万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五，A股三大指数集体上涨，上证指数收涨1.02%报3940.04点，深证成指收涨1.42%，创业板指收涨1.35%。两市A股成交额2.68万亿元人民币，超2800股上涨。申万行业方面，医药生物、电子行业领涨，家用电器、银行领跌；概念板块方面，CRO概念、减肥药概念领涨，天津自贸区、共享单车概念领跌。港股方面，恒生指数涨0.54%，恒生科技指数涨0.78%。海外方面，美国三大股指收盘全线上涨，道指涨0.28%，标普500指数涨0.62%，纳指涨1.30%。欧洲股市普遍上涨，亚太股市涨跌不一。 (资讯来源：同花顺、万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【前7个月我国货物贸易进出口增长17.3%】据海关统计，2026年前7个月，我国货物贸易进出口总值30.13万亿元人民币，同比（下同）增长17.3%。其中，出口17.44万亿元，增长14%；进口12.69万亿元，增长22%。7月份，我国货物贸易进出口总值4.66万亿元，增长19.2%。其中，出口2.71万亿元，增长17.8%；进口1.95万亿元，增长21.2%。 (资讯来源：海关总署、万联证券研究所整理） 【上半年我国经营主体结构持续优化，人形机器人领域新设企业同比增长9.5%】8月8日，市场监管总局公布数据显示，今年上半年，我国经营主体结构持续优化，推动经济向新向好向优发展。以新一代信息技术、高端装备制造等为代表的“8大新兴产业”，以及以人形机器人、生成式人工智能等为代表的“9大未来产业”新设相关企业56.1万户，保持稳定增长态势。其中，生成式人工智能领域新设企业5.5万户，同比增长28.0%；人形机器人领域新设企业11.6万户，同比增长9.5%，正加速形成新的经济增长点。 (资讯来源：中国政府网、万联证券研究所整理） 研报精选 美国内需韧性持续，AI投资仍强 【市场回顾】 (资讯来源：同花顺、万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【前7个月我国货物贸易进出口增长17.3%】据海关统计，2026年前7个月，我国货物贸易进出口总值30.13万亿元人民币，同比（下同）增长17.3%。其中，出口17.44万亿元，增长14%；进口12.69万亿元，增长22%。7月份，我国货物贸易进出口总值4.66万亿元，增长19.2%。其中，出口2.71万亿元，增长17.8%；进口1.95万亿元，增长21.2%。(资讯来源：海关总署、万联证券研究所整理） 【上半年我国经营主体结构持续优化，人形机器人领域新设企业同比增长9.5%】8月8日，市场监管总局公布数据显示，今年上半年，我国经营主体结构持续优化，推动经济向新向好向优发展。以新一代信息技术、高端装备制造等为代表的“8大新兴产业”，以及以人形机器人、生成式人工智能等为代表的“9大未来产业”新设相关企业56.1万户，保持稳定增长态势。其中，生成式人工智能领域新设企业5.5万户，同比增长28.0%；人形机器人领域新设企业11.6万户，同比增长9.5%，正加速形成新的经济增长点。 (资讯来源：中国政府网、万联证券研究所整理） 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 研报精选 美国内需韧性持续，AI投资仍强 ——美国二季度GDP点评 事件：美国二季度实际GDP同比增速2.1%，前值2.7%；环比折年率由2.1%降至1.5%。名义GDP同比6.5%，前值6.1%。 个人消费支出改善，政府退税、世界杯赛事等形成一定拉动。个人消费支出环比上行，对GDP贡献拉升，二季度政府退税给居民消费形成一定支撑。商品消费环比上行至2025年以来高点，耐用品中，汽车、家具增速较高；非耐用品中，服装表现较好，能源由于高油价压制表现较差。服务消费环比回升，世界杯赛事给休闲娱乐、餐饮住宿等消费带来一定拉动。 非住房投资减速，AI产业链增速高位回落，但仍具韧性，工业、交运设备拉动作用加强。能源和通信建筑投资维持正增长，商业和医疗建筑投资延续负增，建筑制造业表现最弱。设备投资持续高速增长，本季度涵盖AI硬件的信息处理设备从高位回落，知识产权产品投资增速略微下滑，与AI相关的软件和R&D环比增速放缓，但仍处高位。工业设备和交通运输设备增速较高。 住房投资底部反弹，预计中期继续承压。二季度环比增速由-7.8%回升至1.5%。受到高息压制和区划政策限制，美国住房建设近年呈现持续向下趋势。鉴于近期美国长期利率水平进一步抬升，预计住房投资中期内继续承压，对经济增长形成拖累。 私人库存进一步减少。对GDP环比增速拉动-0.67%，上季度为0.23%。库存减少主要来自制造业、批发业和采矿业等上游产业，而零售业库存增加。历史上，实际私人库存大幅减少往往出现在经济衰退期，本轮私人库存水平的二阶差分仍处于正常波动范围，去库的持续性值得关注。 净出口为主要拖累，美国页岩油因替代效应出口上扬，AI硬件进口维持强势。二季度贸易逆差扩大，环比32.4%，前值14.4%。进出口增速均回落。出口项目中，受地缘局势影响中东石油供应受阻，美国页岩油因替代效应出口上扬。旅游服务延续向下趋势。进口项目中，AI硬件相关项目总体表现较强，其中计算机及外围部件从高位回落，半导体增长强劲。 政府开支回落受战略石油储备（SPR）释放的技术原因扰动。本季度政府开支环比负增，减幅主要来自联邦政府开支，主要原因为应对中东局势导致的油价上涨和原油供应不足，联邦政府释放战略石油储备以稳定市场。这一操作在经济核算中体现为减计联邦政府开支，但根据石油的具体用途会同时加计个人消费支出、私人库存或出口等，两方相抵，对经济增速的净影响为中性。中期来看，特朗普上任以来，美国联邦政府开支水平持续回落；州和地方政府开支维持增长，但增速逐渐放缓；政府总体开支水平基本维持稳定，对经济提振作用减小。 总结与展望：美国经济分化格局持续，消费和AI投资可持续性暗藏隐忧。本季度表征私人部门需求的“国内最终私人销售”环比增速上行，显示经济增长仍然具有较强的内生动能。AI投资相关项目增速虽然有所回落，但仍显著高于整体经济增速。消费、非住房投资为主要支撑，住房投资、政府开支较弱的增长格局不变。但经济增长的可持续性暗藏隐忧。首先，家庭部门收入增长放缓，消费增长却维持强势，令储蓄持续下滑，6月储蓄率降至2022年6月以来新低，对消费持续增长形成挑战，后续需持续关注家庭资产负债表状况。其次，AI企业下半年资本开支或边际放缓。美国科技巨头近期股价波动加剧，CDS溢价上升，市场对AI投资盈利能力的信心减弱。在AI投资高速扩张的背景下，新发行证券成为重要资金来源，筹资对市场波动将更加敏感。 风险因素：地缘政治风险发展超预期，海外需求回落幅度超预期，美联储政策超预期收紧。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场