AI推理重塑HDD叙事逻辑，26年产能已基本售罄：西部数据（WDC）FY26Q2业绩点评及业绩说明会纪要

证 券 研 究 报告 西部数据（WDC）FY26Q2业绩点评及业绩说明会纪要 会议时间：2026年1月30日 AI推理重塑HDD叙事逻辑，26年产能已基本售罄 会议地点：线上 事项： 华创证券研究所 2026年1月30日，西部数据发布其2026财年第2季度报告，并召开业绩说明会。西部数据FY26Q2截至2026年1月29日，近似于CY25Q4，以下均采用自然季度表述。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 评论： 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 1.业绩情况：2026Q1公司实现非GAAP营业收入30.17亿美元（QoQ+7%，YoY+25%），高于指引上限，主要得益于云服务市场对高容量存储产品的持续强劲需求；非GAAP毛利率达46.1%（QoQ+2.2%，YoY+7.7%），同比大幅提升，核心驱动力包括产品结构向高容量高毛利产品倾斜、生产效率优化及供应链成本控制。公司最新一代ePMR产品出货量超350万台。股东回报方面，股票回购增至6.15亿美元，季度股息维持0.125美元/股。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 2.终端市场：（1）云服务（Cloud）仍是核心增长引擎，营收26.73亿美元（QoQ+6.5%，YoY+27.5%），占总营收89%，延续高增长态势；2）客户业务（Client）营收1.76亿美元（QoQ+20.5%，YoY+25.7%），占总营收6%，环比同比均实现显著增长；（3）消费 者业务（Consumer）营收1.68亿美元（QoQ+3.7%，YoY-2.9%），占总营收5%，同比略有下滑但环比平稳。 相关研究报告 《联华电子（UMC）CY25Q4业绩点评及业绩说明会纪要：22/28nm持续放量，先进封装与硅光打开中长期成长空间》2026-01-31《ASML（ASML）2025Q4业绩点评及业绩说明 会纪要：AI驱动需求高增，积压在手订单达388亿欧元》2026-01-30 3.出货量：总出货量达215艾字节（EB），其中近线存储（Nearline）出货192EB，非近线存储（Non-Nearline）出货23EB，近线产品持续主导出货结构，契合云服务客户的大容量存储需求。 《SK海力士（000660.KS）FY2025Q4业绩点评及业绩说明会纪要：HBM构筑核心增长动能，25年营收利润均破纪录》2026-01-30 4.业绩展望：公司预计FY2026Q3收入中值32亿美元（中值QoQ+6.1%），非GAAP毛利率47%-48%（QoQ+0.9pcts~+1.9pcts），非GAAP EPS为2.15-2.45美元，运营费用预计环比微增至3.80-3.90亿美元区间，整体财务指标呈稳步提升趋势。 风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 目录 一、西部数据FY26Q2经营情况....................................................................................3 （一）总体业绩情况.................................................................................................3（二）各部门经营情况.............................................................................................3（三）业务进展.........................................................................................................4 二、公司FY26Q3业绩指引.............................................................................................5 三、Q&A环节...................................................................................................................6 四、风险提示.....................................................................................................................9 一、西部数据FY26Q2经营情况 （一）总体业绩情况 （1）营收：FY2026Q2实现AP营业收入30.17亿美元，环比增长7%，同比增长25%，业绩表现超市场预期，核心得益于云服务客户对高容量存储解决方案的持续刚需。公司向客户交付了215 EB的数据，同比增长22%。其中包括超过350万块硬盘，即103EB的最新一代ePMR硬盘，其容量点最高可达32 TB。 （2）毛利率：非GAAP毛利率46.1%，环比提升2.2个百分点，同比提升7.7个百分点，毛利率持续优化主要源于生产良率改善、严格成本控制及供应链效率提升。 （3）净利润：非GAAP归母净利润8.07亿美元，上一季度为6.55亿美元。 （二）各部门经营情况 云服务市场（Cloud） 营收26.73亿美元，环比增长6.5%，同比增长27.5%，占总营收比重维持89%，受益于全球云服务厂商的存储扩容需求。 