化工行业2026年中期投资策略：供给格局重塑，需求新枝竞发把握化工强约束与高景气双主线

把握化工强约束与高景气双主线——化工行业2026年中期投资策略 分析师：王强峰S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com分析师：潘宁馨S0010524070002邮箱：pannx@hazq.com2026年6月23日华安证券研究所 华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 n投资建议 化工行业策略：供给格局重塑，需求新枝竞发 供给端关注强约束品种、需求端挖掘新兴应用高驱动两大主线 95%•2026年全球宏观面临极大不确定性，在全球能源供给受限、贸易格局重塑、化工资本开支放缓的情况下，我们建议关注两大确定性较高的投资主线：供给端关注强约束品种、需求端挖掘新兴应用高驱动两大主线。2026年受国际地缘冲突影响，成本端原油、天然气等价格走强，带动CPI/PPI上行，截至26年6月3日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4917点，同比上涨21%，较年初的3903点上涨25%，近五年历史百分位为42%。 添加标题•供给格局重塑，强约束品种当先：有机硅国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复；PTA产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中协同向好，聚酯链景气度有望回升；己内酰胺行业开启自发反内卷，年后伴随成本端油价上涨价格同步走强；草甘膦行业库存大幅去化，原药价格底部确认，叠加美国将草甘膦列为国防战略物资，有望对需求形成托底；煤炭供给平稳可控，煤油价差走阔下行业安全资产属性凸显，头部企业盈利弹性充足；轻烃化工受益美国乙烷供给长期宽松，原料价格维持低位运行，叠加高油价放大气制烯烃成本优势，在全球烯烃原料多元化、轻质化趋势下估值存在提升空间；氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓且集中于头部企业，供给格局优化有望驱动价格回升；制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升。 Ø需求新枝竞发，新兴应用共驱动：伴随人工智能技术普及、新能源车放量以及自动驾驶系统迭代发展，全球MLCC市场高速发展，格局端海外厂商三超多强，国产化进程显著提速；AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，需求推动下头部企业产能稳步扩张；全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材料研发，渗透率持续提升；氟化液3M退出市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好供给端格局重构下国产厂商市场占有率提升；晶圆产能全球进入扩张周期，电子化学品作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，周期景气上行。 华安研究•拓展投资价值 n投资建议 化工行业策略：供给端关注强约束品种、需求端挖掘新兴应用高驱动两大主线 2.相关标的 积极把握强约束品种复苏机会： 添加标题95%Ø有机硅国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复，建议关注【合盛硅业】【新安股份】等；PTA产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中，聚酯链景气度有望回升，建议关注【新凤鸣】【桐昆股份】等；己内酰胺行业开启自发反内卷，年后伴随成本端油价上涨价格同步走强，建议关注【华鲁恒升】【鲁西化工】等；草甘膦行业库存大幅去化，原药价格底部确认，美国战略库存有望构筑需求支撑，建议关注【广信股份】【兴发集团】等；煤炭供给平稳可控，煤油价差走阔下行业安全资产属性凸显，头部企业盈利弹性充足，建议关注【宝丰能源】等；轻烃化工受益美国乙烷供给长期宽松，原料价格维持低位运行，叠加高油价放大气制烯烃成本优势，建议关注【卫星化学】等；氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓且集中于头部企业，供给格局优化有望驱动价格回升，建议关注【华峰化学】【泰和新材】等；制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升，建议关注【巨化股份】等。 新兴应用驱动需求高增，布局正当时： ØMLCC领域广阔，伴随人工智能技术普及、新能源车放量以及自动驾驶系统迭代发展，全球MLCC市场高速发展，格局端海外厂商三超多强，国产化进程显著提速，建议关注【国瓷材料】；AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，需求推动下头部企业产能稳步扩张，建议关注【东材科技】【圣泉集团】；全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材料研发，渗透率持续提升，建议关注【莱特光电】；氟化液3M退出市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好供给端格局重构下国产厂商市场占有率提升，建议关注【新宙邦】；晶圆产能全球进入扩张周期，电子化学品作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，周期景气上行，建议关注【中巨芯】。 风险提示 1、化工品价格大幅波动风险；2、行业及监管政策变化风险；3、不可抗力及安全生产风险；4、全球局部地区冲突加剧的风险；5、国家与地区贸易争端的风险；6、宏观经济大幅下滑的风险。 01 化工行业景气回暖，迎来两大主线投资机会 CONTENTS 02 供给格局重塑，强约束品种当先 03需求新枝竞发，新兴应用共驱动 04拓展布局视角，关注跨越周期的行业领军企业 05 化工景气上行周期将至，拥抱两大大主线投资机会。 华安研究•拓展投资价值 n地缘冲突驱动油价高位震荡，全球天然气供应趋紧 Ø地缘冲突曲折反复，原油价格高位震荡。