CRO服务+自主新药双轮驱动，创新转型步入收获期

公司深度研究|阳光诺和 证券研究报告2026年08月05日 CRO服务+自主新药双轮驱动，创新转型步入收获期 阳光诺和（688621.SH）首次覆盖报告 核心结论 国内领先的研发综合体，CRO服务+自主新药双轮驱动。公司是一家成立于2009年的专注创新药物研发的综合性企业，以自主研发与对外合作双轮驱动，构建了多元技术平台与研发管线，目前业务有：临床试验和生物分析、药学研究服务、创新药及改良型新药研发服务、知识产权授权及权益分成等。 医药研发增量资金助力，内需逐步进入高景气周期。我们认为，中国本土新药研发需求有望持续增长，内需逐步进入高景气周期，主要驱动因素是医药研发增量资金助力：1）26H1创新药BD持续火热，总金额达到977亿美元；2）26H1港股18A IPO募资126.91亿港元，接近2025年全年水平；3）医药投融资持续复苏，26H1国内市场融资额达到684亿元，同比增长96%。 业务模式布局完善，创新转型步入收获期。公司业务起步于药学研究，随后向临床研究及生物分析等CRO服务领域扩展；此外，公司在自主新药领域布局有多条自研管线，业务模式涵盖对外知识产权授权、权益分成等，2025年007和008项目成功对外授权，创新转型逐步进入收获期。 分析师 研发持续投入，管线布局丰富。公司坚持以自主创新为核心发展导向，研发投入持续加大，2025年和2026年第一季度研发投入分别为1.62、0.35亿元，对应研发投入占比分别为13.22%、18.01%。此外，公司在研管线持续丰富，截至2025年末，公司已自主构建20余项拥有完全自主知识产权的一类新药在研管线，覆盖自身免疫性疾病、疼痛管理、心血管疾病等疾病领域。 李梦园S080052301000115618259155limengyuan@research.xbmail.com.cn张崴S0800526040003zhangwei09802@xbmail.com.cn 投资建议：我们预计2026年-2028年公司营业收入分别为12.46/13.46/15.19亿元，同比增长2.0%/8.0%/12.9%，归母净利润为1.95/2.13/2.50亿元，同比变动-4.4%/+9.1%/+17.4%，在参考可比公司后，我们给予公司2026年归母净利润40倍PE，对应目标价为69.59元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关研究 风险提示：仿制药研发需求下滑、新签订单不及预期、新药研发进度不及预期或失败等风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4阳光诺和核心指标概览.............................................................................................................5一、国内领先的研发综合体，CRO服务+自主新药双轮驱动.................................................61.1聚焦医药领域多年，赋能药物研发生产全流程............................................................61.2收入增速下降，利润有所波动.....................................................................................8二、内需逐步进入高景气周期，国内CRO市场持续扩容.....................................................92.1医药研发增量资金助力，内需进入高景气周期............................................................92.2研发持续投入+IND不断增长，国内CRO市场空间持续扩容...................................12三、业务模式布局完善，创新转型步入收获期....................................................................133.1 CRO服务：药学研究有所承压，临床业务保持稳健..................................................133.2自主新药：创新持续转型，业务模式多元.................................................................16四、研发投入持续增加，创新管线步入收获期....................................................................174.1研发投入持续增加，技术平台布局完善.....................................................................174.2在研创新管线丰富，多个项目步入收获期.................................................................19五、盈利预测与投资建议.....................................................................................................225.1收入拆分与盈利预测..................................................................................................225.2估值与投资建议.........................................................................................................23六、风险提示.......................................................................................................................24 图表目录 图1：阳光诺和核心指标概览图...............................................................................................5图2：公司发展历程.................................................................................................................6图3：公司部分主营业务..........................................................................................................7图4：公司股权结构（截至2026年一季报）..........................................................................7图5：公司《2025年限制性股票激励计划（草案修订稿）》公司层面业绩考核目标...............8图6：2019-2026Q1营业收入及增速（亿元）.......................................................................9图7：2019-2026Q1归母净利润及增速（亿元）...................................................................9图8：2019-2026Q1毛利率及净利率.....................................................................................9图9：2019-2026Q1各项费用率............................................................................................9 图10：2015-2026H1中国创新药BD总金额及数量（亿美元/个）......................................10图11：2018-2026H1港股18A IPO数量及募资金额（亿港元/个）.....................................11图12：2015-2026M1-7国内医药投融资金额（亿元）.........................................................11图13：2015-2026M1-7国外医药投融资金额（亿元）.........................................................11图14：2020-2026年7月国内月度融资额汇总（亿元）......................................................12图15：2020-2026年7月海外月度融资额汇总（亿元）......................................................12图16：2017-2034E中国医药研发投入（亿美元）...............................................................12图17：2020-2025中国IND申报受理及获批数量（个）......................................................12图18：2020-2034E中国CRO服务市场规模（亿美元）.....................................................13图19：仿制药药学研究