西部数据FY26Q4业绩点评及业绩说明会纪要：HDD需求强劲，正与客户磋商至2031年的长期协议

证 券 研 究 报告 西部数据（WDC）FY26Q4业绩点评及业绩说明会纪要 会议时间：2026年8月6日 会议地点：线上 HDD需求强劲，正与客户磋商直到2031年的长期协议 ❖事项： 华创证券研究所 2026年8月6日，西部数据发布其2026财年第4季度报告，并召开业绩说明会。西部数据FY26Q4截至2026年6月30日，近似于CY26Q2。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 ❖评论： 1.业绩情况：2026财年公司实现非GAAP营业收入129亿美元（YoY+36%），毛利率提升了970个基点，达到49.1%，营业利润率提升了1290个基点，达到37.3%；每股收益翻了一倍，达到10.22美元，并创造了35亿美元的自由现金流，自由现金流利润率高达27%。这得益于不断扩大的需求、深化的客户关系以及严谨的执行。FY2026Q4公司实现非GAAP营业收入37.5亿美元（YoY+44%），主要得益于强劲的EB级增长和有利的价格策略；每股收益同比增长109%，达到3.56美元。营收、毛利率和每股收益均达到或超过了预期范围的上限。 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 相关研究报告《Astera Labs（ALAB）FY26Q2业绩点评及业绩 2.终端市场：（1）云服务（Cloud）仍是核心增长引擎，营收33亿美元（YoY+43%），占总营收89%，延续高增长态势；（2）客户业务（Client）营收2.25亿美元（YoY+61%），占总营收6%；（3）消费者业务（Consumer）营收1.87亿美元（YoY+38%），占总营收5%。客户业务和消费者业务两个业务板块均受益于价格的改善。毛利率同比增长13.1pct至54.4%，实现了强劲的同比增长。 说明会纪要：新产品陆续放量，AI互联平台加速落地》2026-08-07 《英飞凌（IFX.DE）FY26Q3业绩点评及业绩说明会纪要：AI数据中心电源供不应求，利润率与FCF双升》2026-08-06《世界先进（5347.TW）26Q2业绩点评及法说会 3.出货量：总出货量达231艾字节（EB），同比增长22%。近线业务继续推动EB级增长，同时，本季度非近线业务的EB级增长也十分稳健。在第四财季，公司开始出货容量高达40TB的新⼀代ePMR硬盘，预计未来几个季度将实现强劲增长。 纪要：AI服务器电源需求强劲，Q3量价延续升势，12寸VSMC进度提前》2026-08-05 4.业绩展望：公司预计FY2027Q1营收中值41亿美元（中值YoY+45%），上下浮动1亿美元；非GAAP毛利率55%-56%，非GAAP稀释后EPS为3.85-4.15美元，运营费用预计在3.9-4亿美元区间，利息和其他支出预计为1500万美元。整体财务指标呈稳步提升趋势。 ❖风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 目录 一、西部数据FY26Q4经营情况............................................................................................3 （一）总体业绩情况...........................................................................................................3（二）各部门经营情况.......................................................................................................4（三）业务进展...................................................................................................................5 二、公司FY27Q1业绩指引.....................................................................................................6 三、Q&A环节...........................................................................................................................6 四、风险提示...........................................................................................................................11 一、西部数据FY26Q4经营情况 （一）总体业绩情况 （1）营收：2026财年公司实现非GAAP营业收入129亿美元（YoY+36%）。FY2026Q4公司实现非GAAP营业收入37.5亿美元（YoY+44%），主要得益于强劲的EB级增长和有利的价格策略；公司向客户交付了231EB的存储容量，同比增长22%。近线业务继续推动EB级增长，同时，本季度非近线业务的EB级增长也十分稳健。 （2）毛利率：2026财年，公司非GAAP毛利率提升了970个基点，达到49.1%。FY2026Q4非GAAP毛利率54.4%，环比提升390个基点，同比提升1310个基点。 （3）净利润：2026财年，公司非GAAP归母净利润38.83亿美元。