风电整机出海行业汇报20260805

时间：8月5日参会人员：无 核心要点核心要点 一、风电整机板块经过大涨后回调充分，当前估值性价比突出一、风电整机板块经过大涨后回调充分，当前估值性价比突出 1.2025年初至2026年上半年板块经历“普涨—基本面分化—急跌—企稳”四个阶段2025年上半年板块跟随市场上行，但因市值体量小、成为资金切换“蓄水池” ，波动较大。2025年下半年起，板块出现基本面潜在变化：部分单桩公司在欧洲获得海风订单，金风业绩趋势转好，板块出现较好涨幅。2026年三四月份板块下跌明显，主要因欧洲海风及国内整体海风项目起量节奏偏慢，二季度塔桩、零部件交付与确认收入表现不佳；同时叠加资金切换影响。进入7月份板块止跌企稳，月末小幅反弹。 2.整机企业股价分化明显，金风业绩与估值具备关注价值除金风外，其他整机厂股价基本跌回甚至跌破2025 年初位置。金风虽从高点回落，但2023-2026E利润翻倍不止，业绩增长非常快。当前金风对应今年利润PE约16倍，明年利润PE约13倍，估值性价比突出。预计今年金风全年归母净利润可达46亿元（按一季度情况延续推算）。 二、新兴市场是当前风电整机出海的主战场，单国规模虽小但呈滚动放量二、新兴市场是当前风电整机出海的主战场，单国规模虽小但呈滚动放量 印度：2025年装机约6GW（无海上风电，仅陆上）；预计今年装机提升至8GW。土耳其：2024年装机2.1GW，按政府规划后续几年至少2-2.5GW以上。沙特：近年来风电增长非常快；金风去年在沙特斩获3GW项目，规模可观。南美（巴西等）、东南亚、中亚也有相对成规模的市场陆续启动。每个市场规模虽不大（小几个GW），但不同国家项目存在轮动趋势，叠加形成较好增长曲线。新兴市场装机快速增长源于电气化需求与能源自主诉求 2. 居民端与基础设施用电增长，叠加快速工业化阶段（部分受益于国内产业链转移），电力需求快速增长。沙特等国家希望摆脱对单一化石能源依赖，在新能源领域占据一席之地。风电相对便于在电网不完善的区域布局，是当地较优的新能源选择。欧洲市场体量大但推进慢，关注德国、英国、法国下半年边际变化 3.GWEC预计今年欧洲海风装机6GW，券商预计5-6GW，相较去年2GW 仍有明显提升。在建项目储备十余GW，尚未并网；今年英国预计并网3-4GW。主要瓶颈：政府审批/拍卖机制、电网及基础设施配套、供应链配套。德国：潜在项目规模大（陆风年装机近10GW），但此前拍卖机制使海风项目业主参与积极性不足；政府正在推动拍卖机制改革，是下半年重点观察点。英国：年初已完成AR7轮拍卖（共8GW+海上风电）；AR8原预期7月正式推进，进度偏慢但预计今年仍会推进；项目从拍卖到供应链招标与建设节奏较快。法国：AO9与AO10合并约10GW，体量大，但从拍卖到供应链招标周期较长，推进节奏相对慢。 三、国内整机厂已具备出海能力，海外产能本土化是关键突破口三、国内整机厂已具备出海能力，海外产能本土化是关键突破口 1.风电整机出海相对零部件更难，但近两年突破明显 零部件（铸件、锻件等）早已出海，金雷股份等出口占比可达一半。单桩等环节近两年也陆续实现海外突破。风机出海面临海外市场对产品全方位的高要求，难度较大，但近两年通过多方面布局已能满足招标要求。2025年风机出口金额同比增长接近50%；2026年截至5月出口增速达40%以上，出口量增长亦很快。远景、三一、金风在海外布局的产能陆续开始形成出货，考虑海外产能后规模更大。新兴市场已要求本土化产能，国内厂商通过建厂满足门槛 2. 巴西、土耳其、沙特等市场希望借项目建设发展本土供应链，本土产能成为招标前提。金风在欧洲及巴西的工厂陆续投产，部分工厂系接手欧美传统厂商出让的产能。远景早在印度布局产能。明阳重点推进欧洲本土化产能（此前英国工厂出现状况暂未落地，但方向明确）；在欧洲与加拿大已拿到GW级备忘录合作意向。形成“中国厂商进入、欧美传统厂商退出”的趋势；GE、Nordex等拟合资以应对竞争。 3.海外毛利率较国内高5-10个百分点，海外占比提升将带来净利率弹性金风去年海外收入约180亿元，占总收入约20%；今年公司目标将海外占比提升至30% 。金风海外毛利率约24%，较国内高10个百分点。三一海外毛利率约20%，较国内高5-10个百分点。假设金风海外占比从20%提升至30%，10个百分点毛利率差距对应整体净利率可提升约1个百分点。整机行业当前净利率偏低，1个百分点的提升即构成明显弹性。 四、重点公司：海外订单与本土化产能决定未来弹性四、重点公司：海外订单与本土化产能决定未来弹性 1.金风科技：海外订单储备充足，今年海外出货量大幅提升去年海风收入180亿元；潜在在手订单约9GW。 今年上半年陆续获得百兆瓦级订单。全年出货指引40GW（与年初无变化），其中海外出货7GW，较去年4GW有明显提升。公司二季度盈利情况仍可，全年归母净利润预计可达46亿元。 2.明阳智能：海外订单积累深厚，海风布局积极，关注本土化产能进展潜在在手订单8GW ，规模与金风相当。今年海外确认收入约1GW，较去年几百兆瓦有明显提升。在手项目支撑明后年增长空间；海上风电布局积极。若本土化产能推进取得进展，欧洲业务有望从估值角度获得弹性。题外关注：德华芯片收购正常推进中；新网卫星新一代增强星已开始发射，卫星发射节奏加快将带动德华收入确认节奏加快。3.三一重能：海外确认收入今年突破1GW ，明年延续高增长今年海外确认收入预计突破1GW。 明年预计仍有明显增长，趋势向好。 4.运达股份：同样值得关注的整机出海标的运达亦在出海方向有所布局，趋势不错。 Q&A