请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 百诚医药(301096.SZ) 2022年04月15日 买入（首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：75.80 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 研究助理 张俊 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -5.97 11.44 -11.97 相对涨幅(%) -6.30 19.41 -0.59 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 百诚医药（301096.SZ）：研发服务+成果转化，双轮驱动CRO新星高成长 投资要点  投资要点：1）仿制药行业迈入“科技+质量”新时代，CRO行业水涨船高：仿制药为我国医药市场主导力量，一致性评价+MAH制度为仿制药CRO行业带来更多客户增量；2）“受托研发服务+自主研发成果转化”双轮驱动：公司拥有完整的核心技术集群和丰富的行业经验，竞争优势强劲，业绩增长速度位居行业前列，临床前药学业务与自研技术成果转化业务双轮驱动，推动公司业绩高增长；3）积极拓展业务新领域：公司同时布局创新药服务和CDMO领域，未来有望成为公司业绩的新增长点。  仿制药行业迈入“科技+质量”新时代，CRO紧跟潮流：1）仿制药仍是我国医药市场的主导力量：在2020年获批生产的化学药物中，创新药有14个品种，而仿制药有722个、在获批生产的化学药物中，仿制药占比98.1%；2）一致性评价平稳发展，仍有诸多试剂在试行阶段：目前，仿制药一致性评价针对的仍为化学仿制药，且正式启动的仅为口服制剂和注射剂，生物类似药的评价指导原则仍处在试行阶段； 3）MAH制度分离药品所有权和生产，为 CRO行业带来更多客户增量：加速具备研发能力但不具备生产能力的CRO企业从研发外包服务商转型为专业医药研发机构；4）带量采购常态化进行：采购品种、数量逐年递增，已推行的带量采购药品平均降价50%以上。  “受托研发服务+自主研发成果转化”双轮驱动，积极拓展业务新领域：1）受益政策红利，公司营业收入高速增长，利润增速高于收入增速：公司归母净利润2018-2021年CAGR达115.9%，2021年归母净同比增长93.5%，表现亮眼；2）临床前药学业务为公司营收的基石：2021年收入1.6亿，占比42.6%；自研技术成果转化业务增速最快：2018-2021年 CAGR为118.2%，其中2021年收入同比增加93.1%；3）公司积极拓展新业务领域：拓展创新药自主研发以及部分药学受托研发服务和CDMO业务。  公司核心竞争力助力公司成为国内仿制药CRO行业先行者：完整的核心技术集群，构成公司较强的核心竞争力：公司在仿制药开发和一致性评价领域，具备完整技术体系，能够覆盖药物研发的全流程，行业经验丰富，综合竞争力强劲；公司作为“药学+临床”综合型CRO公司，深耕仿制药CRO领域，已成为国内仿制药CRO行业先行者。  投资建议：我们预计2022-2023年公司营收分别为6.4/10.1亿元、归母净利润分别为2/3.2亿元。公司作为仿制药CRO先行者，凭借“受托研发+成果转化”双轮驱动的商业模式，公司业绩增长亮眼，同时公司布局了CDMO服务和创新药自主研发及部分药学受托研发服务，预计未来将贡献突出业绩，保证公司长期可持续性发展。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：药物研发失败风险，药物研发周期较长的风险，经营规模扩大带来的管理风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 108.17 流通A股(百万股)： 24.52 52周内股价区间(元)： 67.05-101.08 总市值(百万元)： 8,199.03 总资产(百万元)： 2,924.87 每股净资产(元)： 21.43 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 207 374 644 1,006 1,462 (+/-)YOY(%) 32.5% 80.6% 71.9% 56.3% 45.3% 净利润(百万元) 57 111 202 315 459 (+/-)YOY(%) 29.3% 93.5% 81.4% 56.4% 45.6% 全面摊薄EPS(元) 0.71 1.37 1.86 2.91 4.24 毛利率(%) 65.8% 67.3% 67.8% 67.9% 68.0% 净资产收益率(%) 16.9% 4.8% 8.0% 11.1% 13.9% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2021-042021-082021-12百诚医药沪深300 公司首次覆盖 百诚医药（301096.SZ） 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 百诚医药：自主研发驱动的一体化平台 .................................................................... 5 2. 仿制药行业迈入“科技+质量”新时代，CRO跟随潮流 ................................................ 8 2.1. 仿制药仍然是我国医药市场的主导力量 .......................................................... 8 2.2. 一致性评价、集中采购和MAH政策并行，推动仿制药CRO发展................... 9 2.2.1. 一致性评价平稳发展，仍有诸多高壁垒剂型在试行阶段 ........................ 9 2.2.2. MAH制度分离药品所有权和生产，为 CRO行业带来更多客户增量 ...... 9 2.2.3. 带量采购常态化进行，六轮集采降幅明显 ........................................... 10 3. “受托研发服务+自主研发成果转化”双轮驱动 ........................................................... 12 3.1. 受托研发业务：立足多元化技术平台，不断开拓新订单 ................................ 14 3.2. 自主研发技术成果转化：早期布局，发力兑现 .............................................. 16 3.3. 核心技术竞争力助力公司成为国内仿制药领域CRO先行者 .......................... 17 4. 立足技术平台与行业经验，布局新业务领域 ........................................................... 21 4.1. 创新药与仿制药比翼齐飞 ............................................................................. 21 4.2. CDMO与CRO双管齐下 .............................................................................. 22 5. 盈利预测 ............................................................................................................... 24 6. 风险提示 ............................................................................................................... 25 公司首次覆盖 百诚医药（301096.SZ） 3 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：百诚医药发展历程 .............................................................................................. 5 图2：公司股权结构及子公司（截至2021年12月31日） .......................................... 5 图3：公司业务覆盖范围 .............................................................................................. 6 图4：公司营业收入及增速（亿元） ............................................................................. 6 图5：公司归母净利润及增速（亿元） ......................................................................... 6 图6：公司费用率情况（%） ........................................................................................ 7 图7： 公司主营业务毛利率与净利率情况（%） .......................................................... 7 图8：我国仿制药经历的四个阶段 ................................................................................ 8 图9：全球仿制药市场规模（亿美元） ......................................................................... 8 图10：中国仿制药市场规模（亿美元） ....................................................................... 8 图11：2012-2020年我国仿制药受理及评审情况（件） ............................................... 9 图12：各剂型拟采购品种数量占比（截至第五轮集采） .......................