FY2026Q4，公司非GAAP归母净利润13.82亿美元，上一季度为10.48亿美元。 （二）各部门经营情况 ⚫云服务市场（Cloud） 营收33亿美元，同比增长43%，占总营收比重维持89%，受益于全球云服务厂商的存储扩容需求。 营收2.25亿美元，同比增长61%，占总营收6%。 ⚫消费者业务市场（Consumer） 营收1.87亿美元，同比增长38%，占总营收5%。 资料来源：西部数据官网 （三）业务进展 FY26Q4，公司向客户交付了231EB的存储容量，同比增长22%。近线业务继续推动EB级增长，同时，本季度非近线业务的EB级增长也十分稳健。公司在第四财季开始出货容量高40TB的新⼀代ePMR硬盘，预计未来几个季度将实现强劲增长。 公司正按计划推进，预计将于2027年上半年交付44TB HAMR产品。客户对产品认证流程的反馈持续积极，公司硬盘的容量、性能和可靠性均超出客户预期。对于下一代40TB ePMR硬盘，公司已于今年6月季度开始出货，目前正与两家客户进行批量生产。公司正在与第三家主要客户合作，加速UltraSMR技术的量产，预计到2027财年末，UltraSMR将占公司近线EB级硬盘出货量的60%左右。 自上次更新以来，公司持续拓展客户合作和资质认证渠道，更多超大规模数据中心和云客户正在推进资质认证和部署规划。除了容量之外，公司还在人工智能存储堆栈的新层面上进行创新。我们正致力于提升高宽硬盘的性能，目前正在向五家客户提供样品。 公司的目标是在不增加相应功耗的情况下，实现比现有硬盘高出8倍的吞吐量，这正是AI工作负载所需的性能。公司数据创造不仅没有放缓，反而正在加速增长，随着数据价值的提升，存储、管理和保护数据所需的基础设施存储需求也随之增长。这对公司的业务而言是一个持久的长期利好因素，公司将充分利用这一优势。 总之，公司拥有强大的技术路线图，深厚的客户关系，以及将这⼀机遇转化为持续盈利、自由现金流增长以及长期股东价值所需的运营纪律。 二、公司FY27Q1业绩指引 公司预计该季度非GAAP营业收入为40-42亿美元（中值41亿美元），同比增长45%；非GAAP毛利率55%-56%；运营费用预计为3.9-4.0亿美元；税率预计约17%，利息及其他费用约1500万美元，稀释后加权平均股数约3.88亿股。 资料来源：西部数据官网 三、Q&A环节 Q：公司主要竞争对手的营收环比增长更强劲，毛利率目标也比公司9月份的预期高出近200个基点，公司对此有何看法？是因为竞争对手更早启动了HRAM项目，合同签订时间不同，还是公司在市场上的销量更少？如何进一步看待毛利率的进一步提升？我们需要等到2027年HARM项目启动之后才能看到增长，还是有其他因素可以推动毛利率进一步提高？ A：影响毛利率的因素有很多，因此毛利率总是会存在季度波动。定价时机与长期协议合同的关系就是其中之一。现有长期协议到期和新长期协议生效的时间总会有所不同，而且定价机制也会有所不同。这是其中一个因素。其次，公司将推出下一代平台。公司非常高兴地宣布，第四季度公司已经开始出货高达40TB的ePMR硬盘。目前，公司正按计划推进，力争在2027财年第三季度实现该平台近线比特率达到50%。这将进一步提升公司向市场推出更多高容量硬盘的能力，并从定价方面带来额外的增长机会。当然，公司也会像往常一样，持续提升运营效率。 简而言之，季度业绩总会有波动，但公司对之前提到的定价策略充满信心，包括公司与长期授权协议(LTA)合作制定的定价结构、下半年即将推出的高容量硬盘，以及公司持续提升的运营效率。这些都将带来更强劲的EB级增长、持续的营收增长以及利润率的持续提升。 Q：Marvell在闪存峰会上举办了一场研讨会，讨论了硬盘驱动器在人工智能数据中心中不可或缺的经济价值。在这样的背景下，请问公司的市场知名度是如何提升的？随着公司开始签署新的合同，您认为市场知名度未来还有哪些提升空间？ A：我们认为公司对市场前景的把握非常清晰，而且这种清晰性还在不断增强。这在很大程度上也是由客户驱动的。上次公司汇报长期协议（LTA）的情况时，公司提到过与一位大客户签订了一份长期协议，有效期一直延续到2029年。但公司目前正与客户积极洽谈，争取在2029年、2030年和2031年也签订长期协议。所以，市场前景依然非常清晰。客户对长期协议的需求持续强劲，甚至延伸到了2031年。因此，公司将继续推进这项工作。公司认为公司对EB级数据的需求有着非常明确的认识。公司与客户现在探讨的更多是定价的商业模式，以及未来长期协议的具体形式。 Q：公司的EB级存储出货量同比增长了约21%，达到231 EB。这低于过去几个季度30%的EB级增长率。这是否是由于时间或供应方面的暂时性停滞，还是代表着更正常的增长率？我们应该如何看待2027财年之前的EB级增长？ A：公司第四季度EB级硬盘出货量同比增长了22%，而从2026财年全年来看，EB级硬盘出货量同比增长了25%。公司预计在艾字节（EB）级别，需求增长率将超过25%，所以公司显然制定了相应的路线图来支持这一增长。正如公司之前提到的，艾字节的增长率也会像利润率一样，根据公司出货的产品组合而出现季度波动。随着公司进入下半年，随着公司真正提升40TB的出货量（正如公司之前提到的，这将占公司近线艾字节出货量的50%以上），公司预计艾字节的增长率将会加速。此外，公司还有HAMR产品将于下半年以及2027年推出，其出货量将达到44TB。 Q：每TB的价格同比上涨了十几个百分点，涨幅相当惊人。你能谈谈你认为价格接下来会如何变化吗？公司正在签署的新长期协议（LTA）是否已经促成了这种十几个百分点的价格涨幅，还是说未来还有更大的上涨空间？ A：我认为公司受益于全面的定价策略改进，无论是近线产品，还是客户端和消费者产品。就近线产品而言，尤其是在与客户合作时，公司始终坚持价格可预测性，这也是公司将继续采取的策略。这将使他们能够更清晰地了解价格，从而确保他们能够做