锌月度报告：锌出口窗口开启，交仓增量待兑现

有色金属研究团队 研究员：彭婧霖021-60635740pengjl@ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：张平021-60635734zhangp@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yuff@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 锌出口窗口开启，交仓增量待兑现 观点摘要 近期研究报告 《锌：矿端收紧筑基、冶炼减产主导供给弹性》2026-7-6 国内8月锌矿加工费持续下探，SMM进口锌精矿指数已走低至-98.13美元/干吨，国产锌精矿周度加工费同步跌至-750元/金属吨，原料库存持续去化至18天，虽未触及历史极值，但低TC与原料约束的双重压力已逼近历史低位，矿端紧缺格局未改。即便计入硫酸和小金属的副产品收益，精炼锌企业整体利润也已转入亏损区间，炼厂缺乏主动提产意愿。7月冶炼厂检修导致国内锌锭产量下滑至55.7万吨左右，8月产量增加约2万吨至57-58万吨，增量主要是检修结束后的常规复产，而非利润改善后的提产意愿增强，产量回升的幅度与节奏仍将受制于原料约束及副产品收益的边际变化。需求方面，消费淡季社会库存去库不畅，下游加工消费领域开工率普遍低于去年同期，国内锌锭社库持续在26-27万吨高位；终端基建投资增速放缓，地产销售端虽有边际改善但开发投资仍在探底，以旧换新补贴政策收紧对消费的拉动效应逐步减弱。 《低TC与原料约束延续，库存高企压制上行空间》2026-6-2 《矿端收紧筑底，关注冶炼与出口边际利多》2026-5-8 当前伦锌低库存叠加高Back结构支撑近月强势，沪锌在24000-25000元/吨区间盘整近一个月，外盘提振内盘向上突破，但沪锌上方空间受制于国内供应回升及弱需求的现实约束沪伦比值持续走弱，锌锭出口东南亚现货窗口已打开，但现货出口依赖贸易商海外客群规模，实际出口规模有限，当前出口交仓临近临界点，LME持续拉涨给出阶段性出口机会。据8月3日LME库存数据，锌库存录增25吨，其中新加坡仓库交仓50吨，巴生港录减25吨，交仓尚未形成规模，当前零星交仓尚不足以扭转比价，若出口交仓增量逐步兑现，有望推动内外比价修复。 目录 一、行情回顾与未来行情展望..........................................................................-4-1.1行情回顾.....................................................................................................-4-1.2未来行情展望.............................................................................................-5-二、基本面：....................................................................................................-6-2.1海外锌矿供应收紧，矿企Q2产量环比分化但同比普降.....................-6-2.2国内产量增量有限，进口收紧加剧矿端紧缺........................................-8-2.3冶炼端亏损加剧，8月检修恢复推升产量.............................................-9-2.4伦锌近月挤仓风险上升，国内锌锭出口窗口打开..............................