国联民生轻工中小盘 新型烟草跟踪当国内HNB按下加速键

核心观点与关键数据

• 新型烟草市场潜力巨大：新型烟草，特别是加热不燃烧（HNB）产品，被视为消费领域最强主题，市场空间巨大，是大势所趋。
• 政策密集落地：近期国家烟草总局发布加热卷烟强制性标准征求意见稿，政策密集落地，推动新型烟草发展。
• 政策超预期：加热卷烟标准制定周期缩短，提前推出，主要原因是传统烟草利税压力增大和海外新型烟草景气度高。
• 烟草利税压力：传统烟草消费承压，税收增长难以为继，烟草利税压力大，倒逼国内进行改革，发展新型烟草。
• 海外HNB发展：飞莫国际新型烟草业务增长迅猛，HNB市场份额持续提升，全球市场潜力巨大。
• 国内HNB试点：预计首批试点6+1个省份，采用最早版本的加热不燃烧技术，总量约60万大箱，对应300亿支。
• 市场渗透率：国内HNB渗透率目前仅为1.5%，未来提升空间巨大，参考日本市场发展速度，非线性增长潜力大。

受益公司分析

• 确定性受益：恒丰纸业和中烟香港，与中烟有直接合作，HNB产品将大幅提升卷烟纸需求。
• 间接受益：中烟香港，负责烟草海外出口，未来可能受益于新型烟草出海业务。
• 一体化解决方案商：华宝国际和斯莫尔国际，具备HNB一体化解决方案能力，未来可能受益于国内HNB市场竞争加剧。
• 斯莫尔国际：Hello产品在日本市场推广缓慢，需更多时间积累市场份额，未来需拓展更多客户和市场。
• 华宝国际：香原料、调味品和香精业务符合预期，海外业务拓展顺利，爆珠业务受中东局势影响，但长期发展前景良好。

研究结论

• 政策推进节奏可能超预期：烟草利税压力和海外新型烟草发展倒逼中烟加速放开新型烟草产品。
• HNB市场潜力巨大：国内HNB市场渗透率提升空间巨大，未来增长潜力巨大。
• 产业链公司发展前景良好：虽然短期股价受影响，但基本面依然亮点纷呈，未来业绩和业务有望恢复增长。
• 关注重点：中烟香港资产注入进度、斯莫尔国际Hello产品市场拓展、华宝国际加热不燃烧业务发展。