AI泡沫初起，算力荣景莅临前的供需风暴，终向何方？-- 从存储失衡看行业未来

行业评级：看好2025年11月15日 分析师王凌涛证书编号S1230523120008 Ø手机+PC的存储应用占比在逐年缩小： NAND FLASH :从47%下降到44%，DRAM：从50%下降到42%，甚至更低。Ø2025下半年开始，在AI基建泡沫的推升下，服务器的占比将更高。 0022 Ø存储持续短缺、供给紧张的宏观背景： u2025年初，在美国政府的见证下，OpenAI、甲骨文、软银（SoftBank）、中东MGX投资公司合作开启星门（Stargate）计划，预计2029年前开发10 GW数据中心容量，投资额估5,000亿美元，软银为主要融资者。 u2025年9月，星门计划迈入关键阶段。月初，OpenAI与甲骨文签署价值3,000亿美元的多年期云端运算合约，将扩建规划转化为确定财务承诺。 u9月底，OpenAI再度宣布与软银达成协议，计划在全美新建5座数据中心，总投资额达4,000亿美元，显示星门计划正式进入大规模建置阶段。 u9月同期，NVIDIA宣布将分阶段对OpenAI投入最高1,000亿美元，依据NVIDIA与OpenAI的协议，其协助OpenAI建置至少10 GW的AI基础设施，投资金额约1,000亿美元，预计第一阶段是OpenAI在2026年下半年开始部署NVIDIA Vera Rubin平台。 u10月3日，OpenAI Sam Altman访问韩国，与韩国三星电子、SK海力士正式建立全面合作关系，韩国存储器双雄将为OpenAI星际之门计划供应高效能存储器。特别的是，Altman向韩厂提出每月高达90万片的长期DRAM供应需求，目前三星整体DRAM月产能推估为60万~65万片，SK海力士月产能落在50万片水准，以此推算，OpenAI要求量几乎是三星、SK海力士合计的DRAM总产能。 u10月6日，OpenAI宣布将在未来数年内采购AMD6GWGPU，第一阶段同样落在2026年下半年，将部署约1 GW的AMD InstinctMI450GPU。另外，OpenAI将获得每股0.01美元购买最多1.6亿超威股份的权证，形成「芯片换股票」的交易。 u10月8日，Altman前往阿拉伯联合酋长国，筹集OpenAI基础设施以及研发所需资金。此行与阿布达比投资基金MGX、Mubadala以及G42会面。其中G42就是阿联酋星门计划（Stargate UAE）的主要开发伙伴。 Ø根据公开业绩会，谷歌将2025年资本开支从800亿美元上修到910-930亿美元；Meta上修2025年资本开支至700-720亿美元(前值为660-720亿美元)；微软表示2026财年资本开支增长率将高于2025财年；亚马逊上修2025年资本开支至1250亿美元，并预期2026年继续增长。 Ø作为对比：2024北美Top8云厂商总资本开支才2609亿美元，2025年预计达到4306亿美金，同比增长65%，2026年仍将维持积极的投资节奏。 0033 近几个月美股存储龙头闪迪、美光、西部数据持续大涨，其表面体现的是受近期行业催化事件与政策干预的频繁落地影响，但究其本质，还是行业的整体上游供给减少，大厂产能切入高阶领域，选择性放弃低端内卷市场，下游AI算力需求不断拓增、智能终端端侧增量落地等因素累积作用的结果。 近期行业催化事件： 1.8月11日，美光通知mNAND部门开会，随后告知员工，整个部门将被裁掉。对于媒体的报道，美光公司回应，鉴于移动NAND产品在市场持续疲软的财务表现，以及相较于其他NAND机会增长放缓，将在全球范围内停止未来移动NAND产品的开发，包括终止UFS5的开发。 2.8月30日，特朗普政府已决定撤销三星电子、SK海力士，以及被海力士收购的英特尔半导体（大连）在中国业务的“验证最终用户”（Validated End-User,VEU）授权。这一政策变动将于公告发布后120天生效，旨在进一步限制中国获取先进芯片制造技术。观上这个政策影响最明确的是三星和SK海力士在我国本土的产能，导致三星和海力士在我国本土的工厂带来有效产出冻结（减少）、资本开支被迫外迁、客户转移、供应链再分配等诸多影响。3.9月4日，闪迪（Sandisk）宣布，由于人工智能应用以及数据中心、客户端和移动领域对闪存产品的需求强劲，公司将面向所有渠道和消费者客户上调产品价格10%以上。这已是闪迪在2025年第二次提价。4.9月12日，美光停止报价，所有NAND、包括DDR4、DDR5、LPDDR4、LPDDR5等存储产品全部停止报价，协议客户价格全部取消，暂停报价，预计所有产品停止报价一周。9月15日，美光科技向渠道商发出通知，宣布其存储产品价格将上涨20%-30%。