全球宏观经济与大宗商品市场周报：美国一季度GDP增速略放缓，日元汇率创近34年新低

美国一季度GDP增速略放缓日元汇率创近34年新低 —全球宏观经济与大宗商品市场周报 方正中期期货研究院宏观与大类资产研究中心 王骏陈臻 联系人：陈臻chenzhen1@foundersc.com 2024年4月28日星期日 目录 第一部分海外经济解读............................................................................................................................................1第二部分本周重要数据回顾与下周重要数据提示..........................................................................................6第三部分期货市场一周简评...................................................................................................................................7 第一部分海外经济解读 一、美国一季度GDP增速放缓 今年一季度美国实际GDP录得5.69万亿美元，同比和环比分别增长3%和0.4%，均低于前值3.1%和0.8%。不过，但鉴于美国经济体量较大，该增速实属较高，绝对增量达到224亿美元。 拉动美国经济快速发展的最核心板块依然是“个人消费支出”，一季度产生实际GDP达到3.92万亿美元，占美国GDP总量68.88%，同比和环比增速分别达到2.42%和0.62%。其中，服务消费创造GDP比商品消费增速更为明显，目前服务消费对“个人消费支出”所创造的GDP占比已达到65.3%。“国内私人投资总额”GDP录得1.04万亿美元，占比18.23%，同比和环比增速4.73%和0.78%。“政府消费支出和投资总额”对于GDP总量贡献接近“国内私人投资总额”，录得0.97万亿美元，占比17.12%。贸易赤字依然是拖累美国经济发展的因素，“商品和服务净出口”GDP录得-0.24%，并且进口GDP（负项）增速高于出口GDP增速1.5个百分点。 表1-1：2024年一季度美国GDP分项及增速 本周公布了美联储更为看重的通胀指标PCE。3月美国PCE同比增速录得2.71%，高于前值2.5%。中东局势升级，推动能源和交运价格上涨，导致美国商品到岸价反弹。随着美国通胀反弹以及经济总体偏强，美联储首轮降息时间表被进一步推迟。根据4月26日联邦利率期货显示，美联储或在今年9月开启首轮降息，全年至多降息2次。在美联储货币政策整体偏鹰的预期下，美元指数维持于106点高位附近。 不过，紧缩的货币政策对于美国银行业的负面隐患始终存在。据《俄新社》4月27日报道，美国联邦存款保险公司表示，美国当局将会关闭其控制的美国银行共和第一银行，并指定联邦存款保险公司作为其继任者。一旦情况属实，将成为美国2024年首例信贷机构倒闭案。美联储当下左右为难，一方面美国通胀出现反弹，降息将前功尽弃；另一方面美国银行业深受高利率打击，再不降息将会有更多银行暴雷。 二、欧洲两大产业继续分化 欧洲继续呈现“服务业扩张，制造业萎缩”的趋势。4月欧元区和英国服务业PMI分别录得52.9和54.9，均高于前值；制造业PMI分别录得45.6和48.7，低于前值。 欧洲主动放弃俄罗斯廉价能源，令欧洲商品价格处于劣势，同时俄乌冲突的不确定性又导致诸多欧洲资本主动撤离，目前欧洲制造业空心化问题愈加严重。 三、日元汇率创近34年新低 4月26日，日本央行召开议息会议，宣布将基准利率维持在0-0.1%。消息一出，日元汇率继续大跌，此前市场一度希望日本央行能在日元大幅贬值时采取适当措施，然而日本央行鸽派作风令市场对日元进一步失去信心。截至4月26日，美元兑日元汇率升至158.4370，创1990年4月以来新高。 