8月，债市或迎高光时刻

7月债市表现与市场预期背离，收益率震荡上行。主要原因是股市与商品市场风险偏好过度发酵，以及税期前后资金面超预期收敛。7月债市可分为三个阶段：上旬平静，中旬风险偏好放大导致恐慌情绪；下旬基建扩张和“反内卷”交易点燃做多情绪，债市非理性下跌。各品种表现上，利率债短端优于长端，信用强于利率，收益率曲线普遍走陡，信用利差被动压缩。

8月债市看多理由：

1. 中美关税谈判结果或重新成为资产定价变量，美方可能通过关税谋取利益，破坏全球贸易关系，为中美谈判营造负面基调。
2. 7月PMI和票据市场数据显示需求端偏弱，政策刺激预期回撤，当局对上半年经济定调乐观，刺激政策落地可能需要时间。
3. 商品行情降温，市场风险偏好回归理性，对债市形成利好。
4. 8月资金利率可能成为年内低点，R001、R007预计保持平稳，央行大额回笼背景下下行，9月后资金中枢易快速抬升。
5. 机构资金可能回流债市，7月基金被赎回的负债或停留在银行间市场，8月债市修复阶段资金回流交易盘，超长利率债或在险资配债推动下超额下行。

8月债市或迎高光时刻，把握节奏是关键。中上旬机会或更大，下旬需再观察。下半年关键事件如阅兵典礼、“十五五”规划、地产政策预期等，8月下旬至9月初股市或释放利多情绪，9月中下旬投资者或博弈“新五年规划”和“金九银十”政策。策略上，可在风险可控范围内拉满久期，当前机构对久期态度偏谨慎，易催生久期行情。长端利率难突破前低，但仍有10-12bp下行空间，叠加久期考量，潜在收益可观。债券利息缴税新规实质影响有限，或分三个阶段影响国债、地方债、金融债定价。

风险提示：货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整。