黄金行业金价已触底静待宏观情绪转向20260805

8月5日参会人：无 核心要点核心要点 一、金价底部判断：一、金价底部判断：4000美元为本轮调整底美元为本轮调整底 1.历史上黄金熊市调整幅度通常不超过30%，4000美元对应调整底部复盘历史，2022年俄乌冲突后美国激进加息阶段，黄金调整幅度也仅约25% 。本轮从年初高点5500-5600美元下跌30%对应约3900多美元位置，4000美元为相对底部。在4000美元附近震荡的一个多月时间里，每当金价跌至该位置甚至以下，托底力量明显，主要来自中国央行购金。4000美元已反映了多重悲观预期：市场预期美联储可能有1.5-2次加息、美伊战争重启、油价回到90美元高位、美国十年期国债收益率创年内新高。 2.当前处于磨底阶段，等待宏观情绪转向金价回到接近4200 美元位置，但尚未开启新一轮牛市。当前位置判断为"宏观情绪缓和但还没转向"，预计在4100-4200美元区间磨底一段时间。需要等待美联储货币政策转向的更多信号，才能确认开启新一轮牛市。磨底阶段是配置黄金商品和优质黄金股的舒适时点。 二、影响金价的核心矛盾：美元实际利率与美联储货币政策二、影响金价的核心矛盾：美元实际利率与美联储货币政策 1.美元实际利率是当前决定金价的核心变量复盘今年金价走势：年初涨至5500多美元后，1 月末因前期涨幅过快、波动率高及交易沃什上任（降息+缩表组合预期）出现调整。2月底美伊战争爆发后，金价再度调整，因高波动率品种无法发挥避险功能，且战争引发流动性风险导致资金兑现收益。2月至6月战争持续超预期，油价高企推升通胀预期和美债收益率，美元实际利率上行，金价承压。6月18日美伊签协议后，油价大跌甚至一度回到战前水平，但金价仍调整，说明通胀已非核心矛盾，市场更担忧高美债利率。通胀压力最大部分已过——油价最低跌破70美元，最近美伊战争反复时金价对油价上涨已基本脱敏。 2.美联储货币政策：鹰派预期已有缓和，但加息预期仍存4月和6月议息会议纪要释放鹰派预期，市场最悲观时预期今年2次加息，7月加息概率最高给到40% 以上。6月、7月后形势缓和：美伊协议后油价下跌、6月CPI大幅低于预期，市场降低年内加息概率。7月议息会议不加息符合预期，但当前芝商所仍预期今年加1次息，明年初再加1次息后再逐步降息。路演交流中机构普遍认为美联储无加息空间，市场预期将逐步修正。沃什主席上任后：不给前瞻指引，激进缩表空间有限 3.年初市场担忧沃什推行降息+ 缩表的货币主义组合会带来流动性冲击。实际数据显示，沃什上任以来美联储资产负债表规模几乎未缩减，甚至略有增加：减少MBS购买量被持续买入短期美债对冲。沃什强调前瞻性指引不适合当前政策局面，6月议息会议未对经济指标预测表达观点。沃什成立5大政策工作组推进美联储内部改革，已公布牵头人员，计划年底前提交报告，最快明年看到决策机制变化。沃什表态模糊（7月议息会议后发言被解读为鹰鸽不一），市场因此把美债收益率推至高位，提前演绎加息预期。 三、美国经济：仍有韧性，但潜在风险累积三、美国经济：仍有韧性，但潜在风险累积 1.当前经济韧性主要来自AI算力投资一季度GDP增速2.1%，二季度1.5%，非住宅固定资产投资贡献度高，主要来自AI 算力基础设施和数据中心建设。市场担忧AI繁荣带来美国经济复苏，可能压制美联储货币政策转向空间和压制金价。2.通胀数据：6 月大幅低于预期，但单月数据不足以下结论今年3-5月CPI超预期，6月低于预期，需观察7月CPI 数据进一步验证。3.就业数据：6月非农大幅低于预期，但失业率仍低 6月非农大幅低于市场预期，但失业率4.2% 仍处于相对低位。 7月非农数据本周五公布，因7月美国举办世界杯拉动临时就业，7月数据可能表现不错，真正不受影响的数据可能要等到8月才能看到。4.PMI：制造业连续7个月在荣枯线以上 主要得益于AI 资本开支增加，制造业表现仍较强。 5.潜在压力：房地产、消费、债务房地产：美债利率高企推升房贷利率接近7% ，成交量与房价上行困难，后续观察房价是否下跌。消费：5月密歇根大学消费者信心指数跌至多年新低，关税、政府停摆、战争等因素持续影响消费。债务压力（最核心风险）：美债总规模已超40万亿美元，十年期美债利率最高达4.7%以上，高债务+高利率使财政利息支出占GDP比重很高，将拖累美国经济。 6.后续需更多数据支持才能交易衰退逻辑美联储不给前瞻指引，需"拿数据说话" 。等待就业、通胀等数据进一步恶化后再走衰退交易。 四、央行购金：托底金价的长期力量四、央行购金：托底金价的长期力量 1.全球央行二季度购金量回升至近年高位世界黄金协会公布今年二季度全球央行购金量约280多吨，回到近4-5年相对较高水平。2.中国央行购金持续放量 今年6月增持15吨，7月数据未公布但估计比6 月更多。除每月公布的黄金外汇储备数据外，中国央行在伦敦OTC市场购金量更大，高盛统计该渠道购金量是公布数据的多倍。中国央行对黄金价格起到明显托底作用。其他央行：总体增持，个别因流动性短期抛售 3.土耳其至5月抛售约80 多吨，主要因短期流动性影响。俄罗斯抛售黄金但未运到国外，只卖给本国商业银行，对市场压力不大。全球地缘风险仍高、政局不稳，央行增持黄金的长期逻辑不变。央行购金是中长期逻辑 4. 主要作用是逐步抬升金价底部，短期金价判断仍以美元实际利率为核心。 五、投资建议：金价底部配置黄金股，金价上行驱动资源股估值修复五、投资建议：金价底部配置黄金股，金价上行驱动资源股估值修复 1.黄金股已与金价出现背离近期频繁出现金价调整幅度深但黄金股不跌甚至上涨的现象。 按沪金全年均值900元/克测算，A股和港股黄金股当年PE普遍在10-15倍之间，估值性价比高。重点推荐标的 2.A股：赤峰黄金—— 紫金矿业即将完成对其并购，并购后赤峰黄金将获得明显边际改善。港股：紫金黄金国际、万国黄金集团、灵宝黄金——均为未来成长性较强的黄金公司。 3.金价上涨将驱动整个有色资源股估值修复前段时间金价调整导致资源股杀估值严重，紫金矿业等龙头铜矿股PE一度降至9 倍左右。近一两周估值开始修复，紫金矿业PE从9倍修复至10倍，后续向上修复空间仍较大。当前是情绪修复+估值修复的阶段，整个有色板块值得重点配置。 Q&A 没有。