SHEIN招股书梳理：全球时尚零售龙头，1P+3P双轮驱动

纺织服装2026年07月30日 【华创轻纺|出海大时代】SHEIN招股书梳理 推荐 （维持） 全球时尚零售龙头，1P+3P双轮驱动 ❑市场持续扩容，格局高度分散。据灼识咨询，25年全球时尚市场规模已达1.7万亿美元，21-25年CAGR约2.7%；预计到30年将进一步增加至2.0万亿美元，26E-30E CAGR约3.5%。25年全球时尚行业CR20≈20.5%，CR5仅10.4%，格局高度分散，其中希音国际以1.9%的市场份额位列第三。 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 ❑全球时尚零售龙头，小单快反筑牢壁垒。SHEIN创立于2012年，凭借“小单快反”柔性供应链体系、“自营（1P）+平台（3P）”双引擎，成长为全球领先的时尚和生活方式零售商。截至25年末，公司业务覆盖全球约160个国家与地区，产品选择含超200万个服装款式，服务全球活跃顾客2.73亿；按25年服装鞋履零售额统计，SHEIN为全球最大线上时尚零售平台。 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 行业基本数据 占比%股票家数(只)990.01总市值(亿元)5,205.100.42流通市值(亿元)4,811.020.50 ❑营收增速回落，净利波动较大。25A/26Q1公司净收入分别为418.5/90.5亿美元，同比增长8%/1%，随着业务体量快速扩张基数增大，叠加关税政策变动及宏观环境拖累，收入增速逐步放缓。25A/26Q1净利润分别为20.6/-1.0亿美元，同比下滑39%/125%，主因公司估值变动导致可转换可赎回优先股产生的公允价值变动所影响，24A/25A/26Q1公允价值分别变动+24/+3/-3亿美元；剔除非核心经营因素影响后，经调整利润分别为18.2/2.7亿美元，同比+62%/-38%。 ✓分模式来看：3P业务快速扩张。25年公司产品/服务收入分别为371.1/47.4亿美元，同比增长5.0%/39.5%；随着公司3P业务持续扩张，服务收入贡献持续提升，占比已从2023年的3%提升至26Q1的14%。 ✓分地区来看：新兴市场成增长引擎。25年公司在美国/欧洲/其他地区收入分别为101.0/148.0/169.4亿美元，分别同比-3.5%/+8.8%/+15.4%，占比24%/35%/40%。美国市场因政策变动业绩略有承压，欧洲市场步入成熟期增速放缓，新兴市场仍保持较快增长，预计未来将是公司核心增长引擎。 相关研究报告 ✓分 品 类 来 看 ： 服 装 品 类 仍 为 核 心 。25年 公 司 服 装/其 他 品 类 收 入267.1/151.4亿美元，同比+7%/+11%。服装类目作为公司核心聚焦品类，收入占比保持在60%以上，近年随着公司积极拓展其他品类，占比从23年的69%逐步下降至26Q1的61%。 《轻工纺服行业周报（20260706-20260710）：2026世界杯专题系列（三）：黑马球队成高ROI资产，世界杯×618情绪共振》2026-07-13《轻工纺服行业周报（20260615-20260619）：2026世界杯专题系列（二）：中国元素全链覆盖，轻量营销成为主流》2026-06-22《轻工纺服行业周报（20260601-20260605）：2026世界杯前瞻：空前盛事，诸神黄昏》2026-06-09 ✓客户及订单：客群规模持续快速提升。25A/26Q1公司活跃客户数达2.73/2.81亿，同比+19%/17%；总订单量分别达10.78/10.9亿，同比+17%/+12%。23-25年每单履约费用有所下降，主要系仓库自动化、流程标准化、配送路线优化及运营效率提升等共同驱动，26Q1略有回升主要系关税及海关税务政策不断演变所致。 ✓费用及净利：市场扩张推升费投。23-26Q1公司履约费用率持续增长主因系3P模式履约费用仅为售价的一部分，业务占比提升导致每单净收入下降；营销费用率增长主因系公司加大广告投放以提升客户参与度。剔除非核心经营因素影响，公司经调整净利率受费投加大影响稳中微降。 ❑风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧、品类拓展不及预期等。 目录 一、全球时尚市场持续扩容，竞争格局高度分散...............................................................4 二、最大线上时尚零售平台，1P+3P双轮驱动...................................................................6 （一）公司概况：全球时尚零售龙头，小单快反筑牢壁垒.......................................6（二）财务分析：业绩增速放缓，费用端投放较大...................................................7 三、风险提示.........................................................................................................................10 图表目录 图表1全球时尚市场规模（十亿美元）.............................................................................4图表2服装零售占主导地位.................................................................................................4图表3全球时尚分渠道市场规模（十亿美元）.................................................................4图表4线上渗透率稳步提升.................................................................................................4图表5全球零售额（十亿美元）.........................................................................................5图表6全球线上零售额（十亿美元）.................................................................................5图表7全球时尚行业格局.....................................................................................................5图表8公司定位及成就.........................................................................................................6图表9公司业务模式.............................................................................................................6图表10公司LATR运营模式...............................................................................................7图表11公司供应链合作模式...............................................................................................7图表12公司净收入（亿美元）...........................................................................................8图表13公司净利润/经调整净利润（亿美元）..................................................................8图表14分业务模式收入（亿美元）...................................................................................8图表15分业务模式收入占比...............................................................................................8图表16分地区收入（亿美元）...........................................................................................8图表17分地区收入占比.......................................................................................................8图表18分品类收入（亿美元）...........................................................................................9图表19分品类收入占比.......................................................................................................9图表20客户及订单情况.......................................................................................................9图表21每单履约费用（美元）...........................................................................................9图表22公司费用情况（亿美元）.......................................................................................9图表23公司净利率...............................................................................................................9 一、全球时尚市场持续扩容，竞争格局高度分散 全球经济和消费支出持续增长驱动全球时尚市场发展。据灼识咨询，2025年全球时尚市场规模已达1.7万亿美元，2021-2025年CAGR约2.7%；预计到2030年将进一步增加至2.0万亿美元，2026E-2030E CAGR约3.5%。其中服装零售占据主导地位，2025年占总市场规模的78.9%。 资料来源：上市公司年报及行业专家访谈、欧睿、灼识咨询转引自希音国际招股书，华创证券 资料来源：上市公司年报及行业专家访谈、欧睿、灼识咨询转引自希音国际招股书，华创证券 线上零售渗透率稳步提升。受数字创新和新冠疫情加速消费者偏好转向在线购物的推动，在线时尚市场规