全球宏观经济周报

宏观金融与航运团队陈臻Z0018730 2026年8月8日 CONTENT目录 ◼7月美国ISM制造业PMI录得55.6，显著高于前值53.3，创2022年6月以来新高。其中，产出PMI录得58.5，大幅高于前值52.2，创2022年3月以来新高；就业PMI录得52.8，2025年2月以来首度重返荣枯线以上；物价PMI录得71.1，仍然是所有分项指标中最高的，但连续三个月回落；订单库存PMI和新订单PMI分别录得56.7和55，均高于前值56和50.5；自由库存PMI和客户库存PMI分别录得51.2和40.7，分别低于前值51.4和42.3；供应商交付PMI录得58.9，高于前值57.4。综合来看，7月PMI各分项结构更为合理健康，在基建、能源优势、AI算力、世界杯赛事、强劲个人消费等推动下，生产高速扩张，订单充沛，扩招工人，而且通胀趋缓，库存较低，未来补库需求旺盛。 ◼7月美国ISM服务业PMI录得54.1，略高于前值54，低于预期54.5。其中，商业服务PMI大幅提升至59.1，创2024年10月以来新高。就业PMI仅录得47.4，重返荣枯线以下，为近4个月以来新低，服务业行业7月员工规模萎缩，与7月ADP中“贸易、运输与公用事业”和“休闲与酒店业”裁员相一致。物价PMI录得70.3，高于前值67.7，7月中下旬中东战火重燃的负面影响传导至了美国本土服务业。新订单PMI上升至57.2，订单库存PMI和库存景气分别回调至50.9和52.5。 ◼相较于服务业PMI分项，制造业PMI分项显然更为合理健康。ISM制造业PMI中，物价PMI回调，就业PMI重返荣枯线以上。 ⚫7月美国新增非农就业人数录得-2.3万，大幅低于预期8万和前值5.7万，自3月美伊冲突爆发以来首度负增长。其中，“私营企业”新增就业人数录得3万，与前值持平；下降源于“政府机构”，7月减少5.3万，相比前值-1万降幅扩大，创去年11月以来新低。除“州政府”新增0.7万之外，“联邦政府”和“地方政府”均出现不程度减员。“联邦政府”减少0.3万，低于前值0.1万；“地方政府”减少5.7万，为2021年11月以来最大降幅。世界杯结束之后，各地政府大幅削减赛事维护人员。在“私营企业”中，“服务生产”和“商品生产”企业员工规模均保持增长，不过“服务生产”企业新增0.5万，低于前值1.6万，为近5个月最低增速；“商品生产”企业新增2.5万，是4月以来新高，成为“惨淡非农成绩单”中唯一亮点。这与7月制造业和服务业PMI相一致，当月ISM制造业:就业PMI由“萎缩”转向“扩张”，而服务业:就业PMI却从“扩张”转向“萎缩”。 ⚫虽然非农就业人数下降，但是失业率却超预期下降0.1BP至4.1%，创去年7月以来新低，主要由于处在分子的登记失业人数降幅（-2.5%）显著快于处在分母的劳动力人口降幅（-0.2%）所致。从去年12月起，劳动参与率趋势性下降，7月降至61.4%，创2021年3月以来新低，越来越多长期无法就业的求职者正在主动放弃寻找工作。 ⚫劳动报酬增速超预期放缓，7月平均小时工资同比和环比分别增长3.2%和0.1%，低于前值3.4%和0.3%，也低于预期3.5%和0.3%。在生产成本高企且利润无法保障的背景下，企业无法给于员工更多的薪资报酬。平均每周工作时长继续维持34.3小时不变，符合预期。需要警惕的是，今年以来临时工人数连续7个月增加，7月新增0.34万，1-7月累计增长5.36万。 ⚫本周可谓是美国“劳动力数据发布周”，素有“小非农”之称的ADP在7月新增人数不及预期，7月挑战者裁员人数创2024年8月以来新低，6月自愿离职率维持2%相对较低水平。结合最新非农报告来看，目前美国企业担忧未来经济不确定又想规避裁员成本，员工担忧未来无法找到更好工作，美国劳动力市场正面临“少招、少裁、少辞、加薪放缓”的处境。 ⚫非农数据公布后，美元指数直线跳水0.5%至99.493点，30年美债收益率瞬间下挫0.8%至5.172%，伦敦金现立即拉涨1.5%至4370美元/盎司，美国三大股指在经济衰退担忧和美元加息降温之间徘徊后小幅上涨。交易者下调美联储加息预期，9月“维持利率不变”概率已反超“加息一轮”（55.6%VS44.4%）。 ⚫当前市场最为关注的是8月中下旬美国劳工部对于上一年非农数据的修正。2024-2025年均出现大幅下修，导致时任美联储主席鲍威尔在当年8月底举行的杰克逊霍尔央行年会骤然转鸽，随后在当年9月开启连续三轮降息。2024年累计降息100BP，2025年累计降息75BP。美联储在今年9月议息会议面临的局面将更为复杂，年度非农修正、地缘冲突、关税战、AI等都会影响美国经济、就业和通胀指标。当前美联储高层对于未来货币政策态度显著分化，“加息”和“维持不变”的观点严重对立。 ⚫6月欧元区PPI同比增长4.6%，低于前值5.9%，为二季度最低；环比下降0.3%，自美伊冲突爆发以来首度负增长。值得一提的是，欧元区CPI也在6月出现回落，说明6月美伊签订谅解备忘录后油价大跌，推动欧元区生产端和消费端物价共同回落。不过，7月中下旬美伊冲突再度爆发，布伦特原油价格反弹，导致欧元区7月CPI增速反弹，因此推测7月欧元区PPI增速也有反弹的可能性。 ⚫韩国和印尼出现通胀拐点，7月两国CPI同比增速分别录得2.8%和2.9%，均低于前值3.2%和3.3%。虽然7月中下旬美伊重燃战火，布伦特原油价格一度逼近120美元/桶，但并未立即传导至亚洲消费物价。⚫8月美伊局势整体趋缓，霍尔木兹海峡协议有可能在近期达成。不过，曼德海峡形势较为焦灼，胡塞武装和沙特多次互袭。⚫需要警惕的是，特朗普此前TECO主要还是为了压低油价和美债收益率，缓解通胀和发债压力，避免11月中期选举败选。即便未来各方妥协让步达成霍尔木兹海峡协议，美伊还将围绕最核心议题——核问题反复博弈。倘若未来伊核问题谈判不顺，油价和美债收益率显著回调，特朗普可能再度下令对伊朗发动新一轮攻击。未来很有可能继续呈现“打打停停、边打边谈”的态势。 6 CONTENT目录 CONTENT目录