国债月报：8月债市或迎风浪

2026年8月3日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)18665641296hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 8月债市或迎风浪 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃目前经济仍呈现内外需两极分化态势，内需疲弱未改，企业居民加杠杆意愿偏低，奠定资产荒和债牛基础，但短期可能迎来阶段性供给冲击和利好落地的局面。一方面是债市供给节奏将在三季度加快，上半年政府债发行偏慢，但7月下旬政府债发行有所加速，预计8~9月迎来利率债发行高峰，且7月政治局会议明确提出“充分发挥各项存量政策效能”，预计下半年以加快政府债发行和使用为政策重点，给债市带来供给放量和宽信用压力。二是宽松预期的提前交易和抢跑风险，虽然7月政治局会议和央行下半年工作会议均提到“综合运用并适时调整货币政策工具”，引发宽松政策想象，但考虑7月下旬以来债市已经开始提前交易宽松预期，推动超长端领涨其余品种，30年国债收益率在7月末创下今年新低，目前介入做多的性价比已经不高，且需警惕短期利好落地带来的调整风险，关注和等待三季度供给冲击带来的再次布局机会，资产荒不改的背景下压缩利差的做平策略值得重点关注。 20260318【专题报告】国债期货移仓损耗及优化 20260305【宏观点评】2026年政府工作报告重点及与去年对比——一图读懂 20260202【国债月报】春节前债市环境应更具确定性 20251205【国债年报】低位震荡，波段为主 20251020【宏观点评】内需不足拖累经济增速边际放缓，耐心等待债市机会——9月经济数据点评 20250818【市场点评】债市跌跌不止何时休？ 套利策略建议关注： 期现策略： （1）IRR策略：目前暂无正套机会。（2）基差策略：基差或延续收敛。跨期策略：跨期价差或先下后上。跨品种策略：建议关注做平策略。 目录 一、7月行情回顾.....................................................................................................-4-（一）国内债市行情回顾....................................................................................-4-（二）海外市场行情回顾......................................................................................-6-（二）资金面回顾..................................................................................................-7-二、债市环境分析....................................................................................................-9-（一）基本面情况：内外需分化依然极端，实体维持去杠杆.......................-9-1、6月国内经济指标继续走弱................................................................-9-2、7月景气进一步下滑...........................................................................-11-3、高频指标显示7月经济延续弱势.....................................................-12-（二）政策面：政治局会议指出“适时调整货币政策工具”.....................-13-（三）资金面：8月资金面应将边际收紧......................................................-13-三、下月行情展望..................................................................................................-14-（一）市场逻辑梳理及下月展望.......................................................................-14-（二）套利策略展望............................................................................................-14- 一、7月行情回顾 （一）国内债市行情回顾 7月债市陷入窄幅震荡，国债期货全线收涨，超长端领涨。月初在央行大额净回笼导致的资金面短期偏紧的压力下，债市收益率先上后下；月中在经济金融数据走弱、税期资金收紧、A股调整的多空因素交织下陷入震荡，十年国债收益率围绕1.74%窄幅波动；下旬市场宽松预期不断升温，包括存款降息、月末政治局会议指出调整货币政策工具，推动收益率尤其是长端利率进一步下行。整月来看，7月各期限国债收益率多数小幅下行，十年国债收益率在月底收于1.7171%，较月初下行1.36 bp。