曼谷杜斯特医疗服务公司（BGH.TB）：2014年1季度净胜率7％；更健康的保证金

公司研究|结果审查 曼谷都喜医疗服务（BGH TB）2014年5月15日股价：15.10泰铢目标价：14.00泰铢（-7％）MCap（美元）：717M ADTV（USD）：500万泰国卫生保健保持（不变）2014年1季度净胜7％;利润率更高 2014年1季度净利润为20.75亿泰铢，环比增长46％，同比增长7％，高于我们和市场预期的7％。 FY14F的30％–预测不变。 主要增长动力：i）强劲的销量增长ii）价格上涨，iii）折旧和融资成本变化不大。由于成本控制和资产利用率提高，EBITDA利润率同比增长15个基点至24％，高于前三个季度（18％-20％）。 维持持有和基于DCF的目标价THB14.0。我们的目标价意味着31.2倍市盈率和4.5倍PBV的2014年预期市盈率。 BGH是最 键数据52w高/低（THB）17.50/1.39平均3M营业额（美元）4.7自由浮动 （％）27.6已发行股份（百万）1,549市值泰铢23.4B主要股东：-PRASATTHONGOSOJ PRASERT18.7%塘塘潍柴9.9%-曼谷航空有限公司6.7% 分享价格性能在泰国同行中价格昂贵。什么是新的2014年第一季度的净利润为20.75亿泰铢，环比增长47％，同比增长7％，医院收入为13.4b泰铢，同比增长12％，这得益于IPD（+ 14％）和OPD（+ 10％）的强劲表现。 IPD价格上涨2％，OPD价格上涨5％。 EBITDA利润率为24％，同比增长15个基点，因为BGH通过价格上涨和成本控制措施保护利润的努力最终产生了可观的业绩，超过了OPEX同比增长13％。我们的看法是什么我们维持我们的预测，因为2014年1季度核心收益占我们2014财年预测的30％（相对于共识的30％和5年期的32％18.016.014.012.010.08.06.04.02.00.05月12日至9月12日至1月13日5月13日至9月13日至1月14日曼谷都喜-（LHS，THB） 曼谷都喜饭店/泰国证券交易所-（RHS，％）180160140120100806040200平均）。我们认为提高的EBITDA利润率已被计入成本。我们认为在2Q14和2H14利润率无法维持在24％，因为2H14至少将开设四家医院。此外，2014年没有重大并购。2014年第2季度淡季纠正销量增长的影响将使该股处于低位。 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-请参阅第6页上的重要披露和分析认证Sittichai Duangrattanachaya（66）2658 6300分机1393市场建议14 9 01个月3个月12个月绝对（％）14.023.8 (13.7)相对指数（％）15.118.11.5压力。就估值而言，BGH是泰国最昂贵的目标价（THB）14.00 16.00（12.5）同行。股票的市盈率（2.5倍）高于市场1sd'14 PATMI（THBm）6,8166,887(1.0)长期平均值（相对于该行业的2.4倍，BH的2.1倍和BCH的1.9倍）。'15 PATMI（THBm）7,7177,955(3.0)因此，维持BGH持有。分析师会议将于29日举行2014年5月。资料来源：FactSet；马来亚银行FYE 12月（THB m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入44,307.349,169.954,524.664,175.472,856.7息税折旧摊销前利润10,753.710,914.412,180.914,157.816,042.2核心净利润7,849.26,261.56,815.87,717.18,950.2核心每股收益（泰铢）0.510.400.440.500.58每股核心收益增长率（％）(82.1)(20.4)8.913.216.0净DPS（泰铢）1.801.800.180.200.23核心市盈率（x）29.737.434.330.326.1P / BV（x）6.35.811.99.57.7净股息收益率（％）11.911.91.21.31.5净资产收益率（％）22.015.521.131.429.5广告支出回报率（％）12.38.610.312.913.7EV / EBITDA（x）17.918.622.919.517.2净债务/权益（％）43.345.6216.4158.9126.5 曼谷都喜医疗服务2014年5月15日225%24%25%23%21%23%21%20%22%23%22%21%20%21%20%20%20%19%18%19%20%19%18%20%19%17%18%15%比我们的预期高7％；利润率更高2014年1季度–业绩回顾2014年1季度13年4季度13年1季度％Chg生活质量％Chg同比医院收入13,44012,65412,0076%12%餐饮收入46141729810%54%毛利5,9795,1795,19515%15%营业利润2,4851,7072,18446%14%息税折旧摊销前利润3,3462,5782,94430%14%净利2,0751,4171,94846%7%毛利润率 （％）43%40%42%3.4%0.8%营业利润率（％）18%13%18%4.8%0.1%EBITDA利润率（％）24%20%24%4.4%0.2%净利润率（％）15%11%16%4.1%-0.9%营销，一般及行政管理占销售额（％）19%20%18%-1.0%0.6%资料来源：曼谷都喜医疗服务公司，MKET-ISR季度收入季度利润率趋势16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000080%70%60%50%40%30%20%10%0%医院收入（百万泰铢）同比％毛利率营业利润率EBITDA利润率 