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浙商Value团队新型烟草中期策略：海外景气延续 国内HNB待推进

2026-08-05 未知机构 xx翔
报告封面

发布时间：2026-08-05 一、核心要点 1. 海外新型烟草景气延续，雾化电子烟格局改善、HNB强势增长，口含烟高增；国内HNB国标及推进节奏明确，供应链待招标布局 二、投资线索 1. 海外龙头：菲莫国际HNB占全球七成份额，2025年销量同比增11%，新烟草收入占比超四成；英美烟草口含烟美国份额达30%；日烟国际HNB增速行业最快2. 国内供应链：华宝国际有望受益HNB薄片、香精增量，斯莫尔或拿下美国雾化电子烟订单弹性，中烟香港业绩下半年环比改善、估值较低，恒丰纸业受益链条弹性较小三、风险与关注 1. 国内HNB进度或不及预期，招投标时间、放量节点存不确定性2. 海外政策变化，如美国FDA监管、欧盟一次性电子烟禁售等影响雾化电子烟需求四、后续关注 1. 2026年11-12月国内中烟HNB供应链招投标公告，明确参与主体及环节2. 美国Q3调味电子烟放开后斯莫尔订单落地情况3. 中烟香港卷烟出口直营模式推行后业绩改善进度

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