配，导致涨价。 发言人03:34 而涨价就变成了这种成长股的估值体系。 发言人03:38 未来两三年的现金流都只限在当前。 发言人03:41但是一旦我们提到的渗透率达到一定的程度，那么行业的这种涨价预期出现了停滞。 发言人03:49 那么周期股的估值均值回归将会成为市场的关键矛盾。 发言人03:56 从这个角度理解，这都是相似点。 发言人03:59不同点其实核心就是未来对AI的最大的争议也在这部分。 发言人04:05AI是一个增量行业，它并非是一个新能车替代传统原油车的一个替代行业。 发言人04:11 所以说它的空间感会更加的固始性更高，空间感更大。 发言人04:17目前我们是以ARcoding作为趋势的关键，但是未来还有没有新的一些空间的提升呢？ 发言人04:24这是大家最大的分歧。 发言人04:27 第二景气扩张度有差异，AI是可以结合到很多的行业，而且上中下游的这种产业链的分布会比较多。 发言人04:36 所以比起电动车的这种产业链的深度广度而言，会更加的更加全面。 发言人04:42 第三供给端的准入门槛，比如说像芯片，像搭理设备，包括存储未来的扩产的速度，还有高模块扩展速度等等。 发言人04:52 比起当年的电动车的矿，包括上游的正级户籍，包一些化工品，都要扩产速度要慢，所以他持续时间会更久。 发言人05:01最后一个就是渗透率的挑战。 发言人05:05 因为传统的渗透率的预测是一个0到1买了就付费就渗透于有。 发言人05:11 但现在的AI到底取代了多少的工作量？ 发言人05:15 用AI模型和不用AI模型或者用多少的AI的，这个金额他没办法已经评估，就是渗透率这个指标了。 发言人05:27我的工作是百分之百被替代，还是30%被替代，还是10%被替代，但是我用了就算替代。 发言人05:34 所以这种渗透率的概念其实跟历史上这个电动车有很大的区别。 发言人05:42 所以这四个区别点其实就是这一次乐观的投资者对未来几年AI很有强烈的这种看看多预期的关键。 发言人05:53我们的想法思路是如果在半年维度之内，叙事端不能提升，比如说右边的这些差异点不能兑现。 发言人06:02 那么我们短期半年维度到一个季度维度，我们就按照共性或者相似点，做一些股票的一些投资的结论和节奏。 发言人06:11 这就是我们先对比的一基准假设和它的背景和环境。 发言人06:17 接下来我们以电动车在当年的几个阶段复盘，包括最终会提取21年到22年的一个M顶的各个特征，去做一些股票交易的信号。 发言人06:33 提现出来之后，映射到现在的AI硬件像这张图上所展示的电动车指数，从14年到22年走过了四个阶段。 发言人06:45 政策驱动，政策加速，景气开始兑现。 发言人06:48而景气驱动在2021今年正在逐步兑现，慢慢的进入到成熟期。 发言人06:55 在整个过程当中，渗透率突破5%的时候，到10%是最关键。 发言人07:02这个瓶颈主要体现在2020年的四季度。 发言人07:06 这个时候，渗透率一旦往我当时走，它的斜率就是需求端和渗透率的斜率会迅速的陡峭化。 发言人07:15 这种非线性的需求端的爆发就带来了全产业链估值的提升，那么这种需求现应爆发跟现在去年到今年tokis在去年翻倍，而今年的to翻了五倍六倍以上是一模一样的。 发言人07:30 取同工的，那么到第二阶段，上月的供给就严重作废，因为叙合端开始斜率陡峭，而供给端是线性的。 发言人07:39 那么碳酸铝的期货价格从2020年年底开始大幅的上涨，那么周期的收费就导致部分的传统的周期股在那个时候涨价成为了主旋律。 发言人07:54 所以一度能够给一些成长的估值的这种预期，到了第三阶段，其实就是2021年的四季度，这个时候出现了四五个见顶信号。 发言人08:08 我们先说第一个顶，第一个顶出现的时候是政策退坡的预期造成一定的扰动。 发言人08:15第二顶部信号是汽车销量的增速，二阶导灰色的阴影线开始向右下方进行下降。 发言人08:25第三就是渗透率达到20到25左右，它的增量也就是斜率开始平缓化。 发言人08:34 那么就意味着这个二阶档的速度在需求端在渗透率开始放缓。 发言人08:40 第四个就是龙头的开发资本开支对中上游的这种需要需求端的带动才出现二阶段的下滑，这都是需求端。 发言人08:51我们再看供给端，供给端分成上游、中游、下游。 