国债期货全线收涨，30年的超长端TL领涨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 7月收益率短升长降。7月短端收益率受资金面边际收紧扰动而小幅抬升，超长端收益率则在短期资产荒延续和宽松预期升温的推动下进一步下行，30年期收益率下行幅度最大为4.7bp，收于2.189%为今年新低，曲线呈现牛平状态且较上月进一步平坦化。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 7月国债期货基差全数收窄，显示期货端较现券超涨、表现好于现券，其中TS基差再度走负、TS主力转为升水，显示市场宽松预期较二季度初明显升温。 （二）海外市场行情回顾 7月美债收益率全面反弹回升。6月底美伊争端再起，国际油价再度飙涨引发通胀预期又一次升温，美债收益率结束5月下半月以来的下行趋势转为回升，虽然7月中旬公布的美国通胀数据回落，缓和市场担忧，月末美联储议息会议也如期没有加息，但主席不断释放鹰派信号，且联储内部分歧加大，鹰派力量显著增强，美债收益率进一步上行。全月来看，十年美债收益率较月初抬升37bp至4.75%。CME美联储观察工具显示市场认为美联储最早将于9月加息。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：CME，建信期货研究发展部 （二）资金面回顾 7月资金面较6月边际收紧。7月央行积极呵护态势不改，包括月初收回跨季逆回购但增加3个月买断式逆回购净投放，在月中税期和月末跨月大行融出意愿降低的情况下增加公开市场投放并开展隔夜逆回购，但在月末政府债发行加速冲击下，银行间资金面仍较6月有所收敛,DR007、R007、1年国股大行存单利率均重回1.4%的OMO7D上方运行。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、债市环境分析 （一）基本面情况：内外需分化依然极端，实体维持去杠杆 1、6月国内经济指标继续走弱 国内经济目前仍主要受强出口支撑，内需端进一步走弱，内外需两极分化依然明显。出口方面，1~6月对外出口累计同比增长17.6%（以美元计）较上月进一步加快2.1个百分点，但国内消费和投资增速进一步下滑，1~6月社零累计同比增长1.3%较上月进一步放缓0.1%，1~6月固定资产投资累积同比跌幅扩大1.6%至-5.7%，均录得近十年来除疫情期外最低值，指向内需低迷。其中6月当月消费环比好于季节性，或受低基数和年中电商大促推动，若后期无进一步补贴政策加码则可能再度回落。投资方面制造业、基建、房地产全面回落，考虑7月政治局会议要求财政加快发力，基建投资或在下半年企稳回升发挥托底作用，房价和房屋销售虽然有所企稳，但仍未传导至投资端，地企土地购置和新开工跌幅还在继续扩大，地产仍在磨底阶段。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 信用扩张方面，6月社融增长依然不及预期，企业和居民贷款同比继续收缩。6月新增社融3.36万亿元，同比少增8606亿元，存量规模同比增长7.4%较上月进一步放缓0.3个百分点,其中拖累最大的依然是表内信贷和政府债，票据冲贷特征显著，显示企业居民贷款意愿持续回落，且政府端加杠杆速度也持续放缓，全社会维持去杠杆态势。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2、7月景气进一步下滑 7月中国制造业和非制造业景气双双下滑至收缩区间，分别录得49.2%和49%。其中制造业PMI五大组成分项中除从业人员外全面回落，指向需求的新订单指数回落幅度最大是主要拖累，但新出口订单指数回落幅度小于新订单，或显示内需走弱幅度大于外需，国内内生增长动能依然不强。企业经营方面，需求回落拖累生产，企业采购量下降，产成品再度回升累库，生产经营活动预期回落。非制造业方面建筑业和服务业景气也全面回落，且环比回落幅度均大于往年同期，或指向终端消费需求依然不足，另外今年建筑业景气持续低迷或与基建项目需求不足、地企开发扩张意愿偏低相关，且7月景气进一步回落或指向行业需求不振情况仍未能得到明显改善。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3、高频指标显示7月经济延续弱势 从高频指标看，7月可能是生产偏弱、出口边际回落，内需依然承压的特征。生产方面，7月工业开工率多数偏弱，钢铁高炉、化工产业链、汽车开工均进一步走弱且弱于去年同期，一定程度上或受今年7月强降雨、台风等异常天气的扰动。需求方面海外景气边际回落但韧性较强，韩国7月出口同比较上月放缓7.9个百分点，但仍维持在62.8%的高速增长，不过国内新订单指数大幅回落或显示内需依然不足，房地产方面30大中城市房屋销售基本持平去年但百大城市土地成交明显走弱，销售到投资的传导依然不顺，乘用车销售延续弱势，居民消费依然承压。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 （二）政策面：政治局会议指出“适时调整货币政策工具” 7月末政治局会议定调继续保持宽财政+宽货币组合，财政方面充分发挥存量政策效能、及时出台增量政策，或意味着短期以加快政府债发行和使用为主，待观察存量政策使用效果再择时加码，对债市来说减少了额外的供给冲击，但短期政府债加快发行带来供给放量仍将形成短期扰动，且可能引发宽信用预期升温。货币政策方面指出“综合运用并适时调整货币政策工具”，虽未明确提及降准降息但仍为市场带来一定的宽松想象空间，不过政策层目的或仍在于财政货币协同，在政府债发行高峰开展流动性呵护为主，且央行启动隔夜逆回购工具也有助于其精准管控流动性，或难推动资金面超预期宽