PureHealth 2026年第二季度：医疗健康利润率表现突出的季度

2026年8月3日 由医院部门驱动，营收和利润超预期 其二季度营收为76亿迪拉姆，同比增长8.5%，其中包括对希腊医疗集团的合并，较巴克莱/联合信贷分别为+1%/+5%。相较于联合信贷的超越主要得益于阿联酋医疗业务。毛利率为25.6%，较联合信贷/合并前分别高出4个百分点/2个百分点，由此带来了显著的净利润超越（7.92亿迪拉姆对比联合信贷的3.23亿/合并前的4.24亿），这得益于医疗业务的盈利能力。毛利率、EBITDA（联合信贷调整后）和净利率均同比扩张了300-400个基点。可持续的、由并购驱动利润增长的证据将有助于扭转挑战性的投资者情绪，而并购驱动的盈利增长证据是我们推荐的主要支撑。我们重申买入评级。我们的新目标价为每股3.65迪拉姆（上行空间62%，较先前目标价下调3%），这反映了资本成本更新，并隐含18倍市盈率（基于27亿迪拉姆的每股收益，年复合增长率8%）。 股权 结果意味着阿联酋表现相对稳健不包括希腊的医疗服务收入，阿联酋和英国特许经营店在2026年第二季度实现了同比增 长2%。我们预计阿联酋医疗服务收入同比持平或略有下降，在一个受冲突影响的挑战性季度，这假设Circle Health的收入增长从2026年第一季度9.5%的同比增长略有放缓。该阿联酋的估计可能包括2026年第一季度斋月和开斋节后推迟的住院和门诊预约产生的一次性影响。虽然这部分转移的需求可能部分促成了利润率的提升，但管理层评论将其归因于利润率提升型并购的贡献增加。鉴于这种利润率增长在2026年第一季度并不存在，我们期待在电话会议中获取更多细节，以了解这种扩张的驱动因素和可持续性。 jameel.bakhsh@bofa.com贾米尔·巴克什，CFA美林证券（迪拜国际金融中心）研究分析师 +971 4 425 8252 michael.jacks@bofa.com迈克尔·杰克逊，特许金融分析师美林证券（南非）研究分析师 +27 113 055 158 mohsen.ameeri@bofa.com莫赫森·阿米里美林证券沙特阿拉伯研究分析师 +966 112 993 741 市盈率（PO）意味着18倍市盈率，对应8%的每股收益复合年增长率 我们新的 AED3.65/股的配股价格为前值的-3%，反映了财务业绩、利润率（+1-2%至近期EBITDA利润率）以及更新后的13.2%加权平均资本成本（WACC，+44个基点），该WACC反映了最新无风险利率的市场数据。我们的配股隐含18倍市盈率（27元），而目前为11倍，对应8%的5年每股收益复合年增长率。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师的资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第12至14页的重要披露。第10页的分析师认证。第10页的价格目标依据/风险。 公司简介 纯健康（PureHealth）是阿布扎比的领先综合医疗平台，拥有该地区规模最大的医院网络，并辅以市场领先的保险、诊断、采购和健康科技运营。该公司还拥有英国规模最大的私立医疗集团以及希腊规模最大的私立医院网络，并进一步期望在国际范围内以及在整个医疗价值链上进行多元化发展。 投资理由 我们欣赏PureHealth在阿布扎比和阿拉伯联合酋长国市场的（1）领先地位，（2）拓展国际市场的意愿，该意愿得到了成功的并购执行与整合的坚实业绩记录作为支撑，以及（3）健康增长前景和更高的回报潜力。 市净率1.3倍股票数据 估算变更 对部分关键财务指标进行了调整。分部财务报表未按合并报表进行调整。 附件2：估计变化（分组） 花旗 vs. 意见一致 估值图表 图5：前向市盈率12.2倍，较平均值（11.0倍）（前向，彭博一致预期）高11% 花旗全球研究，彭博。市场数据截至2026年7月31日 花旗全球研究，彭博共识。市场数据截至2026年7月31日 花旗全球研究 花旗全球研究，彭博。市场数据截至2026年7月31日 估值及简要财务报表 图10：PureHealth：DCF估值，除非另有说明 价格目标依据与风险 纯健康 (XPHHF) 为评估PureHealth的价值，我们采用DCF方法，得出每股3.75迪拉姆的目标价。我们认为这反映了以下因素的影响：(1) 近期增长动力（包括新的收入来源和国际业务的扩张），(2) 我们对利润率的预期，(3) 资本支出和营运资本状况，因此(4) 预测期内健康的自由现金流产生能力。我们采用3%的终值增长率、至2036年的现金流预测以及13.2%的WACC。由此得出的2027年预期市盈率约为18倍。 我们价格目标的风险在于：1.并购整合风险，导致协同效应难以实现2. 阿布扎比和阿拉伯联合酋长国本地市场竞争加剧 分析师认证 我，Jameel Bakhsh，CFA，特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不完全安全），9-不支付现金股息。"覆盖率群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的覆盖率群组中。 本研究报告中所提及的证券的价格图表可在……获取。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL 邮寄。 发行人过去12个月内是或曾是波士顿银行（BofA）及其附属公司之一或多个（包括PureHealth）的投行业务客户。BofAS或其关联公司在过去12个月内因非投资银行业务或产品而从发行方获得报酬：PureHealth。 在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在以下州进行：这些证券已获免注册批准或已获销售资格：PureHealth。