业绩扭亏为盈，打造一站式综合检测服务平台

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022年08月20日 证券研究报告•2022年半年报点评 持有 （首次） 当前价： 22.60元 广电计量（002967） 检验检测 目标价： ——元（6个月） 业绩扭亏为盈，打造一站式综合检测服务平台 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：周鑫雨 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.75 流通A股(亿股) 2.36 52周内股价区间(元) 14.0-36.35 总市值(亿元) 130.00 总资产(亿元) 52.80 每股净资产(元) 5.93 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司公布2022半年报，2022H1实现营收9.95亿元，同比增长20.61%；归母净利润0.19亿元，扭亏为盈；扣非净利润-0.02亿元，同比减亏；Q2单季度看，实现营收6.34亿元，同比增长22.70%，环比增长75.47%；归母净利润0.99亿元，同比增长84.05%，环比增加1.78亿元；扣非净利润0.84亿元，同比增长81.64%，环比增加0.88亿元。上半年收入与利润实现高增长，Q2单季度业绩大幅改善，盈利能力得到显著提升。  公司积极落实实验室产能提升和订单消化，大客户和高端项目开发效果显著，推动营收高速增长。2021H1，公司的计量业务、可靠性与环境试验、电磁兼容检测三大传统优势业务分别实现同比增长15.2%、22.4%、27.5%，且三大业务毛利率高，分别达42.6%、42.3%和48.1%，主要受益于2022H1公司通讯、电子电器、轨交、汽车、特殊行业等大客户开发效果显著，其中，公司中标多项特殊行业大型试验项目和多家通信企业的计量服务、电磁辐射检测项目，新增3家汽车主机厂认可资质等，大客户开发成功带动公司上半年营收高速增长。虽然公司EHS评价咨询受天津总部疫情影响承压明显，2022H1营收仅0.8亿元，同比下降14.6%；同比实现增长的计量业务也因疫情影响，上门服务受阻，业绩增速放缓；但随着国内疫情形势逐步好转，公司将持续布局行业大客户开发战略，特殊行业、汽车等业务需求高景气，将驱动公司业绩高速增长。  公司积极转移重心做强子公司，加强内部精细化管理，期间费用控制良好，盈利水平得到改善。2022H1公司综合毛利率为36.4%，同比微降0.3个百分点；净利率为1.8%，同比增加4.0个百分点；净利率提升主要系公司做强做优子公司策略，业务流程下放子公司，基本实现子公司内部订单闭环，提升公司整体管理经营效率。2022H1期间费用率为37.5%，同比下降4.7个百分点；细分来看，销售、管理、财务、研发费用率分别为16.4%、7.5%、0.9%和12.7%，分别同比下降0.7、1.1、2.1和0.8个百分点。随着公司规模持续扩大、管理能力逐步提升，期间费用率仍有下降空间。  化学分析、食品检测、环境检测新业务稳步培育中，营收同比增长，业务结构不断优化。1）在化学分析方面，公司与多家车企和知名电子电器厂展开合作；随着数字化实验室建设不断落地，分析水平和效率逐步提升，该业务有望加速推进。2）在食品检测方面，2022H1实现营收0.65亿元，同比增长48.1%，毛利率提升9.7个百分点至1.0%，毛利率承压明显，主要系受政府委托采购占比大，项目价格低；目前公司已成功与多家重点企业客户建立合作关系，未来有望受益企业客户占比提升带来营收及利润双提升。3）在环保检测方面，2022H1实现营收0.65亿元，同比增长23.5%，占收入比重6.5%，毛利率为4.20%；公司已承接17省（市）国家地下水监测工程水质监测项目，10家实验室顺利入围第三次全国土壤普查第一批及第二批检测实验室名录，业绩增长性确定。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.59、3.77、4.99亿元，未来三年归母净利润复合增长率40%，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新建实验室产能不达预期风险、骨干员工流失的风险、疫情反复风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2246.95 2765.70 3476.46 4309.97 增长率 22.09% 23.09% 25.70% 23.98% 归属母公司净利润（百万元） 182.17 258.76 377.48 498.52 增长率 -22.60% 42.04% 45.88% 32.06% 每股收益EPS（元） 0.32 0.45 0.66 0.87 净资产收益率ROE 5.55% 7.31% 9.80% 11.65% PE 71 50 34 26 PB 3.81 3.60 3.30 2.98 数据来源：Wind，西南证券 -61%-48%-35%-22%-9%5%21/821/1021/1222/222/422/622/8广电计量 沪深300 广电计量（002967）2022年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 第三方检测领军企业，三大板块协调发展........................................................................................................................................... 1 1.1 第三方检测领军企业，打造一站式计量检测综合服务平台 ................................................................................................... 1 1.2 传统优势业务贡献业绩增量，实现扭亏为盈 .............................................................................................................................. 3 1.3 广州国资委控股，股权结构稳定集中 ........................................................................................................................................... 5 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 5 2.2 相对估值................................................................................................................................................................................................. 6 3 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 7 广电计量（002967）2022年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 第三方检测领军企业，三大板块协调发展 1.1 第三方检测领军企业，打造一站式计量检测综合服务平台 公司是第三方综合检测领军企业，致力于打造计量、检测、认证、评价咨询等“一站式”综合服务平台。公司成立于2002年，是具备高成长性、综合性的第三方计量检测企业，其发展历程可分为三个阶段： 1）计量业务综合发展期（2002--2007年）：公司前身为广电有限，广电有限系无线电集团二级经营单位校准测试中心改制设立，是原国家信息产业部电子602计量测试站，始建于1964年，有着深厚的技术积累。公司成立初期，专注于计量检测业务；2007年，公司投建RoHS、电磁兼容试验等实验室，正式开启计量检测一站式布局。 2）全国布局快速扩张期（2008-2018年）：2008年底，公司完成收购北京英科信，走出广东省，开启全国业务布局；2013年，公司同时在长沙、无锡、天津三地设立3家业务子公司，建设综合实验室基地，此后以每年2-3家子公司的建设速度在华北、华东、华中等业务大区相继设立分公司，不断深化全国业务布局，增强公司在服务范围与服务半径方面的地域优势。 3）深化业务布局期（2019-至今）：2019年，公司在深交所上市，并控股方圆广电，进军安规检测；2020年，收购中安光源，持续深化EHS评价咨询业务布局；2021年控股海南广电计量，填补计量检定资质板块短板，同年收购江西福康，正式开启医疗检测服务；2022年，控股博林达，技术服务链向标准物质业务延伸。目前，公司的业务范围不断深化，从物理类拓展至化学类检测业务，成功打造计量、检测、认证、评价咨询等“一站式”综合服务平台。 图1：立足计量业务，打造计量、检测、认证、评价咨询等“一站式”检验检测综合服务平台 数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 公司主营业务可分为计量服务、检测服务和EHS评价咨询三大板块。1）计量服务主要指为客户日常使用的、用于测量各种参数的仪器仪表进行一系列计量操作，保证客户生产、服务所用设备量值的准确性和稳定性。2）检测服务包括可靠性与环境实验、电磁兼容检测、 广电计量（002967）2022年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 环保检测、食品检测、化学分析等，其中：可靠性与环境实验、电磁兼容检测是公司的传统优势业务，盈利能力强；环保检测、食品检测和化学分析等化学类检测业务是公司近年来培育的新业务。3）EHS评价咨询包括安全评价、环境影响评价、职业卫生评价等，主要由公司2021年收购的中安广源提供。 表1：公司主营业务为计量服务、检测服务和EHS评价咨询三大板块 板块 业务简介 服务行业 服务项目示例 计量 服务 对仪器仪表进行计量操作，确认仪器仪表精确程度 国内服务市场范围最广、服务资质最齐全的大型第三方计量机构之一 覆