Marvell Technology（MRVL）FY26Q2业绩点评及业绩说明会纪要

证 券 研 究 报告 Marvell Technology（MRVL）FY26Q2业绩点评及业绩说明会纪要 会议时间：2025年8月29日 业绩符合预期，ASIC业务FY26Q3指引环比下滑 会议地点：线上 事项 华创证券研究所 2025年8月29日Marvell Technology发布FY2026Q2报告，并召开业绩说明会。公司FY26Q2截至2025年8月2日，下文中统一采用财季表述为FY26Q2。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 评论 1.营收情况：FY26Q2营收为20.06亿美元（QoQ+6%，YoY+58%），超过业绩指引中值。在强劲的人工智能需求的推动下，数据中心终端市场继续保持强劲增长。此外，运营商基础设施和企业网络终端市场的收入持续复苏。 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 2.下游营收拆分：（1）数据中心市场：FY26Q2营收14.9亿美元（QoQ+3%，YoY+69%），营收占比74%，主要得益于公司定制的XPU和XPU Attach的快速扩展和批量生产，以及用于人工智能和云应用的光电产品的强劲出货。（2）企业网络市场：FY26Q2营收1.94亿美元（QoQ+9%，YoY+28%），营收占比9.7%。（3）运营商基础设施市场：FY26Q2营收1.3亿美元（QoQ-6%，YoY+71%），营收占比6.5%。（4）消费类市场：FY26Q2营收1.16亿美元（QoQ+84%，YoY+30%），营收占比5.8%,主要受季节性因素和游戏需求的影响，而游戏需求仍然是推动消费端业务发展的主要因素。（5）汽车和工业市场：FY26Q2营收0.76亿美元（QoQ、YoY无变化），营收占比3.8%，FY26Q3已剥离汽车以太网业务。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 相关研究报告 《世纪互联（VNET）FY24Q3业绩点评及业绩说明会纪要：上架率持续提升，业绩指引超此前预期》2024-12-07 《万国数据（GDS）FY24Q3业绩点评及业绩说明会纪要：营收利润持续改善，海外业务进军泰国市场》2024-11-29《英伟达（NVDA）FY25Q3业绩点评及业绩说明 3.毛利率：FY26Q2公司Non-GAAP毛利率为59.4%（QoQ-0.4pct，YoY-2.5pct），GAAP毛利率为50.4%，接近业绩指引中值。 会纪要：业绩再超指引上限，B系列产品加速爬坡中》2024-11-27 4.库存：FY26Q2末库存10.5亿美元，较上季度减少2000万美元。 5.公司FY26Q3业绩指引：公司预计FY26Q3营收约20.6亿美元，上下浮动5%；预计Non-GAAP毛利率将在59.5%-60%之间，GAAP毛利率预计51.5%-52%，环比略微上升。分下游来看，（1）数据中心市场，预计FY26Q3数据中心收入将实现环比基本持平（其中电光业务的强劲增长将被定制业务的下降所抵消），同比实现30%左右的强劲增长。（2）企业网络市场，预计FY26Q3收入将实现环比约30%的增长。（3）运营商基础设施市场，预计FY26Q3收入将实现环比约30%的增长。（4）消费类市场，预计FY26Q3收入将环比下降低个位数百分比。（5）汽车和工业市场，预计FY26Q3整体收入约为3500万美元。 风险提示 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 目录 一、FY2026Q2业绩情况..................................................................................................3 二、下游结构拆分.............................................................................................................4 （一）数据中心市场.........................................................................................................4（二）企业网络终端市场.................................................................................................4（三）运营商基础设施终端市场.....................................................................................4（四）消费类终端市场.....................................................................................................5（五）汽车和工业终端市场.............................................................................................5 三、FY26Q3公司业绩指引..............................................................................................5 四、Q&A环节...................................................................................................................6 一、FY2026Q2业绩情况 1.