请阅读正文后的声明宏观金融团队研究员：黄雯昕(宏观国债)021-60635739huangwx@ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589研究员：何卓乔(宏观贵金属)18665641296hezq@ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762研究员：董彬(股指外汇)021-60635731dongb@ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198行业国债月报8月债市或面临调整＃summary＃日期2022年8月1日 请阅读正文后的声明-2-月度报告观点摘要＃summary＃7月债市回暖的主要支撑有三：经济预期转弱、阶段性较强的社融数据落地使得后期利空牵制减少，资金面收紧担忧被证伪且流动性进一步宽松。但7月政治局会议淡化经济目标及PMI走弱可能进一步强化了市场对经济转弱的预期，7月经济数据走弱的一致预期可能已经基本反映在目前的价格当中，只要不是超预期的下滑则可能较难再度引发国债期货的进一步上涨，且7月建筑业PMI进一步回升显示基建对经济的支撑较强，或存在经济数据好于一致预期的可能。另外，7月银行间资金利率进一步走低，隔夜回购成交量也大幅上升，同时央行也在公开市场持续缩量进行逆回购操作，至月末由30亿元缩量至20亿元，或有意引导过剩资金价格回升，所以资金面可能处于易紧难松状态。因此，随着债市支撑的逐渐减弱，我们认为8月后期国债期货存在调整的可能。套利策略建议关注：期现策略：（1）IRR策略空间不大。（2）关注做窄十债基差。跨期策略：建议关注做多跨期价差。跨品种策略：8月建议关注多两年空十年策略。近期研究报告20220801【建信宏观深度追踪】2022年第20期：上游走弱导致7月生产淡季更淡——7月官方PMI数据点评20220715【建信宏观深度追踪】2022年第19期：6月经济进一步修复，二季度GDP实现正增——6月及二季度经济数据解读20220714【建信宏观深度追踪】2022年第18期：6月出口再度超预期走强——6月外贸数据解读20220712【建信宏观深度追踪】2022年第17期：总量和结构双双改善—6月金融数据解读 请阅读正文后的声明-3-月度报告目录目录..............................................................................................................................-3-一、7月行情回顾.....................................................................................................-4-（一）国债期货行情回顾......................................................................................-4-（二）现券行情回顾..............................................................................................-5-（二）资金面回顾..................................................................................................-5-二、基本面分析........................................................................................................-7-（一）6月经济延续修复，但房地产可能是最主要风险.................................-7-（二）政治局会议部署下半年经济工作..........................................................-12-（三）7月PMI出现放缓...................................................................................-12-三、下月行情展望..................................................................................................-15-（一）市场逻辑梳理及下月展望........................................................................-15-（二）套利策略展望............................................................................................-15- 请阅读正文后的声明-4-月度报告一、7月行情回顾（一）国债期货行情回顾表1：国债期货7月交易数据汇总（至7月29日）品种月收盘价月最高价月最低价月结算价月涨跌月涨跌幅（%）月日均成交量持仓量仓差T2209101.050101.11099.610101.0651.0601.0664,134186,63319,637T2212100.525100.58099.140100.5300.9850.994,99234,91919,331T2303100.070100.12598.790100.0650.9050.912002,177815合计69,326223,72939,783TF2209101.800101.815100.730101.7900.6550.6534,234110,35914,106TF2212101.430101.455100.390101.4250.6300.631,80215,88110,873TF2303101.080101.085100.160101.0800.5950.592841,055541合计36,320127,29525,520TS2209101.225101.235100.725101.2200.2750.2724,25953,9628,108TS2212101.010101.015100.545101.0050.2250.226016,0814,855TS2303100.825100.825100.390100.8200.2050.2070529164合计24,93060,57213,127数据来源：Wind，建信期货研究中心国债期货主力合约走势数据来源：Wind，建信期货研究中心利空均被证伪，7月国债期货持续上涨。