此轮日元兑美元贬值分为外因和内因两个方面：从外因来看，美联储降息预期延后，叠加地缘冲突，美元作为避险货币得到市场青睐，美元指数突破106点。从内因来看，原本出口外向型的日本却遭遇了长达34个月的贸易赤字。此外，日本相比美国依然维持多达5400BP利率差，日元缺乏足够吸引力。 今年4月以来，日本政府已多次暗示将干预汇市，称目前市场“明显存在投机，不能容忍”，但迟迟没有实质性的干预行动。相比起前两年日本政府三次下场干预日元的速度，如今的行动确实明显迟缓。当然，日本央行不采取进一步加息来稳定日元汇率的措施，主要是当下形势所迫。一方面，日元升值将恶化日本贸易赤字；另一方面，日本债务规模庞大，加息将加剧日本政府借贷成本。 由于日本4月通胀放缓以及IMF下调2024年日本经济增速，日本央行进一步加息空间有限。即便市场认为日本央行将在今年三季度会再加息一次，但对当前日元支撑效应有限。短期内，日元兑美元还有进一步贬值空间。 第二部分本周重要数据回顾与下周重要数据提示 第三部分期货市场一周简评 一、板块解读 二、品种解读 【重要资讯】 国内基本面数据已被消化，预计未来经济维持修复趋势的潜在支持效果不变。财政加大扩张，有利于基本面改善，且货币政策大概率配合宽松，也有偏多影响。外盘震荡下跌风险减弱但利空未消除。国内市场悲观情绪利空影响缓和。中长期来看，股指向基本面回归后，企业盈利预期、政策宽松节奏和风险化解情况仍是进一步影响的关键。 【交易策略】 策略方面，主要指数维持阶段震荡走势，如果向上突破则将打开上行空间，中期焦点仍为IF和IH。套利方面，近月合约暂无太多套利空间，主要品种09和06价差表现高于季节性，关注价差回落的交易机会。跨品种方面，IH、IF对IC、IM比价先上升后回落，暂时维持做多头寸，等待长期逻辑确认。 【行情复盘】 近一周国债现券收益率出现反弹，主要是周四上升较多，国债期货相应全面下挫。成交持仓方面，TS成交上升持仓下降，其他品种成交持仓均上升。 【重要资讯】 一级市场方面，近一周国债和政金债累计发行3503.10亿元，净融资额-205.3亿元。市场仍关注超长期特别国债发行节奏，这也是影响近期债券供给的关键因素。消息面上看，数据显示扣除2022年缓税入库抬高基数、2023年四项减税政策翘尾减收等特殊因素后，一季度全国财政收入增长2.2%，延续恢复态势。央行本周公开市场操作合计净投放流动性为0。其中3个月700亿国库现金定存利率上升20BP。但4月LPR中1年和5年均维持不变，银行净息差压力和MLF利率稳定下，短期LPR缺乏下调动力。短端资金成本维持低位。有媒体报道央行认为长债收益率会与长期增长预期匹配，暗示利率回升风险。国务院提出调整国有金融资本在金融业占比，推动银行加大信贷。此外，央行表态暗示不会阻止长端利率上行，对今日市场影响较大。总体上看，国内经济持续修复，再通胀方向不变，产出稳中有升、基建投资稳定、外需持续好转，弱项仍在地产方面，需要持续关注。海外方面，市场对美联储6月降息预期继续下调，关注美联储5月会议情况，美债收益率持续反弹，但美元指数、人民币汇率均为震荡走势。缘政治风险缓和、避险资产支持下降，但后期影响仍需关注。国内金融市场避险情绪也下降。 【市场逻辑】 国内基本面数据已被消化，预计经济维持修复趋势仍潜在利空长端。财政加大扩张，有利于基本面改善，“资产荒”逻辑暂时不变但央行态度的负面影响需关注。此外警惕长端国债供给压力和货币宽松的对冲效果。海外政策和汇率仍有影响，国内避险情绪利好减弱。长期来看，继续关注名义增长和政府债供给节奏等方面影响。 【交易策略】 策略方面，交易盘关注市场情绪，配置盘做好持仓管理。长端受到监管言论和供给忧虑影响跌幅更大，暂时维持观望，可适度降低久期和杠杆。期现方面，TS合约基差持续回落，暂时转向观望。跨期方面，TL次季-隔季价差从60天90%分位数以上位置回落，统计套利机会消除。曲线方面，等待新走陡趋势下做陡曲线策略。 【行情复盘】 本周以来两市先抑后扬，震荡走高。