美伊谈判曲折、中东冲突反复，全球原油贸易核心枢纽霍尔木兹海峡通航安全显著恶化、通行规模大幅收缩，海峡近乎实质性受限后，布伦特原油价格自冲突前夕71美元/桶大幅冲高至114美元/桶阶段高点，后续局势边际缓和带动油价小幅回落，但航运封锁限制仍存，国际油价维持高位震荡。 Ø全球天然气供应趋紧，价格同步走强。此前美伊冲突中，卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭，17% LNG出口能力（1280万吨/年）受损，修复需3-5年；美国LNG设施进入集中维护期，5月九家大型出口厂平均流量170亿立方英尺，低于4月188亿立方英尺单月峰值；澳大利亚Karratha/Pluto（1430万吨/年）与Ichthys项目（930万吨/年）陷罢工风波，全球天然气供给趋紧。2026年5月底，液化天然气价格报6207元/吨，较年初上涨73%。图表12018-2026年6月原油价格走势图表2天然气价格走强 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 n成本支撑CPI/PPI上行,化工品价格修复趋势明确 Ø成本支撑CPI/PPI上行,化工品价格修复趋势明确。成本端原油、天然气等价格走强，带动CPI/PPI上行。截至26年6月3日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4917点，同比上涨21%，较年初的3903点上涨25%，近五年历史百分位为42%；PPI方面，自2022年10月至2026年2月，同比增速持续处于负值区间,自2026年3月同比转正后，4月涨幅进一步扩大至2.8%，价格指数延续修复向上态势。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 n化工品价格涨幅分化 Ø化工品涨幅分化明显，价格有望逐渐修复。全球化工行业在能源结构转型与宏观政策调整中呈现分化格局。伴随全球原油价格高位震荡抬升下游化工品价格中枢，部分细分领域修复明显。其中：受新增产能集中投放影响，传统重资产化工行业仍处于弱周期震荡阶段；油气深加工产业链凭成本优势与高端化转型，盈利韧性持续凸显；电子化学品/可降解/新能源材料等依托技术迭代与政策红利，需求放量驱动盈利。 华安研究•拓展投资价值 n下游需求有望回暖，制造业复苏助力化工行业发展 Ø需求层面来看，制造业整体保持稳定。房地产市场基本面筑底，在去库存等政策加持下有望触底反弹。国内制造业市场需求表现较为稳定，26年3、4月汽车产量为563万辆，较上年同期-0.31%;26年4月，我国纺织业出口交货额为214亿元，同比减少2.45%。 Ø农产品价格回暖，农化产业链有望受益。美伊局势推高化肥与物流成本，玉米、小麦、大豆6月2日期货结算价较年初分别上涨1%、19%、13%。农产品价格回暖有望提振农民种植意愿，化肥、农药产业或将受益。图表72011-2025Q3国内汽车产量及增速 华安研究•拓展投资价值 n资本开支增速放缓，在建工程压力仍存 Ø供给层面来看，化工品产能增速明显放缓。自2018年开始，化工行业进入扩产周期，24年大部分化工品产能增速明显回调。自2025起在建工程同比转负，2026年Q1在建工程达2,889.30亿元，同比-13.78%。 Ø细分子行业来看，2026Q1化工子行业资本开支的同比增速中位数为-9.77%。25年资本开支子行业情况分化明显，民爆、炭黑、复合肥等子行业在建工程持续增长，涤纶、煤化工、聚氨酯则持续下降。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 n部分主要化工品产能增速分化明显 华安研究•拓展投资价值 n库存维持高位，消费需求复苏迎来去库拐点 Ø库存位于高点，消费需求的提振有望逐步缓解市场高库存的压力。2021年制造业需求复苏叠加上游原材料价格上涨，使得化工企业一直处于持续补库存的阶段，随着防疫政策放开，主要化学品总产量增长由负转正，目前化工品库存仍处于高点。未来随着消费复苏需求格局改善，有望迎来真正的库存拐点。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 n化工板块指数有所回升，部分子行业增速领先 Ø化工有所回升，子行业有所分化。截至2026年6月5日，化工（SW）、沪深300较年初涨跌幅分别为+3.4%、+2.1%。涨幅较大的子行业是非金属材料、膜材料、无机盐、其他化学纤维等。 Ø26年一季度业绩同比有所改善。25年经济复苏不及预期，化工行业整体业绩出现负增长。而26年以来随经济复苏带动消费回暖以及成本支撑下化工品价格回升、价差扩大，化工行业业绩逐步修复，整体向好，逐步修复。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 n化工行业业绩回升显现，子行业分化加剧 Ø2026Q1钾肥营收增速超70%。2026年一季度，过半子行业营收呈上升趋势，其中钾肥受益于行业高景气，营收增速超70%，聚氨酯、纺织化学制品、氟化工、非金属材料Ⅲ、膜材料等子行业营收增幅超15%。 Ø2026Q1子行业归母净利润较2024年同期稳定，部分子行业改善明显。自2023年，受短期出口压力叠加地产/纺服/汽车等终端需求尚未显著修复、行业资本开支持续投放等因素影响，大多子行业盈利下降。26年一季度在原料价格上涨、下游消费回暖、供需格局改善等因素的加持下，子行业盈利明显回升，其中膜材料、粘胶、钾肥、氮肥等行业增长超100%。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 n化工行业毛利及ROE有所回升 Ø2025化工行业ROE筑底，2026Q1行业盈利能力回暖。2023年以来，行业终端需求尚未显著修复，行业供给快速增加，部分子行业面临高成品库存的不利影响，化工板块盈利能力继续下滑，2025年行业平均ROE实现筑底，达5.92%，同比+0.14pcts。 Ø2026年一季度，原料端原油、天然气价格支撑、反内卷推动供需格局改善等因素的加持下，行业平均毛利率、净利率分别为17.53%、6.95%，同比+0.87pcts、+0.67pcts，行业盈利能力有所回暖。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 n基础化工行业毛利和周转率等指标有所上升，子行业分化 Ø2026年Q1，基础化工毛利率同比+0.87pcts，ROE（摊薄）、存货周转率同比变化分别+0.31pcts、+2.32%，其中更多的子行业均呈增长态势