2026年产业景气围绕AI、出海、涨价三条主线展开，分别映射出科技繁荣、产业转移、安全溢价等长期趋势。本报告基于产业周期的中观研究框架，重点观察盈利、库存、资本开支等核心指标，研判各产业主线的节奏与韧性。
三条主线景气节奏各异：
- AI链：景气传导至国内资本开支端。2025年起形成“盈利改善-库存回升-产能扩张”的正向循环。上半年，计算机通信电子设备制造业盈利同比增长108%，芯片、元件、光模块等关键环节加速扩产，AIDC延续上行。中国AI资本开支节奏滞后于海外，正处于加速扩张期，但全球利润仍集中于海外芯片环节。
- 涨价链：实物补库尚未开启。本轮输入性涨价自2025Q3启动，2026年上半年快速释放盈利弹性，有色、油气等资源行业成为本轮工业盈利修复的重要支撑。但剔除价格因素后，上游实际库存仍普遍下滑，尚未步入需求回升驱动的实际累库阶段。原油涨价持续性取决于霍尔木兹海峡断航能否长期化，中性情形预计在70-90美元/桶高位震荡；铜铝定价预计维持高位。产业链上应优选资源禀赋突出、供需格局占优、技术壁垒较高的赛道，包括煤化工、高端新材料、能源运输船、铜矿山、电解铝等。
- 出海链：从收入验证期迈向盈利验证期。2023年起中企海外收入占比持续抬升，高附加值品类释放出口动能。但国际局势演变、跨境贸易成本升高和国内内需压力仍存，对出海企业利润形成拖累，出海景气节奏向海外盈利能力进阶。
AI产业：
- 资本扩张行至何处？收入兑现如何？当前AI产业链处于正向传导阶段，需求端智能体推动Token需求加速增长，供给端云厂商继续扩大资本开支。但海外头部云厂商的资本开支策略已出现分化，“内生增长型”和“杠杆推动型”在财务韧性和业务波动风险上存在差异。AI叙事锚点转向收入兑现和商业闭环，中国大模型将影响全球定价体系，美国AI厂商的商业化路径相对多元，关注其收入转化。
- 中美大模型：AI叙事锚点转向商业收入端。模型能力迭代是本轮AI周期的核心变量，竞争格局尚未稳定。市场需要从单纯比较模型性能，转向综合评估单位训练与推理成本、开源或闭源路线、应用留存率等核心要素。中国模型厂商凭借较高的性价比吸引海外用户，并可能对海外模型厂商的定价策略产生影响。
- 国产算力：国产替代有望加速落地。在美国持续收紧高端AI芯片出口的背景下，国产算力的“补位”明显加速。国产算力将提高国内算力供给的可得性、降低外部供应不确定性，并推动国产算力使用比例提升。
输入性涨价：
- 石油化工：油价走势取决于断航是否长期化，利润向上游及海外供给出清环节集中。下半年原油价格大概率高位震荡，利润向具备供给刚性的环节集中，包括煤化工、高端新材料等；能源运输船收益有望维持在较高水平。
- 煤炭：外部价格冲击有限，产业链韧性凸显。煤炭依托“以国内生产为主、人民币计价结算、长协定价机制、战略储备调节”四大支柱，将外部价格冲击限制在边际市场范畴。
- 航运船舶：能源运输船受益，新造船景气预计延续。油运、LNG等能源运输船收益受美以伊冲突影响飙升。新船订单持续下达，2026年上半年全球新造船市场维持高景气，原油轮订单激增。
- 有色金属：价格具备支撑，地缘博弈中彰显战略底色。上半年铜价在历史高位呈“M形”震荡，LME铜均价约13150美元/吨，同比上涨超44%；铝方面，上半年LME铝均价约3200美元/吨。铜产业链利润仍将向矿山环节集中，铝产业链的利润中心仍在电解铝环节。
出海：
- 海外盈利能否对冲国内压力？模式如何升级？光伏、汽车、创新药是中国产业从产品出海向品牌出海，再向研发能力出海进阶的缩影。多数行业的出海盈利尚难完全对冲国内压力，出海模式将持续升级，2026年创新药向研发平台输出跃迁，合资车企出现“反向出海”趋势，光伏头部厂商转向光储一体化解决方案。
- 创新药：向创新能力出海升级，海外高盈利反哺整体业绩。2026年出海景气度延续上行，国产创新出海逻辑迭代，从产品权益出海升级为研发平台、源头创新能力出海。海外自主商业化销售和海外权益授权（License out）成为两类成熟盈利模式。
- 汽车：出海打开盈利空间，但无法实现完全对冲。2026年上半年，中国汽车整车出口509.6万辆，同比增长65.3%。海外业务毛利率显著高于国内，显现出“毛利溢价”特征。但出海业务对国内“内卷式”竞争的对冲效果并非线性均等，其有效性正受到地缘政治风险、关税壁垒、汇率波动以及品牌本地化能力的综合制约。
- 光伏：出海毛利率收窄，行业出清预计加速。2026年光伏装机需求呈现“外需强于内需”特征。光伏产品出海毛利率逐步收窄，未来，国内光伏企业出海将由单一产品出口转向光储一体化解决方案。光伏行业“内卷”压力再度增大，预计行业出清加速。
展望2026年下半年，行业景气度预计延续“K型分化”特征。上沿主要由AI、涨价和出海三条主线支撑；同时叠加政策周期驱动下的空天链机遇；下沿主要集中于内需不足、供给过剩或成本压力较大的行业。空天链相关领域有望在政策支持下迎来产业机遇，卫星制造及发射、国防军工等领域有望成为新的结构性增长方向。内需相关行业的景气度支撑仍显不足，地产开发、建筑施工、白酒、乳制品、家电、造纸等行业预计2026年下半年维持中低景气度运行。