-11-2.5初级消费领域承压运行...........................................................................-12-2.6基建单月跌幅收窄，地产销售端边际改善，开发投资仍在探底.......-14-2.7以旧换新政策退坡，消费拉动效应边际递减.......................................-15- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 一季度锌价经历“急涨-盘整-深跌-反弹”的宽幅波动，宏观与地缘主导节奏，矿端成本构筑底部韧性。1月在贵金属带动及宏观情绪发酵下，有色板块集体走强，沪锌主力摸高26985元/吨，月内振幅达15%。2月适逢春节，节前流动性收紧与消费转弱压制盘面，节后虽有补涨但受制于高累库，锌价横盘震荡。进入3月，美以对伊朗军事袭击引发霍尔木兹海峡停摆，避险情绪推升美元走强，锌价承压下行，一度失守2.3万至22350元/吨；下旬国内社库去库预期兑现，矿端扰动修正增量预期，成本支撑凸显，盘面震荡回升至23500元/吨，但现货跟涨乏力。 二季度沪锌整体呈现先扬后抑的走势。4月沪锌重心震荡上行，运行区间在23500-24515元/吨，宏观面美伊停火期延长，虽谈判未果但市场对消息逐步脱敏，弱美元格局为有色金属提供利多支撑；供应端海外矿端扰动频发，锌供应收紧预期升温，伦锌大幅上行带动沪锌走强，国内方面社会库存旺季去库不畅压制上方空间，但加工费持续下调筑牢底部支撑。5月沪锌重心继续上移，海外锌矿扰动进一步加剧供应担忧，伦锌重心上移继续带动内盘，但通胀预期顽固令加息预期升温，美元指数高位施压，沪锌上冲至25715元/吨后重回震荡区间。6月，沃什议息会议首秀释放鹰派转向，市场交易三次激进加息预期，宏观流动性收紧预期施压，有色板块集体下挫。沪锌基本面变动有限，矿冶矛盾暂未激化，社会库存高企叠加消费转入淡季，上旬表现相对抗跌，下旬重心宽幅下挫，下探至23720元/吨，随着空头减仓，沪锌修复至2.4万上方。 7月沪锌呈现区间宽幅震荡格局，基本面矿端偏紧格局向冶炼端传导，检修和减产预期对供应端支撑仍存，下游步入需求淡季制约去库节奏。宏观面美国6月核心PCE较前值持平，地缘局势反复推升油价令通胀粘性仍存，7月议息会议按兵不动但票委投票结果显示美联储内部分歧加大，下旬外盘持续去库背景下0-3升水迅速走强至70美元/吨，驱动伦锌上冲3600美元/吨，外盘托举下，沪锌高位偏强震荡。 1.2未来行情展望 国内8月锌矿加工费持续下探，SMM进口锌精矿指数已走低至-98.13美元/干吨，国产锌精矿周度加工费同步跌至-750元/金属吨，原料库存持续去化至18天，虽未触及历史极值，但低TC与原料约束的双重压力已逼近历史低位，矿端紧缺格局未改。即便计入硫酸和小金属的副产品收益，精炼锌企业整体利润也已转入亏损区间，炼厂缺乏主动提产意愿。7月冶炼厂检修导致国内锌锭产量下滑至55.7万吨左右，8月产量增加约2万吨至57-58万吨，增量主要是检修结束后的常规复产，而非利润改善后的提产意愿增强，产量回升的幅度与节奏仍将受制于原料约束及副产品收益的边际变化。需求方面，消费淡季社会库存去库不畅，下游加工消费领域开工率普遍低于去年同期，国内锌锭社库持续在26-27万吨高位；终端基建投资增速放缓，地产销售端虽有边际改善但开发投资仍在探底，以旧换新补贴政策收紧对消费的拉动效应逐步减弱。 当前伦锌低库存叠加高Back结构支撑近月强势，沪锌在24000-25000元/吨区间盘整近一个月，外盘提振内盘向上突破，但沪锌上方空间受制于国内供应回升及弱需求的现实约束。沪伦比值持续走弱，锌锭出口东南亚现货窗口 已打开，但现货出口依赖贸易商海外客群规模，实际出口规模有限，当前出口交仓临近临界点，LME持续拉涨给出阶段性出口机会。据8月3日LME库存数据，锌库存录增25吨，其中新加坡仓库交仓50吨，巴生港录减25吨，交仓尚未形成规模，当前零星交仓尚不足以扭转比价，若出口交仓增量逐步兑现，有望推动内外比价修复。 