发言人08:55它的这个供给端释放之后，或者是刚开是没办法释放，就拿走了很多利润，交给了上游的一些企业。 发言人09:06 上游企业一度毛利率能达到60%到80%左右。 发言人09:10蓝色这根线呢，我们可以看到挤压了部分的中下游的一些利润。 发言人09:15 导致当时记得很清楚，下游汽车厂商说消费者扛不住，利润一部分被电池拿走了，电时厂商说是上游的这个矿的企业拿到一部分利润，而矿的企说海外的矿也在涨价。 发言人09:32 所以从这个角度理解，全产业链其实部分的利润被费用拿走之后，就出现了一些估值端的担忧，这种估值端忧其实就是来自于涨价导致的需求端的担忧。 发言人09:47 那么一旦学专担忧之后，全产业链的估值将受到影响，那么格局在这个时候开始被大家所担心。 发言人09:55 一旦担心需求价格上涨的反市，那成长股的估值体系或者是折折合了未来几年的现金流的这种折线，这种估值体系，将会切向周期股的价值回归。 发言人10:11 从这角度理解，我们当下就是在存储涨价，涨到整个数据中心，它的价值量快速提升。 发言人10:19 几十个配件了之后，其实也开始讨论这个事情了，也就是六月下旬到7月份。 发言人10:26 所以第一个顶部信号是这些从工序两端我们重点可以看一下，在2021年的四季度之后，出现一个回调。 在2022年的上半年出现一个斜率比较陡峭的反弹。 发言人10:44这种反弹微型的反弹是超跌反弹还是有救面知识的呢？ 我们回顾一下当时我们刚才所提到这些都是困扰。 发言人10:54 回调是有催换的催催换的第一个月，2022年的第二月是美国的CPI和美债利率进行扰动。 发言人11:05 2 3月是额物冲突，油价涨到120以上，有流动性的影响，也还有加地源影响。 发言人11:13 第三在3 4月到5月份的上海的这种卫生事件，导致了整个真实的汽车的销量肯定会抑制了，而且有一些生产基地受影响。 发言人11:26 那么从六月、七月、八月、九月这几个月份我们可以看到有一个V型的向上，这个向上的一部分是疫情的修复。 发言人11:35 第二就是国内的新新新能源车的下乡活动，有政策去支持刺激。 发言人11:41 第三就是海外因为油价太高了，需要更大的一些新能源，特别是储能，嘘万虚爆发了。 发言人11:49所以这三点其实构成了微型超跌反弹到前期高点附近的这个行情。 发言人11:55我们如果把它体验下，其实核心是产业需求端，还让大家觉得很旺盛，这是最关键的。 发言人12:06 那么到了第四阶段，也就是23年到24年了，整个汽车销量的增速其实已经到达一个新的阶段。 发言人12:16 就是增速同比次增速到达一个相针对合理的农速，跟过去两年比肯定是放缓了。 发言人12:25 第二，上游很多的中山油的材料开始出现了很大的这种，供给端的预期的释放。 发言人12:36 特别是碳酸锂，碳酸锂的供给端释放，我们看2422年的时候，它的开px上有开盘增速开始往上走，到二三年达到顶峰。 发言人12:48那么测算率的价格在22年达到顶峰。 发言人12:52 第一个顶是在21年的四季度，第二个顶在22年的四季度，创新高了。 发言人12:58我们看就是商品价格是领先于供给释放是半年左右一个季度的半年。 发言人13:05 那么他的这个股票股票定价要更加体现股票是领先于碳酸锂价格，大概一两几度。 发言人13:16 那么在第一个顶红色这根线，左边第一个顶，我们鼠标划个地方，到第二个点中间我们也看一下碳酸锂价格是涨了三倍的，也就是说价格涨三倍，股价才刚刚回到前期高点上方。 发言人13:32 这就是意味着在21年四季度的时候，资本市场股票市场它的预期的定价大概率是领先这个期货价格和期货价格一年半年到一年左右，甚至是计价了大概一年以上的这种价格的预期。 发言人13:49 所以即使价格上涨在中间，股票不涨，然后股票创新创新高的过程是探探的价格涨了三倍，所以从这个角度理解，一旦成长股，特别是制造业和周期股，它按照周期股的方式定价的时候，股价就很难给之前那么高的股市水平了。 发言人14:11 所以这就是我们复盘的这四个阶段。 发言人14:14 如果提炼出来，就是在战斗率突破5%往十走的时候，那么整个行情是开始给估值，给盈利，从10%的时候往20走的时候，这个时候上一个供需的错配是最严重的，所以材料涨价，那么这个行情是最有弹性的。 发言人14:32 一旦申购率达到20到3开始斜率开始平缓化，就是有很多问