AI商业化逐步落地，盈利拐点与价值重估共振

AI商业化逐步落地，盈利拐点与价值重估共振 微盟集团（2013.HK） 2026-08-06星期四 【投资要点】 ➢AI产品矩阵从工具进化为操作系统 目标价：1.61港元现价：1.245港元预计升幅：29.2% 微盟的AI战略已从功能叠加进化为AI原生重构。2026年7月，WAI全面升级为微盟星元并开启内测，这是一款面向电商零售赛道的AI原生智能经营系统。其核心突破在于：交互层面从传统GUI图形界面转型为LUI语言交互，商家通过自然语言对话即可完成经营全流程。微盟星元连接PC端与移动端，并接入飞书、企业微信、钉钉等渠道，标志着微盟正式从SaaS工具提供商进化为AI原生经营操作系统。 ➢产品矩阵覆盖经营全链路，AI商业化持续推进 2026年4月，公司在WEIMOB DAY城市峰会上宣布AI收入破亿，并提出未来可能转向按结果付费模式。产品矩阵方面，已形成覆盖获客-投放-经营-搜索-合规-出海的全链路闭环。7月内测的微盟星拓B2B销售数字员工将拓客链路从天级压缩至小时级。天启AI智能投放系统适配腾讯、小红书、快手、抖音四大生态，减少80%以上人工重复操作，天权AI智能风控系统月审核素材约800万份，降低90%以上人工审核时间。此外，4月发布的WorkClaw智能体将AI触角延伸至C端泛办公人群，6月微盟入选微信小程序AI开发模式首批内测团队。 主要股东 Yomi.sun Holding6.22%JPMorgan Chase5.46% ➢具备长期增长潜力，维持买入评级 公司成功从传统SaaS工具商转型为AI原生经营操作系统，驱动估值逻辑重构。我们给予订阅解决方案业务4倍PS，商家解决方案5倍PE，AI业务给予10倍PS，三者加总公司合理估值约66.5亿元，较当前市值存在上升空间。我们认为市场当前可能尚未完全接纳微盟AI业务落地进展及其对公司基本面的重塑作用。随着微盟星元等AI原生产品的商业化推进、微信小程序AI开发模式带来的生态红利，以及AI收入进一步放量和利润的实质性贡献，预计市场将逐步修正预期，因此维持买入评级。 相关报告 微盟（2013.HK）-首发报告-20200529微盟（2013.HK）-更新报告-2020090820210630、20220630、20220822、20231215、20250103、20250822 研究部 姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：licr@gyzq.com.hk 【报告正文】 ➢AI产品矩阵从工具进化为操作系统 微盟的AI战略已从功能叠加进化为AI原生重构。2026年7月，WAI全面升级为微盟星元并开启内测，这是一款面向电商零售赛道的AI原生智能经营系统。其核心突破在于：交互层面从传统GUI图形界面转型为LUI语言交互，商家通过自然语言对话即可完成经营全流程；能力层面，公司将服务数千零售品牌积累的行业Know-how拆解为标准化、可独立调用的Skill模块，覆盖商品管理、库存预警、促销配置、会员运营、数据诊断等全场景。微盟星元连接PC端与移动端，并接入飞书、企业微信、钉钉等渠道，支持智能建店、智能创作、智能经营、智能托管、智能查数、智能诊断等完整闭环，标志着微盟正式从SaaS工具提供商进化为AI原生经营操作系统。未来公司AI业务的增长潜力体现在三个层面：通过AI功能深度集成提升存量客户ARPU。通过WIME等轻量化工具降低获客与服务成本。WorkClaw智能体和微盟星元的发布标志着微盟正突破B端边界，探索更广阔的泛办公市场。 ➢产品矩阵覆盖经营全链路，AI商业化持续推进 2025年AI相关业务实现收入1.16亿元，占订阅收入比重约13%。下半年AI收入0.82亿元，环比增长137.5%，处于爆发增长初期。2026年4月，公司在WEIMOB DAY城市峰会上宣布AI收入破亿，并提出未来可能转向按结果付费模式。产品矩阵方面，已形成覆盖获客-投放-经营-搜索-合规-出海的全链路闭环。7月内测的微盟星拓B2B销售数字员工将拓客链路从天级压缩至小时级。天启AI智能投放系统适配腾讯、小红书、快手、抖音四大生态，减少80%以上人工重复操作，天权AI智能风控系统月审核素材约800万份，降低90%以上人工审核时间。此外，4月发布的WorkClaw智能体将AI触角延伸至C端泛办公人群，6月微盟入选微信小程序AI开发模式首批内测团队。与国内SaaS同行相比，微盟AI商业化处于行业前列，有赞2025年加我智能产品帮助商家将AI推荐率从10%提升至70%以上，2026年目标AI收入破1亿。金蝶国际2025年收入70.06亿元，上半年AI合同金额超15亿元，推出苍穹Agent 2.0平台，聚焦大型企业ERP场景。迈富时2025年收入28.20亿元，AI应用收入14.9亿元占比52.8%，但以政企大客户为主。综合来看，微盟AI收入绝对值虽小于金蝶、用友等大型ERP厂商，但在电商零售SaaS赛道中AI商业化进度符合预期，AI原生架构转型也为公司AI业务打下坚实基础。 具备长期增长潜力，维持买入评级 公司成功从传统SaaS工具商转型为AI原生经营操作系统，驱动估值逻辑重构。同时，通过聚焦智慧零售大客战略、优化广告客户结构及降本增效，公司实现2021年以来首次经调整净利润扭亏为盈且经营现金流转正，毛利率大幅提升至75.1%，叠加与抖音合作带来的广告增量、GEO新赛道的卡位优势，具备长期价值增长潜力。综上，我们给予订阅解决方案业务4倍PS，商家解决方案5倍PE，AI业务给予10倍PS，三者加总公司合理估值约66.5亿元，较当前市值存在上升空间。我们认为市场当前可能尚未完全接纳微盟AI业务落地进展及其对公司基本面的重塑作用。随着微盟星元等AI原生产品的商业化推进、微信小程序AI开发模式带来的生态红利，以及AI收入进一步放量和利润的实质性贡献，预计市场将逐步修正预期，因此维持买入评级。 【风险提示】 1.宏观经济风险；2.AI业务商业化进展不及预期；3.市场竞争加剧；4.出海业务拓展不及预期； 【财务报表摘要】 资产负债表 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk