2026年中报点评Q2增速环比提振，定增加码威士忌布局

其他酒2026年08月06日 推荐（维持）目标价：22.75元当前价：19.72元 百润股份（002568）2026年中报点评 Q2增速环比提振，定增加码威士忌布局 事项：公司公告2026年上半年实现营业总收入16.6亿元，同比增长11.34%；归母 华创证券研究所 净利润4.8亿元，同比增长23.08%。测算26Q2总营收为8.6亿元，同比增长14.08%；归母净利润2.6亿元，同比增长26.35%。现金流方面，2026年上半年回款18.1亿元，同比增长2.7%，26Q2回款9.2亿元，同比增长5.21%。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 Q2收入增速环比提速，主业预调酒修复趋势延续，威士忌铺货贡献一定增量。 2026Q2营收同比+14.1%，较Q1的+8.5%进一步提速。业绩落在此前业绩预告区间中值，符合预期。分产品看，H1酒类产品/食用香精/其他业务分别实现收入14.3/2.0/0.3亿元，同比+10.2%/+15.7%/+42.9%，其中酒类产品重回双位数增长，预计主要系预调酒老品企稳、历史库存调整到位，强爽26H1恢复增长，微醺保持稳定增长状态，以及百利得和崃州威士忌持续铺货贡献增量。分渠道看，线下/数字零售渠道分别实现收入14.4/1.9亿元，同比+9.8%/+19.7%，数字零售表现较优，主因基数较小和公司加强投入。 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：张慧电话：021-20572556邮箱：zhanghui1@hcyjs.com执业编号：S0360525070001 毛利率总体稳定，Q2现金流明显改善。单Q2公司归母净利润同比+26.3%，增速快于收入，主要系结构稳定毛利平稳、管理提效、税收返还等因素所致。Q2毛利率同比持平于71.0%，销售费用率同比+2.3pcts至21.5%，主要系新品及渠道培育投入增加；管理费用率同比-1.7pcts至6.4%。综上，Q2归母净利率同比+3.0pcts至30.6%。现金流方面，H1销售回款18.1亿元，同比+2.7%，经营性现金流4.4亿元，同比-10.1%，主要受上年同期税费返还较多的高基数影响；单Q2销售回款9.2亿元，同比+5.2%，经营性现金流2.7亿元，同比+75.8%，现金流表现明显改善。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)104,162.37已上市流通股(万股)76,210.85总市值(亿元)205.41流通市值(亿元)150.29资产负债率(%)41.40每股净资产(元)4.7912个月内最高/最低价28.81/14.30 预调酒经营提质，定增加码威士忌长期布局。预调酒端，公司围绕微醺、清爽、强爽、轻享等子品牌持续完善多度数、多场景产品矩阵；渠道端持续优化经销商管理，积极拓展量贩零食、即时零售等增量模式。威士忌端，“百利得”大众调和威士忌与“崃州”高端单一麦芽威士忌的双品牌路径逐步清晰，首轮铺市已覆盖31个省区、数万个终端，烈酒文化体验中心等体验式营销持续推进。产能方面，截至2025年末，公司已灌注近60万只陈酿桶，并具备100万只橡木桶的桶陈管理能力；2026年6月公司发布定增预案，拟募资不超过13.05亿元，重点用于扩充橡木桶储备及建设研发检测中心，申请已于7月获深交所受理。叠加威士忌新国标于2026年2月正式实施，公司原酒储备、研发品质及渠道基础持续夯实，为威士忌业务长期放量奠定基础。 投资建议：预调酒主业企稳，威士忌长期成长逻辑清晰，维持“推荐”评级。公司作为预调酒行业龙头，品牌、产品及渠道壁垒稳固，强爽、微醺等核心产品基本盘稳健，新品矩阵持续完善，叠加渠道库存维持良性，主业经营有望延续改善。威士忌业务依托前瞻产能布局、原酒储备及研发酿造能力形成先发优势，本次定增加码桶储及研发检测能力，有望进一步夯实长期竞争壁垒，并伴随国产威士忌市场扩容逐步贡献业绩增量。我们维持26-28年EPS预测为0.73/0.82/0.91元，结合龙头溢价给予2028年25倍目标PE，对应目标价22.75元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 风险提示：消费环境疲软导致预调酒承压，威士忌渗透不及预期，成本上行等。 《百润股份（002568）2025年报及2026年一季报点评：Q1业绩超预期，威士忌蓄力成长》2026-05-07《百润股份（002568）2025年三季报点评：新品贡献增量，收入增速转正》2025-10-28《百润股份（002568）2025年中报点评：老品调整去库，新品上市催化》2025-08-27 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，18年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所