建筑材料行业周报：电子布涨价的边界在哪里？

电子布涨价的边界在哪里？ 电子布涨价到PCB缩量尚需时间，且大概率仅影响部分低端PCB。 增持（维持） 普通7628电子布2026年8月均价约10.1元/米，较2025年9月的3.8元/米上涨1.7倍，直接下游CCL环节集中度较高、顺价能力强，间接下游PCB环节格局整体偏分散、议价能力较弱。因此面对上游核心原料快速大幅价格上行，重点关注下游PCB环节中利润安全垫薄、产品结构单一且偏低端、议价能力最弱的订单，且这类订单通常也会先后经历涨价、限量、订单结构调整来尽可能维持经营，只有严重侵蚀盈利和现金流，PCB订单才可能出现明显缩量。 中低规格PCB企业盈利确有承压，但当前程度有限。我们通过敏感性测算简单量化电子布不同涨价幅度和PCB不同顺价幅度下其毛利率影响，假设电子布较年初涨价180%（即普通7628涨至12.4元/米），PCB完全不顺价/顺价50%/完全顺价情况下其毛利率影响分别为-10.1pct/-4.8pct/0pct。2025年中低端PCB毛利率多在5-15%，多数企业净利率仅小个位数，理论测算可反映出中低端PCB厂商风险暴露度较高。实际情况下，胜宏科技等高端PCB厂商确实具备良好顺价能力，多数中低端PCB厂商顺价存在明显时间差，阶段性盈利呈现较大降幅甚至微亏。考虑电子布价格已达到历史新高，成本压力亟待消化，后续传统PCB厂商或先后采用优化报价机制、优化订单结构、控制费用等方式尽力修复利润率，无有效应对措施才会选择大幅缩减订单。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师陈冠宇执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 后续关注传统覆铜板价差和低端PCB订单收缩情况。普通PCB的低利润率决定其对电子布涨价敏感，高端PCB则以订单、认证和议价能力形成缓冲。短期需跟踪普通FR-4价差是否停止扩张，中长期需跟踪中低端PCB开工率和库存指标是否转弱，二者同时出现，才是普通电子布涨价逻辑真正转弱的确认信号。 相关研究 1、《建筑材料：电子布扩产，卡在织机吗？》2026-08-022、《建筑材料：当前怎么看电子布？》2026-07-263、《建筑材料：短期关注价值股》2026-07-19 投资建议：现阶段电子布涨价压力尚未扩散为行业总需求破坏，产业景气度仍具备延续性。普通电子布方面重点推荐中国巨石，量价齐升带来丰厚利润，且其特种电子布业务也在稳步推进，期权兑现指日可待。特种电子布方面重点关注中材科技、国际复材、宏和科技，特种布需求快速增长趋势不改，产品价格和利润率持续居于高位。 风险提示：PCB成本转嫁弱于预期风险；电子布新增有效供给快于预期风险；测算误差风险。 内容目录 一、现阶段只需关注低端PCB对电子布涨价敏感度....................................................................................3二、低端PCB盈利当前确有承压但程度有限..............................................................................................42.1 PCB价格敏感度理论测算.............................................................................................................42.2低端PCB实际利润有承压，但尚未出现批量减产亏损....................................................................4三、后续涨价影响的观察指标..................................................................................................................63.1短期看普通覆铜板价差...............................................................................................................63.2中长期看需求收缩边界...............................................................................................................6四、投资建议.........................................................................................................................................7风险提示...............................................................................................................................................7 图表目录 图表1：PCB企业利润率情况梳理...........................................................................................................3图表2：普通PCB产品对电子布涨价的敏感性测算（毛利率变动）.............................................................4图表3：2026年PCB企业经营情况梳理..................................................................................................5图表4：CCL企业经营情况梳理..............................................................................................................6 一、现阶段只需关注低端PCB对电子布涨价敏感度 电子布大幅涨价到PCB缩量需要一定时间。