5.10月第一周，存储模组厂商威刚科技、十铨科技同时暂停报价。威刚董事长陈立白表示：“本季度是存储行业大幅增长周期的起点，也是严重缺货的开端，2026年行业有望迎来繁荣。”这是自2017年以来存储模组行业首次出现厂商暂停报价的情况，意味着市场严重供不应求。6.11月3日，三星电子率先带头，10月DDR5DRAM暂停合约报价，引发其他原厂相继跟进，预计将延后至11月中旬，才有望恢复报价。7.11月7日，受到供货吃紧，美系大厂闪迪向客户通知11月NAND Flash合约报价将大幅提高50%，部分存储器模块厂决定7日起将暂停报价出货，看好后续市况持续看涨。8.11月14日，根据媒体报道，三星全球最大的存储器芯片制造商三星电子已在过去两个月，将部分用于服务器的芯片价格较9月上调了高达60%。 很显然，直 群联CEO潘健成在近期媒体采访中直接指出：AI真正瓶颈并非算力，而是存储器不足。随GPU需求上升，企业往往为增加显存而购买大量GPU卡，导致成本大增。他透露，韩系与美系原厂已预警，2026年存储器恐出现大缺货，主因是非AI领域需求排挤所致。 1.成本曲线快速下降 2024–2025年，AI成本结构发生了关键变化：类似于国内的DEEP SEEK，包括谷歌的TPUv5/v6提升训练效率，AI数据中心规模效应显现，推理成本持续下降，多模态处理效率提升。 AI从“贵得无法规模化”，变成“可以大量落地”。 2.用户行为正在迁移到AI 过去的一年里，我们看到用户行为发生了根本改变：搜索：从“找信息”变成“让我得到结论”；办公：从“写文档”变成“让AI写”；视频：从“剪辑”变成“让AI剪”；代码：从“实现功能”变成“让AI实现功能”。 3.商业化路径已经打开，这是最关键的部分，也是任何行业拐点最直白的源动力 AI不再是“烧钱换能力”，而是正在变成“带来收入的技术”。当“技术→业务→利润”闭环被打通时，一个真正的科技周期就来了。 0066 了更高的要求 ROM容量增长 大容量存储空间 更快的读写速度 为了最大程度展现端侧AI的能力，国内一线手机厂商2024年旗舰新机取消8GB内存版本，直接升级为12GB内存。 为了最大程度展现端侧AI的能力，一线手机厂商2025年持续大幅提升ROM内存。苹果：iPhone 17 Pro/Pro Max已升级至12G； 安卓：中高端机型正快速普及16GB，成为新旗舰标准。 数据来源：三星半导体官网，佰维存储官网，IT之家，极数社区，搜狐，极客岛，充电头网，CSDS等，浙商证券研究所。 0077 1.AI泡沫被抚平--类似于2021年下半年，剩下终端企业高企的库存或高价远期订单 2.AI泡沫持续---上游存储原厂仅针对科技大厂或一线CSP业者提供报价 Ø如2：服务器全供应链预计仍将会是未来几年最核心的赛道，但短期核心增长或在海外链条 0088 Ø中芯国际赵海军在11月14日中芯财报电话会议上表示，无论汽车、智能手机或是消费性电子产品制造商，所有使用存储器的企业，在未来一年都将面临价格上涨和供应限制的压力。 Ø2026-2027，两个AI端侧概率方向：apple Intelligence与华为鸿蒙。 Ø2025苹果高端机外观变化趋势很明显在向AI方向倾斜，而非AI手机则在向更加轻薄美观的方向延伸。 Ø高存储成本短期无法缓解，可能带来行业保供收缩（集中保障旗舰，中低端机种“收缩”）Ø消费电子终端供应链的垂直一体化需求会比以往都更重要。 数据来源：新浪财经，腾讯新闻，苹果公司官网等，浙商证券研究所。 AI需求落地不及预期风险：若AI应用商业化进程放缓或技术迭代遇阻，当前强劲的算力与存储需求可能无法持续，导致行业高景气度快速回落。 供应链与地缘政治风险：存储晶圆产能高度集中，贸易政策变动、技术授权限制或关键原材料供应中断，可能对全球供应链的稳定性构成严峻挑战。 行业竞争加剧与价格波动风险：若厂商大幅扩产导致供需失衡再现，或引发存储芯片价格的剧烈周期性波动，直接影响企业盈利能力。 行业的投资评级 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 点击此处添加标题添加标题点击此处添我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 联联系系方方式式 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127电话：(8621)80108518传真：(8621)80106010浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn