立足小分子药物设计，一站式服务药物研发及生产

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 泓博医药（301230.SZ） 2022年12月19日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/12/19 当前股价(元) 47.13 一年最高最低(元) 60.50/46.69 总市值(亿元) 36.23 流通市值(亿元) 7.74 总股本(亿股) 0.77 流通股本(亿股) 0.16 近3个月换手率(%) 845.63 股价走势图 数据来源：聚源 立足小分子药物设计，一站式服务药物研发及生产 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） 余汝意（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790121070029 ⚫ 立足小分子药物设计，一站式服务药物研发及生产 公司立足于新药研发中的关键环节，逐步构建涵盖药物发现、工艺研究与开发的综合性技术服务平台以及新药关键中间体和自主产品生产的商业化生产平台，具备了为客户提供新药临床前研发服务至商业化生产的一站式综合服务的能力。公司以小分子药物设计见长，并与海外优质biotech公司建立深度的合作关系，协助客户开发多款FIC药物，并享有较高的议价权，业务有特色。同时，公司主要的商业化品种竞争格局好，并处于专利陆续到期阶段，客户需求有望持续增加，随着公司向更高附加值的API业务延伸，有望贡献新的增量。我们看好公司的长期发展，预计2022-2024年公司的归母净利润为0.63/1.19/1.86亿元，EPS为0.81/1.55/2.42元，当前股价对应PE为59.7/31.4/20.0倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 不断夯实业务能力，一站式服务创新药早期研发 公司以技术壁垒高、同质化竞争低的药物发现业务为起点，深度参与客户的新药研发，客户黏性较大，并以此向药物开发的下游延伸，拓展药学研究业务，满足客户一体化药物研发外包服务的需求，深度绑定客户的项目。公司与海内外biotech紧密合作，现已服务开发21款药物，其中3款已上市，16款为FIC药物。同时，顺应客户需求，顺势拓展工艺研究及开发服务，2021年公司服务的临床前、临床与商业化阶段的项目数量分别为75/22/1个，项目梯队已形成。 ⚫ 商业化生产的核心品种竞争格局好，一体化布局贡献新增量 公司于2014年合并开原泓博，向下游延伸布局商业化生产业务。替格瑞洛系列产品为公司核心的品种，该化合物专利于2019年底到期，在美国、欧洲、日本等国家的晶型或者制剂专利将陆续到期，随着专利的到期，对上游原料药和中间体的需求会进一步增加。对于替格瑞洛系列中间体，公司国内市占率近四成，竞争格局好，并进一步拓展高附加值API业务，有望贡献新的增量。 ⚫ 风险提示：药物研发市场需求下降、核心成员流失、产能投放不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 283 448 515 762 1,115 YOY(%) 15.4 58.4 14.8 48.1 46.3 归母净利润(百万元) 49 74 63 119 186 YOY(%) 3.0 51.1 -14.9 90.2 56.5 毛利率(%) 42.6 38.7 38.6 39.7 40.3 净利率(%) 17.2 16.4 12.2 15.6 16.7 ROE(%) 18.5 21.1 15.2 22.5 26.0 EPS(摊薄/元) 0.63 0.96 0.81 1.55 2.42 P/E(倍) 76.7 50.8 59.7 31.4 20.0 P/B(倍) 14.2 10.7 9.1 7.0 5.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2021-122022-042022-082022-12泓博医药沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 立足小分子药物设计，一站式服务药物研发及生产 ............................................................................................................. 4 1.1、 股权激励到位，管理层行业经验丰富 .......................................................................................................................... 5 1.2、 疫情影响下，经营业绩保持稳健 ................................................................................................................................. 7 2、 不断夯实业务能力，一站式服务创新药早期研发 ................................................................................................................. 9 2.1、 高研发投入打造核心技术平台，赋能前端CRO业务................................................................................................ 9 2.2、 药物研发服务：助力海内外biotech开发FIC药物 .................................................................................................. 11 2.3、 顺应客户需求，顺势拓展工艺研究及开发服务 ........................................................................................................ 14 3、 商业化生产：核心品种竞争格局好，一体化布局贡献新增量 ........................................................................................... 17 3.1、 替格瑞洛：心血管领域重磅产品，专利陆续到期 .................................................................................................... 18 3.2、 替格瑞洛系中间体：绑定多家集采中标企业，国内市占率近四成 ........................................................................ 19 3.3、 工厂整体产能较足，进一步拓展高附加值API业务 ............................................................................................... 23 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 24 4.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 24 4.2、 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................... 24 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 25 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 26 图表目录 图1： 历时15年发展，公司已具备CRO+CDMO一站式综合服务能力 ................................................................................. 4 图2： 公司业务覆盖药物发现、工艺研究与开发、商业化生产3大板块 ................................................................................ 5 图3： 公司股权结构清晰 ............................................................................................................................................................... 5 图4： 核心高管团队行业经验丰富 ............................................................................................................................................... 6 图5： 核心技术人员曾任职于国内外头部药企，平均从业经验超过20年 .............................................................................. 6 图6： 公司员工数量逐年增长 ....................................................................................................................................................... 7 图7： 2017-2021年公司营收保持高增长 ......................