电子布价格从2025年低位快速上行，截至2026年8月7628电子布均价已达10.1元/米，相较于去年Q3末的3.8元/米上涨1.7倍，此种情况下最先承压的是利润安全垫薄、产品结构偏单一且低端、议价能力相对较弱的PCB订单，这类订单通常先经历涨价、限量、转单或产品结构调整，只有严重侵蚀企业现金流订单才更可能出现明显收缩。 普通电子布对应的中低端PCB价格敏感度较高。这类企业产品同质化程度较高、客户议价更强，新增材料成本更容易直接侵蚀利润。常规电子布多用于中低端PCB板（如单/双层板、低多层板），这部分PCB产品同质化程度较高，所处细分市场格局更为分散，相关企业在产业链中话语权偏弱，成本上涨之后传导能力相对较弱，利润更容易受到侵蚀。根据我们统计，2025年中低端PCB平均毛利率集中在5-15%，盈利能力和抗风险能力相对较薄弱。 高端电子布对应的高端PCB价格敏感度低。超薄/极薄布种以及特种电子布多用于高端PCB板（如高多层板、HDI板和IC载板），这部分PCB订单依托AI需求的爆发式增长处于持续高景气，供给端受技术壁垒、客户认证和高阶产能约束格局较好，产品利润空间可观，对原材料涨价通常也具备更强的消化和传导能力。2025年高端PCB毛利率多在25-35%，归母净利率也多在10%以上，不考虑顺价的情况下对成本上涨也具备显著更高的容忍度。 二、低端PCB盈利当前确有承压但程度有限 2.1 PCB价格敏感度理论测算 我们将常规PCB产品基准毛利率设定为14%，同时设定电子布占PCB成本比例6.5%（电子布占CCL成本的18-19%，CCL占PCB成本的30-40%），另外简单假设其他核心原材料价格维持不变，CCL环节100%传导电子布涨价部分。终端情形分为两部分，一部分是针对电子布涨价幅度，考虑目前已有的涨幅，假设这一轮涨价潮顶部相较于2025年底电子布价格分别上涨130%、150%、180%、200%、220%五种情形（（对应7628电子布价格顶点分别是10.2元/米、11.1元/米、12.4元/米、13.3元/米、14.2元/米），另一部分是针对PCB成本传导幅度，分别假设终端PCB完全不顺价、顺价25%、顺价50%、顺价75%和顺价100%五种情形。基于下表中的测算结果，再考虑期间费用率多在10%以上，说明在近一年来电子布价格快速大幅上行的局面下，若PCB企业成本传导能力不足，则其正常生产经营将承受较大冲击。 2.2低端PCB实际利润有承压，但尚未出现批量减产亏损 以上为理论测算，我们也梳理了今年以来PCB企业面临涨价的不同反应： 1）基本能够顺利实现成本传导：顺价能力较强的主要为高端PCB企业，比如广合科技在2026年5月明确表示已通过向客户涨价等举措维持毛利率稳定，公司2026H1毛利率同比增加3.09pct至35.36%，同期胜宏科技亦表示与客户协商合理转移原材料涨价，另外中富电路也对客户实施有节奏的价格调整并实现了部分成本的合理传导。 2）能够实现成本传导但存在滞后性：比如崇达技术、世运电路、依顿电子、澳弘电子在启动价格传导方面存在较明显滞后效应；博敏电子因客户价格传导缓慢已预告中报亏损；四会富仕下游工控、汽车等客户调价需逐一协商并履行内部审批流程，也存在一定的成本传导周期。 3）有限传导且经营承压：其中金禄电子证据最直接，2026Q1公司所用覆铜板、铜球、铜箔、金盐领用价格分别上涨21.37%、36.74%、28.84%、73.15%，但产品平均售价只上涨了11.8%，公司也明确表示汽车产业链议价周期较长且难度较大。 总结来说，今年截至目前多数PCB企业盈利承压是因为成本传导不及时，而当前原材料成本涨幅较大，且根据上文的敏感性测算，当原料价格涨幅在现有基础上进一步扩大，若PCB厂商顺价幅度不足则容易陷入亏损，短期来看PCB企业可能会优先选择通过优化调价机制、缩短调价周期等来增强成本传导效率，修复自身利润率水平，后续还可通 过适当砍单（（低毛利或亏损）、控制费用等举措维护自身盈利，只有当以上措施执行均未见效时，PCB订单才可能出现较明显收缩。 三、后续涨价影响的观察指标 3.1短期看普通覆铜板价差 2026年以来多数覆铜板企业产品毛利率一路稳步上行，从半年报预增公告来看，多数企业上半年利润同比实现数倍增长，覆铜板产品毛利率上行是成本传导、产能释放、结构优化多方面共同作用的结果，但推测其中对原料成本的顺利甚至超额转嫁起到较大作用。 我们认为短期可跟踪的指标包括普通FR-4售价、铜箔/树脂/电子布成本和CCL季度毛利率等，当普通CCL产品提价从“超过成本”转为“仅覆盖成本”，上游涨价的缓冲垫将明显削弱。 3.2中长期看需求收缩边界 考虑本轮电子布涨势迅猛，低端PCB企业尽管议价能力偏弱，也会先尝试充分提价、压缩费用、调整订单结构等措施来保证经营正常维持，目前为止PCB环节尚未出现明确因原料涨价无力负担而退出的情况。 我们认为普通电子布景气度见顶需待PCB环节出现明显负反馈，即中低端订单出现明显减少致使电子布供需缺口大幅收窄，此时行业观点才应转向谨慎，按此逻辑，短期指标覆铜