国债月报：8月债市或迎风浪

8月债市或迎风浪

月度报告观点摘要

目前经济呈现内外需两极分化态势，内需疲弱，企业居民加杠杆意愿偏低，奠定资产荒和债牛基础。短期可能迎来阶段性供给冲击和利好落地局面：

1. 债市供给：三季度将加快，7月下旬政府债发行加速，8-9月迎来利率债发行高峰，7月政治局会议明确“发挥存量政策效能”，下半年或以加快政府债发行和使用为政策重点，带来供给放量和宽信用压力。
2. 宽松预期交易风险：7月政治局会议和央行下半年工作会议提及“适时调整货币政策工具”，引发宽松政策想象，但债市已提前交易宽松预期，超长端领涨，30年国债收益率创今年新低，目前介入做多性价比不高，需警惕利好落地调整风险，关注三季度供给冲击带来的布局机会，资产荒背景下压缩利差的做平策略值得关注。

套利策略建议

• 期现策略：
  • IRR策略：暂无正套机会。
  • 基差策略：基差或延续收敛。
• 跨期策略：跨期价差或先下后上。
• 跨品种策略：建议关注做平策略。

7月行情回顾

• 国内债市：陷入窄幅震荡，国债期货全线收涨，超长端领涨。7月各期限国债收益率多数小幅下行，十年国债收益率月底收于1.7171%，较月初下行1.36bp。国债期货基差全数收窄，期货端表现好于现券。
• 海外市场：美债收益率全面反弹回升，十年美债收益率较月初抬升37bp至4.75%，市场对9月加息和明年加息预期升温。
• 资金面：7月资金面较6月边际收紧，DR007、R007、1年国股大行存单利率重回1.4%的OMO7D上方运行。

债市环境分析

• 基本面：内外需分化，实体维持去杠杆。
  • 6月经济指标走弱，出口支撑经济，内需低迷，消费和投资增速下滑。
  • 7月景气下滑至收缩区间，制造业和非制造业PMI双双回落，需求端显著下滑，企业经营活动预期走低。
  • 高频指标显示7月经济延续弱势，生产偏弱，出口边际回落，内需承压。
• 政策面：7月政治局会议定调宽财政+宽货币组合，财政端加快政府债发行和使用，货币政策“综合运用并适时调整工具”，带来宽松想象空间。
• 资金面：8月资金面应边际收紧，主要来自中长期资金到期和政府债发行放量，央行可能继续净投放对冲。

下月行情展望

• 市场逻辑：经济内外需分化，内需疲弱，资产荒和债牛基础未改，但短期供给冲击和利好落地带来调整风险。关注三季度供给冲击带来的布局机会，压缩利差的做平策略值得关注。
• 套利策略：
  • IRR策略：暂无正套机会。
  • 基差策略：基差或延续收敛。
  • 跨期策略：跨期价差或先下后上。
  • 跨品种策略：建议关注做平策略。