SHEIN 更新聆讯后资料集，关注全球线上时尚零售龙头上市进展
SHEIN 核心竞争力与商业模式
- SHEIN 为全球最大线上时尚零售商，已通过港交所聆讯。
- 公司业务覆盖 160 个市场，年度活跃客户达 2.73 亿。
- 核心竞争力在于大规模自动化小单快返（LATR）模式，实现产品丰富度、设计更新速度和库存效率的平衡。
- 依托番禺产业集群、数据 Know-how 及全球履约网络，形成难以短期复制的供应链壁垒。
- 公司采用“1P 自营 + 3P 商城”双轨模式，1P 业务夯实品牌心智与核心供给掌控力，3P 业务拓宽品类边界、丰富平台生态。
- 未来 LATR 模式将继续夯实公司自营基本盘，通过扩充商家、SKU 及品类供给扩充为 3P 业务打开增量，推动公司由 DTC 品牌零售商向全品类电商平台跃迁。
SHEIN 盈利能力与增长趋势
- 2023/2024/2025 年公司营业收入分别为 321/387/418 亿美元，净利润分别为 27.9/33.7/20.6 亿美元。
- 2026Q1 公司实现营业收入 90.5 亿美元（同比 +1.1%），净利润 -1.0 亿美元（同比转亏），主要受非经营性因素扰动。
- 随着业务规模扩张，公司单均履约费用呈下行趋势，印证规模效应与履约效率改善。
- 库存端，2023~2025 年公司库存由 16.4 亿美元降至 12.6 亿美元，收入扩张并未与库存等比例增长。
- 分业务来看，服务收入占比由 2023 年的 2.7% 提升至 2026Q1 的 14.3%。
- 分地区看，美国地区收入占比由 2023 年的 29% 降至 2026Q1 的 23%，其他地区占比由 2023 年的 39% 升至 2026Q1 的 45%。
- 分品类看，服装仍为核心品类，但收入占比由 68.8% 降至 61.4%，非服装品类占比由 31.2% 提升至 38.6%。
投资建议
- 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司。
- 投资主线一（黄金珠宝）：关注在高端、时尚赛道具备产品力和洞察力的品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等。
- 投资主线二（零售电商）：关注零售调改和受益 AI 赋能、库存改善的跨境电商龙头，重点推荐吉宏股份、华凯易佰、爱婴室等。
- 投资主线三（社会服务）：关注出行复苏、体验消费升级和 AI 提效赋能服务消费企业，重点推荐长白山，受益标的科锐国际、学大教育、中国中免等。
- 投资主线四（医美化妆品）：关注具备科研创新、深耕情绪消费与高端消费赛道的医美化妆品企业，重点推荐珀莱雅、若羽臣、巨子生物、朗姿股份、毛戈平等。
风险提示