资料来源：曼谷都喜医疗服务公司，MKET-ISR资料来源：曼谷都喜医疗服务公司，MKET-ISR销售，一般及行政管理与销售净利润和净利润率27%3,5003,0002,5002,0001,5001,000500035%30%25%20%15%10%5%0%标准化利润净利润净利润率资料来源：曼谷都喜医疗服务公司，MKET-ISR资料来源：曼谷都喜医疗服务公司，MKET-ISR每天的就诊次数和平均每日普查住院病人与门诊病人（占收入的百分比）24,00023,00022,00021,00020,00019,00018,0002Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14每日访问次数（LHS）平均每日普查（RHS）4,0003,5003,0002,5002,000100%80%60%40%20%0%1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 OPD IPD 资料来源：曼谷都喜医疗服务公司，MKET-ISR资料来源：曼谷都喜医疗服务公司，MKET-ISR57% 53% 53% 54% 54% 54% 55% 55% 56% 54% 55% 54% 56%43% 47% 47% 46% 46% 46% 45% 45% 44% 46% 45% 46% 44%71%60% 59% 61%22%13%12%10%16% 15%13% 11% 12%9%12%3%7%50% 45%44%40%40%40%43%44% 44%41%41% 43% 42% 42%43%43%40%40%40%30% 26%24%24%24%24%24%20%19%22%20%21%21%23%24%18% 20% 20%20%18%16%16%14%17%18%15%15%17%18%18%10%10%10%12%14%11%13%0%29%15%17%16%15%12%12%12%12%12%12%11% 12% 11%8%9%6%08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度2010年第二季度2010年第三季度2010年第4季度1Q112011年第二季度2011年第三季度2011年第4季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度 曼谷都喜医疗服务2014年5月15日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）29.737.434.330.326.1核心市盈率（x）29.737.434.330.326.1P / BV（x）6.35.811.99.57.7P / NTA（x）0.60.61.21.00.8净股息收益率（％）11.911.91.21.31.5FCF产率（％）1.810.61.62.41.4EV / EBITDA（x）17.918.622.919.517.2EV / EBIT（x）24.726.432.627.824.6收入表（百万泰铢）收入44,307.349,169.954,524.664,175.472,856.7毛利15,068.516,192.917,969.721,294.624,296.9息税折旧摊销前利润10,753.710,914.412,180.914,157.816,042.2折旧(2,950.6)(3,244.2)(3,622.0)(4,247.2)(4,845.8)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润7,803.17,670.28,558.99,910.611,196.5净利息收入/（exp）(792.9)(894.4)(1,016.6)(1,401.7)(1,313.2)合伙人和合资企业967.7988.11,172.31,325.91,489.7超凡1,795.0148.10.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益9,772.97,912.08,714.69,834.711,372.9所得税(1,610.8)(1,392.0)(1,583.9)(1,786.9)(2,075.5)少数族裔(312.9)(258.5)(315.0)(330.8)(347.3)报告净利润7,849.26,261.56,815.87,717.18,950.2核心净利润7,849.26,261.56,815.87,717.18,950.2资产负债表（泰铢m）现金和短期投资3,857.34,181.7(19,721.4)(16,878.2)(18,307.6)应收账款4,287.14,925.15,632.56,465.27,410.6库存779.9918.71,017.51,193.71,350.7物业，厂房及设备（净值）33,151.938,875.042,028.944,449.350,285.7无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资13,359.913,592.913,592.913,592.913,592.9其他资产13,024.913,905.713,927.913,967.814,003.8总资产68,461.076,399.056,478.362,790.768,336.0ST计息债务4,207.34,072.44,072.44,072.44,072.4应付账款3,614.14,020.74,453.45,224.35,911.4长期计息债务15,622.218,653.418,653.418,153.416,153.4其他负债6,630.37,008.97,408.48,128.48,776.0负债总额30,074.033,755.434,587.635,578.534,913.2股东权益36,853.340,680.619,612.624,603.430,466.7少数权益1,533.61,963.02,278.02,608