多行业联合人工智能8月报：资本开支验证趋势，交易逻辑转向投资回报

核心观点

• 海外AI产业趋势尚未结束：云厂商全年资本开支指引上调，四大云厂商全年合计资本开支规模有望上调至7450亿美元，验证海外AI产业趋势尚未结束。
• 云厂商金融杠杆嵌套风险可控：云厂商杠杆率处可控水平，AI业务收入为资本开支提供需求端支撑，CDS和信用利差变化表明融资环境仍相对良性。
• AI交易逻辑转向投资回报：二季度AI通胀交易难以长期持续，未来AI逻辑将回归供给释放、价格下行与渗透率提升，投资上需从普涨转向精选卡位、壁垒和现金流质量。
• 北美算力关注有质量回报的资本开支：微软和Meta的股价分化表明市场更加关注有质量回报的资本开支，ROIC的提升获得市场奖励。
• 国产算力重视半导体产业链及国产大模型跟进速度：长鑫科技上市后表现强劲，市场仍认可国产AI生产端和存储产业链逻辑。

关键数据

• 云厂商资本开支：四大云厂商全年合计资本开支规模有望上调至7450亿美元。
• 云厂商杠杆率：亚马逊、微软、Meta分别52%、43%、38%；谷歌为31%。
• 云厂商信用利差：10年期CDS价格距离历史峰值仍有差距，信用利差处于可控区间，7月回落至0.74pct。
• DeepSeek V4 Flash价格：输入/输出每百万Token价格仅为0.14/0.28美元。
• MiniMax H3价格：2K分辨率下每秒价格不到主流模型的1/3，768P分辨率下不到1/2。
• 字节大模型业务ARR：截至2026年二季度，已超40亿美元。
• AI眼镜出货量：2026年全球AI眼镜出货量有望达到约2200万台。

研究结论

• 电子行业：存储芯片涨价预期边际趋缓，AI端侧创新持续落地，消费电子平台型龙头的基本面拐点渐趋清晰。
• 计算机行业：AI Coding能力跃迁正从根本上改写网络安全产业底层逻辑，网络安全公司价值正不断提升。
• 传媒行业：多模态进展加速，模型性价比的重要性相应提升，或成为MaaS收入及利润提升的重要驱动力。
• 机械行业：关注头部厂商产品迭代进展，A股即将进入业绩披露期，业绩确定性较强的公司具备更高安全边际。
• 汽车行业：机器人珍惜7月回调带来的布局机会，智驾看好地平线、禾赛。