营收 FY26Q2营收为20.06亿美元（QoQ+6%，YoY+58%），超过业绩指引中值。在强劲的人工智能需求的推动下，数据中心终端市场继续保持强劲增长。此外，运营商基础设施和企业网络终端市场的收入持续复苏。 第三季度初，公司以25亿美元的全现金交易完成了汽车以太网业务的剥离，估值极具吸引力。此次交易的收益为公司提供了灵活性，能够继续推进正在进行的股票回购计划，并配置资金以进一步增强公司的技术平台。汽车业务的剥离符合战略，即通过有针对性地将投资转向数据中心而非其他终端市场，公司重点放在预计仍将持续存在的巨大人工智能机遇上。 2.毛利率 FY26Q2公司Non-GAAP毛利率为59.4%（QoQ-0.4pct，YoY-2.5pct），GAAP毛利率为50.4%，接近业绩指引中值。 3.回购 FY26H1公司通过现金股息向股东返还了5200万美元，FY26Q2公司回购了价值2亿美元的股票。 4.运营成本 FY26Q2公司GAAP运营成本为7.21亿美元，Non-GAAP运营成本为4.93亿美元，略低于预期。GAAP运营利润率为14.5%，Non-GAAP运营利润率为34.8%。非GAAP每股摊薄收益0.67美元，同比增长123%。 5.现金流和资产负债表 FY26Q2公司运营现金流4.62亿美元；库存10.5亿美元，较上季度减少2000万美元；总债务45亿美元，总债务与EBITDA之比为1.63倍，净债务与EBITDA之比为1.19倍。现金及现金等价物12.24亿美元。 图表1 Marvell TechnologyFY26Q2业绩情况 二、下游结构拆分 （一）数据中心市场 FY26Q2营收14.9亿美元（QoQ+3%，YoY+69%），营收占比74%，主要得益于公司定制的XPU和XPU Attach的快速扩展和批量生产，以及用于人工智能和云应用的光电产品的强劲出货。AI和云业务贡献了超过90%的数据中心收入，其余来自本地部署市场。公司预计FY26Q3数据中心收入将实现环比基本持平（其中电光业务的强劲增长将被定制业务的下降所抵消），同比实现30%左右的强劲增长。 1、新合作与产品发布 与大规模计算厂商合作：Marvell与超大规模计算厂商开展的多代定制合作，使公司对即将推出的XPU架构拥有独特的洞察能力，从而能够设计可扩展的交换机，支持开放标准以太网和专为AI打造的UALink架构。结合公司在以太网交换领域的领先地位以及专有的高速、低功耗、低延迟SerDes IP，公司拥有引领这一市场变革的强大优势。 多芯片封装平台：随着网络扩展和带宽增长，光技术的采用也将随之而来。这为Marvell全套互连产品和技术带来了巨大的机遇，包括用于有源电缆(AEC)和有源光缆(AOC)的DSP，用于PCI、以太网和UALink的重定时器，以及用于近封装和共封装XPU光器件的硅光子技术。公司AEC和AOC DSP已经上市，重定时器正在接受客户评估，已经演示了6.4T硅光子光引擎，并期望一旦行业准备采用，公司的技术将成为LPO和CPO实施的关键推动因素。 2、定制业务进展 XPU项目贡献：已获得的18个XPU及XPU Attach项目中有多个已进入量产阶段，其余项目开发进展顺利，预计在未来几年内逐步上量。设计design win已扩大至超过50个新机会。 定制业务增长将呈非线性，公司预计FY26Q4将大幅强于FY26Q3。 3、互连产品组合 开始向多家客户批量交付新一代200G/lane 1.6T PAM4 DSP。 12.8T产品持续保持高出货量，下⼀代51.2T交换机正在加速发展。 （二）企业网络终端市场 FY26Q2营收1.94亿美元（QoQ+9%，YoY+28%），营收占比9.7%，与运营商基础设施市场合并，公司预计FY26Q3收入将实现环比约30%的增长，动力来自于客户库存水平正常化以及新产品组合的增长。 （三）运营商基础设施终端市场 FY26Q2营收1.3亿美元（QoQ-6%，YoY+71%），营收占比6.5%，与企业网络市场合并，公司预计FY26Q3总收入将实现环比约30%的增长。 （四）消费类终端市场 FY26Q2营收1.16亿美元（QoQ+84%，YoY+30%），营收占比5.8%,主要受季节性因素和游戏需求的影响，而游戏需求仍然是推动消费端业务发展的主要因素。公司预计FY26Q3收入将环比下降低个位数百分比。 （五）汽车和工业终端市场 FY26Q2营收0.76亿美元（QoQ、YoY无变化），营收占比3.8%，考虑到已剥离汽车以太网业务，公司预计FY26Q3整体收入约为3500万美元。 资料来源：Marvell Technology官网 三、FY26Q3公司业绩指引 收入：公司预计FY26Q3营收约20.6亿美元，上下浮动5%。 毛利率：公司预计Non-GAAP毛利率将在59.5%-60%之间，GAAP毛利率预计51.5%-52%。 其他：公司预计FY26Q3的GAAP运营成本约为7.19亿美元。非GAAP运营成本预计约为4.85亿美元；其他收入和支出（包括债务利息）约为3300万美元；非公认会计准则税率为10%；基本加权平均流通股数为8.63亿股，稀释加权平均流通股数为8.70亿股；GAAP每股摊薄收益将在1.98美元—2.08美元之间，Non-GAAP每股摊薄收益将在0.69美元—0.79美元之间。 四、Q&A环节 Q：定制业务第三季度遇到的主要挑战有哪些？又有哪些因素使公司对第四财季的增长保持乐观？大致的增长幅度预计如何？ A：这种波动其实是正常现象，特别是在超大规模建设逐步投产的过程中——今年公司在多个项目中已经历了这一阶段，因此并不意外。 值得欣慰的是，公司的光学业务下一季度预计表现强劲，有望实现两位数增长。正如公司在预先准备的讲稿中所提及，我们也观察到定制