西部固收姜珮珊30Y交易 多强并存 关注下周26T6首发

大家好，我是西部固收的姜沛珊。下面汇报一下我们西部固收的债市周观点。上周央行整体是净回笼，资金利率整体是下行的。从整个暂实收益率曲线来看的话，短端是偏弱的，长端表现比较强，尤其是超长端，带动了50减30，30减10的国债利差均有所收窄。从我们的债市杠杆率来看的话，银行间杠杆率回升，交易所杠杆率是小幅的回落。那我们跟踪的中长期纯债型基金，九期的中位数是小幅增加的那除此之外，除了超长债表现比较好之外，国开债表现也比较好。所以国开相对于国债的利差是有所收窄的。那从整个大类资产表现来看的话，整个权益市场包括贵金属反弹，整个原油整体是回落的。那马上的这一周我们认为值得关注的是主要是在一级发行层面，将会发行新发30年的特别国债和10年的国债，以及50年的续法。关尤其是关于30年，我们做一个更详细的一个阐述。那一个就是本周马上这一周是第三支的，今年第三支的30年特别国债将要发行，我们可以看到截止上周五，超长期国债已经发行了8350亿。那未来也就是八月到10月，还将有4650亿等待发行。其中这个期数还剩17。我们看到近期财政部公告，8月12号要续发400亿的50年26特3。另外14号也就是周五要首发30年的26特6 730亿。我们认为如果未来20年50年单期发行量都在300亿的话，那我们预计26特6的总发行量大概是在2750亿元。考虑到26特2的存量是3400，26特4是存量是3180。那我们可以看到26特6的发行量在今年的这个30只，在今年的30年特别国债这三支中，它的可能存量是最少的。但是我们认为它依然有成为活跃圈的潜力。 主要原因是一从我们过去的24年以来的这个经验来看的话，发行量发行量也并不是成为活跃券的一个绝对条件。 比如说我们可以看到像这个26特特6、2602、26特2以及26特4这些，他们在这个新券上市之后，也都成为了活跃券。 另外我们看到26特6作为年内最后一支30年的特别国，它在97上也存在一定的优势。所以说特六还是有一定的潜力来成为活跃券的。 我们可以看到市场也在提前交易这样的一个换券的一个预期。 我们认为整体来看的话，30年可能成为多强并存，这个局面还会延续，那从这个利差来看的话，还有小幅的压缩空间。 我们可以看到7月下旬以来，这个26特2的利率已经逐渐向老券，比如说25特6，2602逼近。 我们可以看到在这个26特4最后一期发行规模缩量至730亿的这个信息，强化了缺权预期之后，市场就开始转向这个次活跃圈，我们可以看到26特2的活跃度明显提升，它与26特4之间的利差也是快速的收窄。 我们看到8月5日特426特4完成最后一笔续发之后，它的存续规模的扩大带动了流动性溢价有所回升。 我们看到在这个发行的冲击以及反复的这种切券扰动的交易下，30年国债的整体的形成了活跃券多强并存的局面，有一些机构为了避免这种反复切券的一个风险，选择老券25特2来规避这样的一个切券。 我们看到这个与30与10年活着的期间，利差也逐步压缩至42个BP从中债估值来看，目前三十减十利差大概是47个BP，赔率目前来看仍有一定的赔率。 我们认为如果这个26特6发行之后，市场能够早日交易出这个活跃券或者超强的这样的一个个券，可能会带动整个30年的相对于十年理差的一个进一步的一个一个期限利差的一个压缩。 但是由于目前的30年特别国债发行节奏还是比较均匀，每次发行的这个规模相差都不大，所以我们预计可能在这个十月中旬26特6续发完毕前，资金可能还是偏审慎的，资金可能更偏好老券来规避这个切券的风险。 那在这样情况下，可能这种多强并存的格局还将会维持到10月的中旬前后。 从整个债市来看的话，我们认为目前的债市整体处于一个顺风的环境中。 但是利率的点位来看的话，下行空间也不是特别大，进一步下行的确是需要等待降息来打 开。因为一方面我们看到基本面资金面实利好债势的，包括近期资金面的回暖，包括近期出的这个通胀等等数据。而且我们看到央行的对冲下，政府债供给也是可控的那另外从海外来看，近期美元指数走弱，我们的汇率压力也不大。所以今年的三季度可能债市比较难出现像去年同期那样的一个大幅的一个回调。但是利率的一个进一步下行空间的确是需要降息或者降准的配合来打开。所以我们认为在这个降息落地之前，利率可能还是这种小幅的震荡。比如说我们看十年国债利率反复围绕一点起进行交易，那我们需要关注是的这个情绪端是我们看到机构目前情绪比较高涨。比如说刚刚我们讲的这个中长期利率债基久期持续回升到近两年80的分位数以上，那我们可以看到，随着这个利率如果说持续下行，可能会触发央行的调控。比如说上周的后半周，央行在公开市场的地量操作，那也与十年内国债破期这两个时间又吻合。不禁让人回想五月下旬到6月初，这样的一个市场的一个波动。我们可以看到，所以我们建议就重点关注央行的这个操作，尤其是价格匿名价格D2001的价格。从结构上，在这样的一个顺风格局中，我们认为可能还是这种压力差的行情。比如说我们看到五年级以下的征金债，相对国差利国债的这个利差比较高，可以关注。那包括信用的，相对部分品种的这个利差，依然有受窄的一个空间。以上就是我们的战示观点，有任何问题也欢迎会后与我们团队进行交流，谢谢。