营收1.76亿美元，环比增长20.5%，同比增长25.7%，占总营收6%。 消费者业务市场（Consumer） 营收1.68亿美元，环比增长3.7%，同比下降2.9%，占总营收5%。 资料来源：西部数据官网 资料来源：西部数据官网 （三）业务进展 FY26Q2，公司最新一代ePMR高容量存储产品出货量突破350万台，容量最高可达26 TB CMR和32 TBUltraSMR，较上一季度的220万台实现大幅增长，产品竞争力得到市场充分验证；公司持续推进产品结构优化，高容量、高毛利的近线存储产品占比持续提升，进一步巩固在云存储市场的领先地位。 此外，公司持续聚焦存储核心技术研发，ePMR技术平台不断升级，同时推进HAMR技术商业化进程，为未来容量突破奠定基础，以满足人工智能、大数据等场景下EB级存储的需求。 同时，云服务客户合作持续深化，作为占总营收89%的核心板块，公司与全球主要云服务厂商保持长期稳定的合作关系，订单需求大，支撑营收持续增长。 公司与前七大客户已签订了持续到2026年的确定采购订单，还与前五大客户中的三位签订了稳固的商业协议，其中两份协议有效期至2027年，一份有效期至2028年。这些协议表明公司与客户之间建立了牢固的信任，也体现了公司对满足其EB级存储需求的信心。 为了践行公司基于知识产权和核心能力孵化新增长点的战略，上个月公司宣布对Qolab进行战略投资。此次投资将结合公司在材料科学和精密制造方面的专长与Qolab在量子硬件设计方面的突破性方法。通过与Qolab的合作，公司旨在推进下一代纳米制造工艺的发展，从而提升量子比特的性能、可靠性和可扩展性。 展望未来，公司预计目前的良好势头将持续下去，并将继续专注于满足客户对EB级存储的需求，同时完成认证并推出公司的下一代HAMR和ePMR硬盘。 二、公司FY26Q3业绩指引 公司预计该季度非GAAP营业收入为31-33亿美元（中值32亿美元），环比增长6.1%；非GAAP毛利率47%-48%，较FY26Q2提升0.9-1.9个百分点；非GAAPEPS为2.15-2.45美元，；运营费用预计为3.80-3.90亿美元；税率预计约16%，净利息及其他费用约5000万美元，稀释后加权平均股数约3.85亿股。 资料来源：西部数据官网 三、Q&A环节 Q：根据47-48%毛利率的指引，如何看待70%-75%的增量毛利率的持续性，以及未来几个季度每TB成本的下降趋势？ A：公司实现了46.1%的毛利率，环比增长220个基点，同比增长770个基点。公司预计FY26Q3毛利率将达到47%、48%，中间值为47.5%，同比增长740个基点，增量毛利率在75%左右。 我对高于50%的增量毛利率非常满意，而75%肯定高于50%。毛利率涉及定价环境和成本环境，定价环境稳定，每TB的价格基本持平或略有上涨，上个季度每TB的平均售价上涨了2%到3%。成本控制方面，公司持续引导客户升级到更高容量的硬盘，降低制造环节以及整个供应链的成本，上个季度每TB的成本同比下降了约10%。公司将继续推动毛利率的进一步提升，相信在未来几个季度及更长时间内，将继续保持这一增长势头。 Q：在NAND市场供应紧张的当下，是否会通过签订长期采购协议来获取更优惠的价格？这种做法是否对最终获得的价格优势有所帮助？ A：2026年的产能基本已经售罄，公司与前七大客户都保持着稳固的合作关系。此外，公司还与其中两家客户签订了2027年的长期协议（LTA），与另一家客户签订了2028年的长期协议，这些长期协议综合考虑了数量（以EB为单位）和价格因素。 客户确实看到了公司提供的价值，尤其是在业务越来越倾向于推断式盈利模式时，公司对他们的总体拥有成本的影响也越来越大。公司提供的定价反映了公司创造的价值，预计未来价格环境将保持稳定，这将使公司有机会创造更多价值，为客户提供更低的总体拥有成本（TCO）价值，还能通过更高容量的驱动器更好地满足他们的供需需求。 Q：如何处理持有的闪迪股份？有计划在2月21日截止日期前变现吗？更重要的是，你打算如何利用这些收益？ A：公司仍然持有750万股闪迪股票，计划在拆分一周之前将这些股票变现。很可能会采用与之前类似的交易方式，即转售，所得款项将用于进一步减少债务。 Q：能谈谈接下来的计划吗？您会更专注于股票回购还是其他方面？ A：公司已经开始专注于股票回购了。公司在2025年5月宣布了一项20亿美元的股票回购授权，已经回购了13亿美元，或者说已经使用了该计划中的13亿美元，回购了大约1300万股股票，公司毫不犹豫地将继续使用该计划。 Q：关于UltraSMR的量产构成，根据你们的长期订单情况，UltraSMR的量产构成趋势如何？这种构成变化将如何影响未来的毛利率？ A：公司在线产品线组合中，UltraSMR的占比已经超过了50%，而且这个比例还在增长。为了更好地满足客户不断增长的需求，公司引导他们升级到更高容量的硬盘，其中很重 要的一部分就是升级到基于UltraSMR的硬盘，越来越多的客户正在采用UltraSMR。 目前，公司前三大客户已全面采用UltraSMR硬盘，另有两到三家客户正在推进UltraSMR的采用流程，预计UltraSMR硬盘在公司近线EB硬盘总量中的占比将持续增长。UltraSMR的产能比传统CMR提升20%，比行业标准SMR提升10%，从毛利率的角度来看，UltraSMR毛利率远好于基于软件的解决方案，对公司的利润率提升非常显著。推广UltraSMR的能力，将有利于公司和客户自身的持续盈利能力。 Q：在当前竞争如此激烈的环境下，客户互动和合同是如何演变的？ A：过去一年，公司一直非常注重发展以客户为中心的服务模式，调整了组织架构，以大型超大规模客户为中心，并为每个客户配备了专门的团队。这极大地加深了公司与客户的关系，无论是在技术路线图的制定方面，还是在更好地了解他们的需求方面，都体现了这一点，最终的成果也体现在公司与他们签订的长期合作协议（LTA）中。 公司也期待在下周的创新日上分享即将推出的创新成