BofAS或其附属机构在过去12个月内已从本发行人处获得投资银行业务的报酬：PureHealth。波士顿银行（BofA）或其关联公司预期将在未来三个月内从该发行人或该发行人的关联公司获得投资银行服务费或打算寻求此类费用：PureHealth。波士顿银 行全球研究部门人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司整体盈利能力，包括投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券类别或金融工具相关的银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据花旗全球研究部的政策，研究分析师不得接受发行人为此类考察支付的差旅费或报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何一项股权证券的建议而言，所参考的价格是指报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日期和时间的交易价格。就一项债务证券（包括股权优先证券和CDS）而言，价格是指报告日期和时间的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在就任何投资决策考虑本报告信息，或对其内容进行必要的解释前，应寻求其独立财务顾问的建议。 博时证券非美国附属机构相关信息及附属研究报告的分配：波士顿证券公司（BofAS）和/或美林证券公司、皮尔逊、芬纳和史密斯股份有限公司（MLPF&S）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：法定名称 ，监管机构）：美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司，受金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受金融市场行为管理局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：美银证券欧洲股份有限公司，受欧洲银行管理局（ACPR）授权并由ACPR和法国金融市场监管局（AMF）监管。美银证券欧洲股份有限公司（BofASE）注册地址为法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行（ECB）和ACPR授权并监管，并由ACPR和AMF监管的信贷和投资机构；美银欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰分支机构，受法国金融市场监管局监管；BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查询，受意大利银行、ECB和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分支机构，受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；美银欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分支机构，受瑞士金融市场监管局（FINMA）、ECB和CBI监管；美银欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股权（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大股份有限公司，受加拿大投资监管机构监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥股份有限公司，证券公司，受墨西哥国家银行和证券委员会监管；BofAS日本：美银证券日本株式会社，受金融服务局监管；美林证券（首尔）：美林国际有限责任公司首尔分行，受金融监管服务局监管；美林证券（台湾）：美林证券（台湾）有限公司，受证券暨期货局监管；BofAS印度：美银证券印度有限公司，受印度证券交易委员会（SEBI）监管；美林证券（以色列）：美林证券以色列有限公司，受以色列证券管理局监管；美林证券（迪拜金融中心）：美林国际（迪拜金融中心分行），受迪拜金融服务局（DFSA）监管；美林证券（巴西）：美林证券股份有限公司，受巴西证券委员会监管；美林证券沙特阿拉伯公司：美林沙特阿拉伯王国公司，受资本市场管理局监管。 此信息：已获批准发布，并由MLI（英国）在英国向专业客户和符合条件的交易对手方（按FCA和PRA规则定义）分发，MLI（英国）受PRA授权并由FCA和PRA监管——关于我们受FCA和PRA监管程度的详细信息，可应要求从我们处获取；已获批准发布，并由BofASE（法国）在欧洲经济区（EEA）分发，BofASE（法国）受ACPR授权并由ACPR和AMF监管；已获考虑并在日本由BofAS日本分发，BofAS日本是根据日本《金融工具和交易所法》注册的证券交易商或其允许的附属机构；由美林证券（香港）在香港发布和分发，该机构受HKSFC监管；由美林证券（台湾）在台湾发布和分发；由BofAS印度在印度发布和分发；并由美林证券（新加坡）向机构投资者和/或合格投资者（按《金融顾问条例》定义）在新加坡发布和分发，美林证券（新加坡）（公司注册号198602883D）。美林证券（新加坡）受MAS监管。美林证券股权（澳大利亚）有限公司（ABN 65 006 276 795），AFS许可证235132（MLEA），仅在澳大利亚向按200