2023年三季报点评：小分子CDMO、新兴业务双轮驱动，打造一站式新药服务平台

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 凯莱英（002821.SZ）2023年三季报点评 小分子CDMO、新兴业务双轮驱动，打造一站式新药服务平台 2023年10月31日 ➢ 事件：10月30日，凯莱英发布2023年三季报业绩。前三季度公司实现营收63.83亿元，同比下降18.29%，剔除大订单影响后同比增长24.51%；归母净利润22.10亿元，同比下降18.77%；扣非归母净利润20.36亿元，同比下降24.14%。Q3公司实现营收17.62亿元，同比下降36.41%；归母净利润5.24亿元，同比下降46.60%；扣非归母净利润4.68亿元，同比下降52.48%。 ➢ 小分子CDMO业务稳健成长，持续提高合作粘性和服务深度。前三季度小分子CDMO收入55.65亿元，同比下降22.01%，剔除大订单影响后同比增长25.45%，来自跨国制药公司收入同比增长66.51%。2023年上半年公司拥有224个临床前及临床早期项目、52个临床三期项目和34个商业化项目，在临床三期项目中战略性储备潜在重磅靶点，包括GLP-1、KRAS、JAK、TYK2等，提高持续获取重磅药商业化订单的能力。 ➢ 双轮驱动发展战略新兴业务，打造全球领先的一站式服务平台。公司将小分子领域相关优势推导到化学大分子、临床研究服务、制剂、生物大分子、合成生物技术等新业务领域，前三季度新兴业务实现收入8.13亿元，同比增长21.05%。（1）化学大分子CDMO重点发展寡核苷酸业务，上半年承接新项目17个，正在开展2个验证生产项目；多肽业务方面上半年新承接9个项目，持续加速多肽商业化产能建设，预计到2024年上半年固相合成总产能将超过10000L，可满足百公斤级固相多肽商业化生产需求。（2）临床研究业务加大客户和项目拓展力度，在CGT等优势领域新增24个项目，覆盖心血管、内分泌、神经等多个重大疾病治疗领域；截至2023年上半年正在进行的临床研究项目375个，其中2期及以后的项目127个。（3）制剂业务上半年进行中项目订单120个，其中21项为NDA项目，公司顺利通过国家药监局注册现场核查PAI与GMP符合性动态检查，具备从临床到商业化生产的能力。（4）生物大分子项目数量持续增加，截至2023年上半年在手订单43个，其中IND项目14个、BLA项目1个；公司积极拓展海外市场和中后期项目，上半年承接3个海外IND项目订单并且获取首个一体化服务ADC项目的BLA订单，客户认可度持续提升。 ➢ 投 资 建 议 ：我们预计2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为28.54/30.00/38.41亿元，对应PE分别为21/20/16倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,255 8,527 8,697 10,796 增长率（%） 121.1 -16.8 2.0 24.1 归属母公司股东净利润（百万元） 3,302 2,854 3,000 3,841 增长率（%） 208.8 -13.6 5.1 28.0 每股收益（元） 8.93 7.72 8.11 10.39 PE 18 21 20 16 PB 3.9 3.4 3.0 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 164.00元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 相关研究 1.凯莱英（002821.SZ）2023年半年报点评：小分子业务稳健增长，盈利能力持续改善-2023/09/03 2.凯莱英（002821.SZ）2022 年 Q1 业绩预告点评：Q1超预期业绩表现，加速成长趋势不变-2022/04/21 3.凯莱英（002821.SZ）2021 年年度报告点评：双轮驱动战略初露锋芒，业绩规模创新高-2022/04/01 4.事件点评:凯莱英：三大订单凸显国际一线CDMO硬实力-2022/02/21 5.2021年度业绩预告点评:凯莱英：业绩超预期，加速成长趋势不变-2022/01/26 凯莱英(002821)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10,255 8,527 8,697 10,796 成长能力（%） 营业成本 5,398 4,063 4,366 5,212 营业收入增长率 121.08 -16.85 1.99 24.13 营业税金及附加 57 68 61 65 EBIT增长率 173.10 -3.94 3.95 31.30 销售费用 150 171 139 151 净利润增长率 208.77 -13.55 5.10 28.04 管理费用 806 640 522 648 盈利能力（%） 研发费用 709 597 504 637 毛利率 47.37 52.35 49.79 51.72 EBIT 3,150 3,026 3,145 4,130 净利润率 32.19 33.47 34.49 35.58 财务费用 -498 -59 -73 -95 总资产收益率ROA 18.10 13.99 12.97 14.23 资产减值损失 -3 0 0 0 净资产收益率ROE 21.10 16.01 14.64 16.02 投资收益 7 119 104 54 偿债能力 营业利润 3,731 3,204 3,323 4,279 流动比率 5.45 6.20 6.78 6.98 营业外收支 -6 0 0 0 速动比率 4.60 5.51 6.07 6.27 利润总额 3,725 3,204 3,323 4,279 现金比率 2.43 3.17 3.87 4.21 所得税 430 352 332 449 资产负债率（%） 13.95 12.40 11.24 11.11 净利润 3,295 2,851 2,991 3,829 经营效率 归属于母公司净利润 3,302 2,854 3,000 3,841 应收账款周转天数 87.24 110.00 105.00 100.00 EBITDA 3,512 3,472 3,738 4,864 存货周转天数 102.14 90.00 90.00 90.00 总资产周转率 0.61 0.44 0.40 0.43 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 5,290 6,557 8,376 10,705 每股收益 8.93 7.72 8.11 10.39 应收账款及票据 2,451 2,547 2,482 2,934 每股净资产 42.33 48.22 55.42 64.84 预付款项 111 183 196 235 每股经营现金流 8.89 9.22 9.46 11.15 存货 1,510 1,002 1,077 1,285 每股股利 1.80 0.93 0.97 1.25 其他流动资产 2,499 2,539 2,543 2,603 估值分析 流动资产合计 11,860 12,827 14,675 17,762 PE 18 21 20 16 长期股权投资 277 277 277 277 PB 3.9 3.4 3.0 2.5 固定资产 3,622 4,624 5,351 5,974 EV/EBITDA 15.28 15.45 14.35 11.03 无形资产 473 548 609 669 股息收益率（%） 1.10 0.56 0.59 0.76 非流动资产合计 6,379 7,572 8,446 9,230 资产合计 18,239 20,399 23,121 26,992 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 569 445 455 500 净利润 3,295 2,851 2,991 3,829 其他流动负债 1,608 1,623 1,711 2,045 折旧和摊销 362 446 593 734 流动负债合计 2,177 2,068 2,165 2,545 营运资金变动 -15 171 55 -400 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,287 3,408 3,498 4,123 其他长期负债 367 461 434 454 资本开支 -2,081 -1,542 -1,416 -1,461 非流动负债合计 367 461 434 454 投资 -2,622 0 0 0 负债合计 2,544 2,529 2,600 2,999 投资活动现金流 -4,671 -1,467 -1,334 -1,434 股本 370 370 370 370 股权募资 701 -9 0 0 少数股东权益 48 45 36 24 债务募资 -375 -2 -6 -2 股东权益合计 15,695 17,870 20,521 23,993 筹资活动现金流 -743 -673 -344 -360 负债和股东权益合计 18,239 20,399 23,121 26,992 现金净流量 -1,814 1,268 1,819 2,329 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 凯莱英(002821)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载