长江证券研报：零跑汽车技术立本反向合资开启全球征程

发布时间：2026-08-07 一、核心要点 1. 零跑汽车被严重低估：当月销量超10万台，逆势高增长，因市场对整车板块利好已钝化，且受成本与海外渠道投入压制，股价反应钝化2. 核心优势：国内20万以下市场已打下品牌基础，海外（西班牙、意大利）为销冠，自研体系构建极致品价比，单车成本管控行业领先3. 业绩表现：2025年实现盈利转正，2026年一季度受行业周期影响利润略回落，二季度恢复盈利，毛利率处于新势力中位水平 二、投资线索 1. 产品结构升级：已完成从5万-25万价格带覆盖，CD系列占比达43%，中高端车型占比提升，单车ASP（平均售价）有望从10万提升至13万以上2. 自研与成本管控：自研电子电器架构、核心芯片等，单车研发摊销低，部分芯片比行业平均省五六千块，单车型开发摊销高效3. 海外布局：与Stellantis（斯泰兰蒂斯）反向合资，斯泰兰蒂斯出全球渠道，零跑出产品技术，西班牙工厂落地后单车成本或降21%，2026年海外销量目标15-20万辆，若海外市占5%则达40万辆规模，海外单车盈利1.5-2万欧元，百亿利润空间4. 其他收益：2026年或有20-30亿积分盈利贡献，未被市场充分估值三、风险与关注 1. 行业贝塔压制：国内车市整体下行，市场对整车板块关注度低2. 成本端波动：上游原材料、芯片、上游行业成本上升，压制短期盈利3. 海外渠道拓展风险：海外工厂落地、市场拓展进度或不及预期4. 合资模式落地：与Stellantis的合作落地进度、盈利释放节奏待观察