请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明1/432023年12月27日证券研究报告/公司研究医疗研发外包/医疗服务/医药生物立足小分子药物发现打造一站式综合服务平台主要观点：◆深耕小分子药物领域，打造一站式综合服务链。公司是一家小分子新药研发以及商业化生产一站式综合服务商，主营业务涵盖三大板块：药物发现（CRO）、工艺研究与开发（CRO/CDMO）以及商业化生产（含CMO）。公司以药物发现业务为核心，该业务收入占比保持过半。◆医疗研发需求与产业利好政策，共铸CRO/CDMO行业增长潜力。药品市场规模的不断扩张是医疗研发外包行业发展的基石，药企研发投入的持续增长推动药物创新的同时为医疗研发外包行业带来广阔市场空间。同时，上市许可持有人制度、新药审评审批制度改革、带量采购和医保谈判等政策的实施，为我国CRO/CDMO行业的发展创造了利好环境。但部分药企研发投入直接受到医药融资额影响，融资额下滑导致部分药企缩减研发资金，进一步传导至医疗研发外包行业，影响行业业绩表现。2022年全球医药融资额同比下滑46.47%，2023年前三季度，全球医药融资额同比下滑幅度收窄，为-20.95%，金额达到379.12亿美元；截至2023年12月20日，全球医药融资额超过490亿美元，基本与2019年持平。◆前端开拓客户入口，奠定业务基石。从公司2019-2021年各板块前五大客户信息分析来看，药物发现和工艺研究与开发两个板块的客户高度重叠，证实了药物发现对工艺研究与开发的引流作用。2023年上半年，公司药物发现业务占比为58.02%。◆持续研发投入+优质人才构建研发团队+先进技术平台，构筑高水平研发能力。公司研发投入逐年增长，截至2023Q3，公司研发投入占当期营收7.82%。截至2023年H1，公司研发技术人员共687名，占公司总人数的67.89%。自2019年以来，公司先后成立了CADD/AIDD、酶化学、连续流化学、不对称催化、小核酸药物靶向递送、固态化学、基础数据：截至2023年12月27日当前股价33.98元投资评级增持评级变动首次覆盖总股本1.08亿股流通股本0.59亿股总市值36.70亿元流动市值20.17亿元相对市场表现：分析师：分析师XXX分析师：分析师胡晨曦huchenxi@gwgsc.com执业证书编号：S0200518090001联系电话：010-68085205公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦12层泓博医药301230.SZ 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2/43工艺安全评估等核心技术平台，进行前沿技术的广泛布局和储备，覆盖药物发现和工艺开发领域。截至2023H1，公司CADD/AIDD技术平台已累计为52个新药项目提供了技术支持，其中2个已进入临床I期，3个在临床申报阶段，采购公司CADD/AIDD服务的客户数已达到15家。截至2022年底，公司已累计向客户交付了33个候选药分子，其中first-in-class项目数达到27个，占比81.82%。◆后端完成一体化布局，打开公司增长空间。公司通过合并开原泓博，向下游拓展商业化生产业务。目前公司的商业化生产业务分为定制化生产业务（CMO）和自主产品生产业务两个子板块，收入主要由自主产品生产业务贡献。公司自行研发的商业化主要品种为替格瑞洛API及其系列中间体。随着近年替格瑞洛国内外专利陆续到期，预计替格瑞洛系列产品未来的国内外需求量较大，公司商业化生产业务或将受益。◆积极拓展业务助力订单数额增长，优质客户资源构筑核心竞争力。截止2023H1，公司累计参加/主办了17场海内外展会、论坛及市场推广活动，公司在手订单金额从2021年底的23,687.54万元增长至2022年底的36,531.19万元（其中2022年底新客户订单金额为6,327.48万元，占比17.32%），同比增长54.22%，2023Q1-Q2，服务板块新签订单由9,382.60万元增长至13,333.08万元，环比增长42.10%，商业化生产板块由2,742.12万元增长至2,787.23万元，环比增长1.65%。2023Q1，服务板块新增客户10家，生产板块新增客户2家；2023Q2，服务板块新增客户18家，生产板块新增客户4家。投资建议：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为82.05/97.67/117.17百万元，EPS分别为0.76/0.91/1.09元，当前股价对应PE为45/37/31倍。考虑公司立足小分子药物发现的特色优势，成功打造一站式服务平台、已形成一定规模，研发投入持续提升、优质人才构建研发团队、拥有多个先进技术平台，新签订单持续增长；虽然全球医药融资额呈现下滑态势，但下滑幅度逐渐收窄，我们首次给予其“增 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明3/43持”评级。风险提示：新签订单不及预期风险，人才流失风险，毛利率下滑风险，环保及安全生产风险，汇率波动风险。主要财务数据及预测：20222023E2024E2025E营业收入(百万元)478.88559.23676.52839.94增长率(%)6.8416.7820.9724.16归母净利润（百万元）67.1882.0597.67117.17增长率(%)-8.7022.1519.0319.96EPS（元/股）0.620.760.911.09市盈率（P/E)53.8344.5737.4431.21市净率（P/B）3.252.151.871.64资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明4/43目录一、深耕小分子药物领域，打造一站式综合服务链..................................................71.立足于小分子药物发现，构建一站式研发生产服务平台............................................72.股权结构清晰稳定，员工持股平台建设完善................................................................83.业绩快速增长，利润端波动持续存在..........................................................................10二、医疗研发需求与产业利好政策，共铸CRO/CDMO行业增长潜力...............141.医药合同外包职能涵盖药物制备的全生命周期..........................................................142.医药市场和研发支出稳定增长，共驱CRO/CDMO市场发展...................................163.利好产业政策陆续出台，助力CRO/CDMO市场不断发展.......................................214.全球CRO/CDMO服务市场竞争格局较为分散，行业竞争激烈...............................235.全球医药融资额下行，影响医疗研发外包行业业绩表现..........................................26三、前端开拓客户入口，奠定业务基石.....................................................................271.药物化学和合成化学带动工艺研究与开发..................................................................272.持续研发投入+优质人才构建研发团队+先进技术平台，构筑高水平研发能力......28四、后端完成一体化布局，打开公司增长空间........................................................331.拓展一体化，兼具定制化生产和自主商品生产..........................................................332.原料药生产平台具备技术优势和良好的生产环境设施，工厂产能持续扩建中......343.替格瑞洛：公司自主产品核心品种，有望快速放量..................................................36五、积极拓展业务助力订单额增长，优质客户资源形成核心竞争力....................391.在手订单金额稳定增长，2023H1新签订单可观.........................................................392.优质客户网络，形成核心竞争优势..............................................................................39六、风险提示..................................................................................................................41七、盈利预测（单位：百万元）.................................................................................42 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明5/43图目录图1：公司主营业务（根据药物研发的不同阶段及对应的相关业务领域划分）................................................7图2：公司发展历程.....................................................................................................................................................8图3：公司股权结构及公司与实际控制人之间的产权及控制关系.........................................................................9图4：2017-2023H1公司主营业务构成....................................................................................................................10图5：2017-2023H1公司各项业务收入（单位：万元人民币）和总营收YOY（右轴）..................................11图6：2018-2022公司营收业务结构百分比（按业务拆分）.................................................................................11图7：2018-2022公司主营业务国内外收入占比（剔除了“其他业务”项）....................................................11图8：2013-2023Q3公司扣非归母净利润及YoY（右轴）...................................................................................12图9：2013-2023Q3公司按业务拆分的毛利率和综合毛利率....................................