二、基本面： 根据国际铅锌研究小组（ILZSG）预测2026年全球精锌产量将上升1.4%至1399万吨，对精锌金属的需求增长1.3%至1400万吨，全球锌市场将出现1.9万吨短缺。锌市场核心矛盾为有效供应增长分布不均和需求韧性不足，遇到海外矿山扰动、冶炼减产或海外库存收紧，将放大锌价波动弹性。 2.1海外锌矿供应收紧，矿企Q2产量环比分化但同比普降 2026年全球锌精矿增量方面，主要贡献来自艾芬豪矿业旗下刚果金的Kipushi矿山，该矿锌品位高达36.2%，持续爬坡顺利，2026年1至5月已生产11万吨锌，全年产量指引在24至29万吨，有望跻身全球四大锌矿之列。此外，Ozernoye、Gamsberg及葡萄牙Aljustrel矿山也将贡献增量，其中Vedanta旗下Gamsberg二期生产目标已从2026年7月启动，二季度产量环比增长10%至4.5万吨。然而，增量远不足以对冲存量矿山的大规模减量。Glencore、Teck、MMG、Newmont等主要矿企已普遍下调2026年产量指引，其中Glencore旗下LadyLoretta矿山于2025年结束开采寿命，该矿山产量约为2.23万吨，且Kazzinc贡献度降低，自有来源锌产量同比减少1.38万吨，优质第三方精矿供应有限限制了冶炼厂处理自有原料的速度。Teck旗下RedDog资源贫化持续加剧，Aqgaluk和Qaraiyaq接近寿命末期，降雨致矿坑滑移迫使开采转向低品位区域，预计2026年产量为37.5至41.5万吨，较2025年56.5万吨大幅下滑，2027年将进一步降至33至37万吨；Antamina矿因2026年转向铜矿生产，锌产能锐减，二季度锌产量同比减少8.8万吨至5.4万吨；Newmont旗下Penasquito选厂处理能力受限，高品位矿占比降至28%。 海外锌矿扰动事件显著增多，进一步强化了矿端趋紧预期。1月澳洲强降雨引发MountIsa矿积水及铁路受损，年产28万吨锌矿因运输关停导致一季度产量滞压；2月末美以空袭伊朗后霍尔木兹海峡关闭，虽伊朗锌矿产量全球占比不足2%，但海峡受阻对海外炼厂能源成本形成传导性冲击；3月Garpenberg地震导致所有生产中断至4月底，二季度仅恢复至正常产能的 30%，该矿2025年产量10.17万吨，预计2026年下滑约4万吨，尽管Somincor和Zinkgruvan可弥补部分损失，但整体减量仍明显；4月中旬澳洲吉利朗炼厂爆炸引发柴油供应担忧，因该炼厂承担澳大利亚约10%燃料供应，当地采矿及运输环节存潜在风险。 从季报汇总看，截至8月1日，除Nexa外主要矿企已发布二季度季报，Glencore、Teck、MMG、South32产量环比一季度提升0.23至1.18万吨不等，但Boliden、Vedanta、Newmont、BHP二季度继续下滑。上半年12家矿企中，除Boliden因收购LundinMining累计同比增加7.2%外，其余均同比下滑。Glencore产量指导未因Kazzinc5月锌粉尘收集单元爆炸事件受实质影响，Teck受Antamina拖累明显，Garpenberg地震造成产量缺口已难弥补。综合来看，海外主要矿企产量指引普遍下调，叠加扰动频发及矿山寿命末期集中到来，矿端增量预期持续修正，据测算2026年海外锌精矿增速仅约1.2%，趋紧格局较为明确。 数据来源：ILZSG，SMM，建信期货研究发展部 2.2国内产量增量有限，进口收紧加剧矿端紧缺 前期季节性停产矿山于6月基本完全恢复，但华北、西南等省份部分矿山因原矿品位降低产量同比下滑，2026年1-6月中国锌精矿产量总计154.02万金属吨，累计同比减少3.95%。下半年国内锌矿增量依托新疆火烧云、猪拱塘项目，火烧云配套冶炼项目，实际外流矿量较少，猪拱塘铅锌矿浮选厂一期计划三季度末投料试生产，全面达产后年产锌精矿21万吨。整体来看，下半年国内锌矿产量有望加