高端石英耗材龙头，半导体和光伏领域迎高光时刻

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：33.59 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 联系人：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 353 流通股本(百万股) 353 市价(元) 33.59 市值(亿元) 118.6 流通市值(亿元) 118.6 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司深度】石英耗材龙头精选高端赛道，半导体和光纤领域望再突破20190916 【公司点评】石英股份——光伏、半导体石英订单高增，收入、利润拐点已现20210618 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 622 646 887 1,241 1,791 增长率yoy% -1.73% 3.73% 37.38% 39.96% 44.25% 净利润（百万元） 163 188 233 348 514 增长率yoy% 14.60% 15.31% 23.63% 49.77% 47.56% 每股收益（元） 0.46 0.53 0.66 0.99 1.46 每股现金流量 0.12 0.09 0.17 0.59 0.45 净资产收益率 10.60% 9.66% 11.13% 14.93% 19.08% P/E 72.68 63.03 50.98 34.04 23.07 P/B 7.71 6.09 5.67 5.08 4.40 备注：股价取自2021年7月29日收盘价 报告摘要  石英股份：公司主营高纯石英砂、中高端石英管棒等石英材料，下游主要应用于光纤半导体、光伏、电光源等领域。2020年营收6.5亿元，各领域收入占比为32%/24%/44%。公司大力发展光伏、半导体业务，预计占比有望逐步提升。公司经营稳健，2015-2020年毛利率均保持在40%左右，净利率均维持在18%以上。  我们认为公司核心竞争优势主要在：1）公司半导体用石英材料资质认证、技术和成本优势突出。2）公司是全球第三家、国内唯一一家掌握高纯石英砂大规模量产技术且具备成本优势的企业。  半导体领域：行业持续向上，海外设备商高壁垒资质认证通过，产品持续导入，国产替代可期。我们预计半导体领域石英产品规模接近249亿元，材料、制品、基板市场分别为69、103、77亿。石英耗材主要用于扩散和刻蚀设备，分为原装和替换两种需求。 1）原装设备石英材料需求与全球设备销售相关度高，2020年和2021Q1全球半导体设备销售同比+19%和+51%，行业需求快速回暖。全球半导体设备商集中度高，关键设备商的资质认证是原厂设备商采购的关键。全球半导体设备商CR5 66%，氧化/扩散炉CR3 79%，刻蚀设备CR3 91%，均以Lam Research、东京电子（TEL）、应用材料（AMAT）为主。以上设备商认证公司均有明显突破：2019年底通过TEL扩散设备的认证，成为除美国迈图、德国贺利氏以外的国内第一家获得TEL高温领域认证的企业。2020年石英筒通过Lam Research刻蚀石英认证。AMAT、国内客户等认证也在持续推进中。资质认证代表公司石英材料生产技术和产品质量达到国际领先水平，有望利用成本优势实现市占率提升。 2）替换耗材需求与国产替代相关。国产半导体石英材料市占率尚仅约2%，产业链自主可控的国家战略要求+国产成本、服务优势+设备商认证推进将共同推动半导体领域用石英材料国产替代。  光伏领域：行业需求高增，公司具备高纯石英砂批量、低成本提纯技术，产能释放+国产替代共振可期。光伏行业协会预计2030年全球和国内光伏新增装机超过300和100GW，CAGR 9%和8%，将带来上游石英坩埚高增，且考虑到N型硅片对于多晶硅原料以及部分辅材的纯度要求更高，对石英坩埚更换频次更高（若N、P型提拉次数为3次、5次，预计对应坩埚使用量增加超50%），随着N型占比提升（N型平均转换效率略高于P型），预计石英坩埚（高纯石英砂是原料）需求增速会更快。我们测算2020年光伏领域石英材料需求约20亿元（12亿为石英坩埚），高纯石英砂需求约5万吨。虽然石英坩埚已实现国产化，但高纯石英砂国产占比仅约15%。公司高纯石英砂在技术、成本和产能保障方面兼备优势，预计下半年2万吨高纯砂投产，较现有产能有望翻倍，国产替代背景下有望实现销量高增。  投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利润2.3/3.5/5.1亿元，PE 51/34/23倍，相比半导体和光伏领域材料公司估值偏低，公司具备高纯石英砂提纯能力+半导体设备商高壁垒认证，给予22年40倍估值，维持“增持”评级。  风险提示：半导体、光伏、电光源需求不及预期；市场空间测算偏差；新产能投放不及预期风险；参考信息滞后风险。 高端石英耗材龙头，半导体和光伏领域迎高光时刻 石英股份（603688.SH）/ 非金属新材料 证券研究报告/公司深度报告 2021年07月30日 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-07沪深300石英股份 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 这是我们在石英玻璃领域的第四篇深度报告、石英股份的第二篇公司深度。本篇报告重点对半导体和光伏领域的需求拆分、行业空间、竞争格局和核心竞争力进行了分析。特别是半导体领域详细拆分了刻蚀和扩散两个不同领域的情况。光伏领域对单晶石英坩埚、高纯石英砂、潜在的技术变化做了详细阐述。 投资逻辑 石英股份是国内唯一具备高纯石英砂&石英材料产业链一体化的上市公司。