7月初国内疫情再起，复苏逻辑面临冲击，加上市场担忧的资金面收紧被证伪，流动性延续宽松，国债期货止跌回暖。而在社融数据落地减少利空牵制、突发房贷风险事件冲击的影响下，国债期货在7月第三周强势反弹。之后资金面继续走松，隔夜资金跌至1%左右，债市受流动性支撑延续偏强震荡。月末政治局会议对经济目标表述由4月的“努力实现全年经济社会发展预期目标”变为“力争实现最好结果”，或显示出对5.5%目标的淡化，弱经济预期引发期货进一步冲高。截至7月29日收盘，十年国债期货主力合约T2209收报101.050元，月上涨1.060元，月涨幅1.06%；五年国债期货主力合约TF2209收报101.800元，月上涨 请阅读正文后的声明-5-月度报告0.655元，月涨幅0.65%；两年期国债期货主力合约TS2209收价报101.225元，月上涨0.275元，月涨幅0.27%。（二）现券行情回顾7月国内利率债现券收益率全面回落，资金宽松支撑下短端回落幅度更大。至7月29日，十年国债收益率报2.7540%，较上月末下行5.69bp，十年国开债收益率报2.9369%，较上月末下行10.76bp。加息引发衰退预期进一步升温，美债收益率显著倒挂。至7月29日，十年美债收益率报2.6700%较上月末下行31bp，五年美债收益率报2.7000%较上月末下行31bp，两年美债收益率报2.8900%较上月末下行3bp。国债到期收益率期限结构变动（中证）近三月国债期限结构变动数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：Wind，建信期货研投中心国开债到期收益率期限结构变动（中证）美债到期收益率期限结构变动数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：Wind，建信期货研投中心（二）资金面回顾7月MLF量价齐平，LPR持平上月。本月有1000亿元MLF到期，央行进行了 请阅读正文后的声明-6-月度报告等量续作，操作利率维持不变为2.85%。同时LPR报价为5月以来连续三个月持平，1年期为3.7%，5年期为4.45%。本月央行在公开市场上持续缩量操作，逆回购投放量降至30亿、20亿元，全月全口径共在公开市场实现净回笼4340亿元。7月资金面进一步宽松，资金利率大幅下行，隔夜一度跌至1%。至7月29日，Shibor隔夜品种收报1.2540%较上月最后一个交易日下跌64.7bp，7天品种收报1.7050%较上月下跌49.5bp；银行间质押式回购DR001收报1.2724%较上月下跌65.82bp，DR007收报1.6329%较上月下跌65.85bp。公开市场投放与到期情况（月度）未来一年MLF到期规模对比数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：Wind，建信期货研投中心SHIBOR期限结构月变动DR回购利率期限结构月变动数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：Wind，建信期货研投中心 请阅读正文后的声明-7-月度报告二、基本面分析6月国内经济延续复苏，出口和基建超预期强势是经济的主要支撑，但整体来看基本面仍呈现弱复苏状态，上半年实现GDP增长2.5%，若要完成全年5.5%的经济目标则下半年需要达到8%以上的经济增速，难度较大。而7月初国内疫情再起波澜，对经济复苏进程再度形成扰动，另外突发的房贷风险虽然目前已经得到监管介入和调解，但是否会影响后续期房销售需要观察，地产面临进一步走弱的风险。总而言之，经济复苏进程上频频受到扰动，预期差为债市波段操作提供了机会，后期重点关注出口韧性的延续性和地产风险触底回升的拐点。（一）6月经济延续修复，但房地产可能是最主要风险6月新增社融总量好于预期，信贷结构明显改善，M1-M2剪刀差跌幅初现收窄，社会信用延续扩张趋势，但考虑今年地方债已在6月基本发行完毕，社融的支撑减弱，后期关注企业中长贷和房贷的改善能否持续。社融结构上呈现以下三大特点：（1）人民币贷款总量超预期和地方债发行高峰是推高社融总量的最主要因素。6月新增人民币贷款3.06万亿元较去年同期多增7409亿元，新增政府债券1.62万亿较去年同期多增8676亿元，二者合计较去年同期多增1.6万亿。（2）非标跌幅收窄，表外票据转表内冲量情况有所退潮。6月新增表外社融-144亿元，同比多增1597亿元，其中新增未贴现银行承兑汇票1065亿元，同比增长1286亿元，而表内票据融资为796亿元，同比少增1951亿元，表外票据通过贴现转表内来冲贷款规模的情况在6月有所退潮。（3）企业债券融资较上月改善。6月企业债券融资由上月的负增转为正增长，为新增2495亿元，较上月多增2603亿元、环比有所改善。人民币信贷结构明显改善，企业中长贷增长大超预期。6月金融机构新增人民币贷款2.81万亿元，同比多增6867亿元，总量增长继续超预期同时信贷结构也明显改善：中长期贷款占贷款总量比例比由上月35%提升到本月的66%，短贷规模扩张放缓，本月信贷超预期并非短期资金需求冲量。中长期贷款分机构来看，一是企业中长贷大幅增长，6月新增1.45万亿较上月多增8946亿元、同比多增6130亿元，或指向企业长期投融资需求有所回升，二是居民中长贷环比转暖，6月新增4166.72