截至收盘，本周上证指数涨0.76%,深成指涨1.99%,创业板指涨3.86%。科创50涨2.97%。 【重要资讯】 央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，4月26日以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。Wind数据显示，当日20亿元逆回购到期，因此单日完全对冲到期量。全周央行开展了100亿元逆回购操作，因有100亿元逆回购到期，全周完全对冲到期量。 本周两市先抑后扬，放量走高，沪指接近3100点。在期权隐波方面，各品种期权隐波触底反弹，50、300期权隐波处于历史低位附近，其余期权隐波整体仍处于相对高位。此外，各期权合成标的几近收平，期权市场整体情绪偏积极。 【交易策略】 科创板50、中证1000、中证500、创业板：做多波动率上证50、沪深300、深100：卖看跌，备兑，合成多头 【行情复盘】 【交易策略】 【行情复盘】 本周，贵金属市场呈现低位反弹态势。本周沪金整体在543.76-570.36元/克区间波动，跌幅达到5％；沪银整体在6955-7471元/千克区间震荡，跌幅接近7.4％。周五收盘，沪金微调至554.58元/克，沪银微调至7173元/千克。现货方面，伦敦金整体在2291.35-2388.47美元/盎司波动，跌幅接近4％；伦敦银整体在26.656-28.709美元/盎司期间波动，跌幅接近8％。截至四点，伦敦金微调至2346.69美元/盎司。纽约金整体在2304.6-2404.3美元/盎司间波动，跌幅接近4％；纽约银整体在26.99-29.07美元/盎司波动，跌幅接近8％。 美国经济第一季度显著放缓，消费和政府支出降温，通胀回升。政府公布的初值数据显示，第一季度国内生产总值(GDP)折合年率增长1.6%，作为经济增长引擎的个人支出增长2.5%。美国经济分析局周四发布的报告显示，一项受到密切关注的核心通胀指标升至3.7%，高于预期水平，为一年来首次环比加速。据CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为95.4%，降息25个基点的概率为4.6%。美联储到6月维持利率不变的概率为89.5%，累计降息25个基点的概率为10.2%，累计降息50个基点的概率为0.3%。 中长期看，贵金属逢低做多依然是核心，依然不建议做空。可等待调整后的做多机会。未来美联储货币政策转向宽松仍是主导，地缘政治局势仍偏紧张，全球央行继续购金，叠加全球再通胀趋势，贵金属仍受到利好影响。 贵金属运行区间：伦敦金短期内上方关注2400美元/盎司点位，下方关注2200美元/盎司点位；2150美元/盎司依然是长期下方重要支撑；中长期行情仍然乐观。伦敦银方面，上方关注28美元/盎司点位，下方关注26美元/盎司点位，24.5美元/盎司依然是长期核心支撑。国内方面，沪金上方继续关注575-580元/克左右的压力区间，下方关注530元/克点位，500-505元/克仍是重要长期支撑；沪银上方关注7300-7500元/千克区间，下方关注6700-7000元/千克，6300-6500元/千克仍是重要长期支撑。 【行情复盘】 【重要资讯】 1、截至4月25日周四，SMM全国主流地区铜库存环比周一增加0.1万吨至40.47万吨，且较上周四增加0.12万吨。 2、海关总署在线查询数据显示，中国3月废铜进口量为21.82万吨，创下2018年12月以来最高，其中前两大供应国美国和日本输送量双双大增。 【市场逻辑】 近期英美对俄铜新的交易制裁扰动市场，海外资源供应偏紧，铜精矿现货粗炼费（TC）连续大跌并创出近十年最低值，截至4月26日SMM进口铜精矿指数回落至4.11美元/吨。冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损不断扩大，这使得炼厂冶炼积极性明显下降，国内铜冶炼企业座谈会就调整冶炼生产节奏达成一致，CSPT小组再次倡议联合减产，二季度炼