公司凭借技术、成本和资源优势，有望在半导体石英材料和光伏用高纯石英砂国产替代的进程中大放异彩。 1）半导体领域：具备核心设备商资质认证，产品导入逐步进入收获期。半导体领域较高的认证和技术壁垒，为公司拓展业务及逐步实现国产替代奠定强大护城河。公司已具备TEL扩散领域的认证，刻蚀领域认证正加速推进；Lam Research产品导入较快，预计今年就能贡献可观收入；AMAT部分产品认证正逐步推进。 2）光伏领域：我们认为在行业景气上行+国产替代的大背景下，公司高纯石英砂将凭借较高技术、成本和产能优势实现国产替代（供应隆基、晶澳等）；公司产能持续匹配新增，预计下半年2万吨高纯石英砂投产，较现有产能有望翻倍。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设，2021-2023年，1）半导体石英材料收入增速120%、70%、40%，2）高纯石英砂外销销量同比+42.5%、+72.2%、+89.0%，单价同比+8%、+5%、+0%。 估值方法主要采用PE估值法，可比公司 PE估值（2021E、2022E）为80、60倍，主要采用光伏、半导体新材料相关公司。我们预计21-23年石英股份归母净利润2.3/3.5/5.1亿元，PE 51/34/23倍，维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 石英股份：石英耗材龙头，产品高端化趋势明显 ................................................ - 5 - 经营稳健，高端化领域贡献近6成收入....................................................... - 5 - 股权结构集中；可转债项目助力电子级项目快速落地 ................................. - 6 - 半导体领域：技术全球领先，资质认证助力国产替代 ........................................ - 7 - 半导体行业加速回暖，上游设备及石英产业链受益 .................................... - 7 - 全球半导体设备商集中度高，资质认证是原厂采购的关键 ......................... - 9 - 光伏领域：需求高增，高纯石英砂产能释放+国产替代共振 ............................. - 11 - 光伏产业：未来十年CAGR近10%，2030年新增装机容量有望翻番 ..... - 11 - 光伏领域石英材料需求约20亿元，高纯石英砂需求约5万吨 .................. - 12 - N型单晶硅片占比提升望贡献高纯石英砂行业增量 ................................... - 13 - 高纯石英砂国产化率低；公司依托技术、成本、产能等优势国产化可期.. - 14 - 电光源领域积极培育高端光源；光纤领域望企稳回升 ...................................... - 15 - 盈利预测与投资建议 ......................................................................................... - 16 - 盈利预测 .................................................................................................... - 16 - 风险提示 .................................................................................................... - 17 - 图表目录 图表1：石英股份2020年营收增速为4% .......................................................... - 5 - 图表2：石英股份2020年归母净利增速为15% ................................................ - 5 - 图表3：2020年公司收入结构占比 ..................................................................... - 5 - 图表4：2020年公司毛利结构占比 ..................................................................... - 5 - 图表5：公司主要原料、产品和下游需求 ........................................................... - 6 - 图表6：2020年公司净利率29%，同比+2.9pct ................................................ - 6 - 图表7：2020年期间费用率17%，同比+0.6pct ................................................ - 6 - 图表8：实际控制人陈士斌先生合计持股达51% ............................................... - 7 - 图表9：半导体设备商资质认证是准入标准，技术壁垒较强 .............................. - 7 - 图表10：石英玻璃下游应用领域（2014年数据） .........................