1/9 供投教使用 www.cnzsqh.com [Table_main] 衍生品市场类模板 国债期货研究 报告日期：2020年8月 国债期货8月月报 ——经济向好供给施压，债市预期维持震荡 ：沈文卓 ：0571-87215357 ：swz @cnzsqh.com [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 沈文卓，郑弘 数据支持人： 郑弘 报告导读 二季度经济数据持续复苏施压债市，景气数据、投资数据和消费数据均较之前进一步回升。7月中央政治局会议提出货币政策偏向于结构性调整，且不再提及降准降息，预期货币政策趋稳。此外财政部近期要求专项债要在10月底之前发完，预期8月债券供给仍将偏高。期债整体驱动不足预期维持震荡，十年期收益率震荡区间（2.8%-3%）。 [table_page] 浙商研究 www.cnzsqh.com 2/9 供投教使用 正文目录 1. 国债篇：7月利率行情回顾 ...................................................................................................... 4 2. 经济基本面：持续向好 ............................................................................................................ 4 2.1. 7月PMI：制造业持续复苏，服务业出现扰动 .......................................................................................................... 4 2.2. 消费与投资：经济数据持续恢复 ................................................................................................................................ 5 3. 通胀：三季度或将低位企稳 ..................................................................................................... 7 4. 海外风险：疫情因素 ................................................................................................................ 7 4.1. 全球疫情持续扩散 ........................................................................................................................................................ 7 5. 债券发行：政府专项债额度仍存 .............................................................................................. 8 6. 8月行情展望 ............................................................................................................................ 9 [table_page] 浙商研究 www.cnzsqh.com 3/9 供投教使用 图表目录 图1：近期国债收益率走势 ......................................................................................................................................................... 4 图2：7月制造业PMI小幅回升 ................................................................................................................................................. 5 图3：7月生产新订单双双回升 .................................................................................................................................................. 5 图4：7月进出口出现反弹但仍低于荣枯线 .............................................................................................................................. 5 图5：7月购进和出厂价格均略有分化 ...................................................................................................................................... 5 图6：1-6月基建投资降幅继续收窄 ........................................................................................................................................... 6 图7：1-6月制造业投资增速降幅收窄 ...................................................................................................................................... 6 图8：社会消费增速连续四月修复 ............................................................................................................................................. 6 图9：汽车消费受去年基数影响偏弱 ......................................................................................................................................... 6 图10：6月CPI略有回升 ............................................................................................................................................................ 7 图11：7月猪肉价格出现回升 .................................................................................................................................................... 7 图12：全球新冠疫情累计确诊人数分布图 ............................................................................................................................... 7 图13：美国疫情二次爆发 ........................................................................................................................................................... 8 图14：全球疫情持续扩散 ........................................................................................................................................................... 8 图15：5月专项债发行超万亿 .................................................................................................................................................... 8 [table_page] 浙商研究 www.cnzsqh.com 4/9 供投教使用 1. 国债篇：7月利率行情回顾 2020年7月国债收益率维持震荡，其中十年期收益率最低在2.85%，最高达到3.08%；五年期收益率最低2.57%，最高2.88%；两年期收益率最低2.22%，最高达到2.53%。7月债市行情很大程度上受到股市的影响，股债跷跷板效应十分明显，特别是7月初股市大涨同时债券收益率大幅上行，之后随着股市回落债券收益率又出现回落。7月基本面继续复苏，各项经济数据持续回升，但债券收益率已在高位，继续上行空间不大。预期8月十年期收益率震荡区间（2.8%-3.0%）。 图1：近期国债收益率走势 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 2. 经济基本面：持续向好 2.1. 7月PMI：制造业持续复苏，服务业出现扰动 近期国家统计局公布的官方PMI数据显示：7月官方制造业PMI为51.1%，比上月回升0.2个百分点，7月官方非制造业PMI为54.2%，比上月回落0.2个百分点。制造业PMI连续两月回升，且仍在荣枯线上，表明当前制造业稳步恢复，基本面继续改善，但需要关注非制造业在连续四月回升后首次出现下降。 ①生产和新订单指数双双回升。其中生产指数为54%，比上月回升0.1个百分点；新订单指数为51.7%，比上月回升0.3个百分点。两个指数均较6月进一步改善，且保持在荣枯线上，表明供需两端继续恢复，同时市场需求稳步回升。 ②进口及新出口订单指数大幅反弹。其中进口指数为49.1%，较上月回升2.1个百分点；新出口订单指数为48.4%，较上月回升5.8个百分点。出口订单与进口恢复较快，虽然仍低于荣枯线，但从2019年情况来看目前已属于较高位置。 ③非制造业PMI再次出现回落。7月非制造业PMI为54.2%，较上月小幅下滑0.2个百分点。其中建筑业小幅回升，服务业小幅下滑。主要可